二季度债券投资策略报告:“滞”“胀”之间有天地
发表机构:华泰证券 发表时间:2008.03.27
格式:PDF 页码:16页
投资要点
虽然外需有所放缓,但投资和消费的内生动力仍然强劲,中国经济仍能保持较快增长,而通胀预计将高位趋缓,但下降幅度不宜过分乐观。美国经济很可能已陷入衰退,而其为缓解困境采取的弱势美元政策加大了全球通胀的风险。虽然需求放缓最终将缓和通胀压力,但在近期,全球经济或将出现一定程度的滞胀。
国内外经济运行不确定因素增多,管理层在把握货币政策力度方面明显更趋谨慎。在国外经济形势进一步明朗之前,加息空间有限。但考虑到目前负利率现象严重,央行仍可能进行一次不对称加息。数量工具仍将是调控的主要手段,由于货币政策运用受限,在抑制通胀方面,财政政策或能发挥更积极的作用。
非常普遍的观点认为中国债券市场主要取决于资金面,而基本面如CPI等指标不能很好解释历史上债券市场的涨落。但我们通过实证检验发现,中国债券市场从未脱离基本面,基本面对债市涨跌的解释程度甚至高于资金面。从历史情形来看,各国中长期国债利率与CPI走势高度一致,去年年底以来债券收益率与CPI的背离现象是“滞”与“胀”矛盾的一种体现。这种背离从较长时间来看势必得到修正,但在近期,这种背离仍将继续存在。
对于2季度债券市场,我们持谨慎乐观态度。虽然预计上半年CPI回落幅度有限,但在目前国内外经济形势下,债券收益率与CPI的背离现象仍将存在,同时考虑到下半年通胀放缓概率较大,债市的基本环境仍趋于转好。在“滞”与“胀”的对峙中,资金面的因素可能成为左右债市走向的关键因素。目前宽裕的资金有望推动二季度债市走出一波上升行情。预计收益率曲线将有所下行,中长期券种有望继续良好表现,收益率曲线可能继续平坦化。