贝尔斯登是怎样垮台的？

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贝尔斯登是怎样垮台的？

• 　　贝尔斯登的领导层不仅过时、自满，而且还都是内部培养而成。大家已经习惯于讲同样的笑话，出门参加同样的桥牌联赛，并轻蔑地对待华尔街的其他成员。一旦形势严峻，这个领导层任由自己的机构走向灭亡。

作者：英国《金融时报》约翰•加普(John Gapper)

作者：英国《金融时报》约翰•加普(John Gapper)

形势严峻之日，就是强者出击之时。这是关于生存危机时的一句套话。若是在形势严峻的时候，强者却跑到底特律去玩桥牌，那就说不过去了。

但是，在投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)陷入偿付危机的时候，吉米•凯恩(Jimmy Cayne)这位董事长却选择在前一个周末去底特律参加一场桥牌联赛。当他回到纽约来亲自过问业务的时候，华尔街其他的同行们已经停止了援助，而美联储(Federal Reserve)也已被迫通过摩根大通(JPMorgan Chase)来向贝尔斯登提供紧急融资。

当摩根大通以每股2美元的价格收购贝尔斯登、并消解掉凯恩的不少财富时，最近的这场危机达到了顶点。在这一年里，贝尔斯登的高管们一直漫不经心地试图打消投资者以及其他银行对其业务的疑虑，而凯恩的反应则为这一年划上了合适的句点。最终的结果便是耻辱，以及贝尔斯登1.4万名员工的遭殃。

人们容易被误导认为，贝尔斯登只是当前环境下的牺牲品。从这个观点来看，华尔街最大的一家投行毫不知情地陷入了数十年来最糟糕的一场金融动荡，并在债券回购市场上遭受到了对冲基金和银行资金出逃的重创。就像先前的北岩(Northern Rock)一样，原本是一种绝对具备偿付能力的业务，但却被一场信贷危机所呑没。

这是贝尔斯登前董事会成员斯蒂芬•拉斐尔(Stephen Raphael)的总结。凯恩出行去参加桥牌比赛的事情，也是他在这次对《华尔街时报》(The Wall Street Journal)谈话中披露的。拉斐尔表示：“华尔街确实是建立在贪婪的前提之上。任何公司都可能发生这种事。”

在某种程度上是如此。事实是其他的华尔街公司已设法在避免贝尔斯登的命运。至少目前如此。雷曼兄弟(Lehman Brothers)的股价在上周一时猛跌，因为人们认为下一个就该轮到它了。但它的资产负债的管理情况要稍好，它的积极努力也更为有效。

在1月份将首席执行官的职务让位给阿兰·施瓦茨(Alan Schwartz)之前，凯恩一直懒得去和外界进行沟通。8月时，他与股东通电话讨论银行的两家对冲基金垮台的问题时，却早早地退场，甚而也没再在其他的场合露面。

74岁的凯恩并不是唯一玩桥牌的人。他在8月份解雇的公司前联席总裁及证券业务主管沃伦•斯别克特(Warren Spector)也在7月参加了一场桥牌比赛。当时，公司的两个对冲基金正走向破产。公司管理委员会的主席及前任首席执行官、80岁的艾伦•格林伯格(Alan Greenberg)也同样热衷于桥牌。

纸牌游戏的流行是贝尔斯登更大乱源的征兆。这种乱源，便是这家银行内向的眼光和任性的文化。贝尔斯登作为一家经营债券交易的公司而起家，它不在乎别人怎样看待自己。1998年，美联储试图拯救对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)并使之免于破产，而凯恩却决定回避介入，这种任性在当时达到了极致。（现在回过头来看这件事，还真有点反讽。）

贝尔斯登这一年来的危机不断发展，并最终导致了灾难。在这个过程当中，贝尔斯登的领导人所采取的姿态却是：只要员工们有信心，一切都会没事。他们没有采取任何努力来让外界放心，并让大家了解到事情的进展。最近，面对着外界不断增长的疑虑，贝尔斯登的反应是发布了一份不温不火、毫无细节的声明，宣称它在资本或流动性上不存在任何问题。

贝尔斯登的领导者们也没有尽力加强其账面状况，并在机会合适时削减杠杆。它试图想与中国的经纪公司 中信证券(行情 股吧)进行10亿美元的股权互置。但它无法解决资产当中的一大块抵押担保证券部分，这一部分资产难以转移。况且，它还需要拥有更多的资本、以及期限更长的担保融资来解决麻烦。

摩根大通的低位报价，意味着拥有公司资产近1/3的贝尔斯登员工将一并损失数十亿美元。他们在一开始时的震惊已经转化为愤怒和痛苦，他们在绝望中希望有其他买家能够现身，拿出更好的报价。有些人辩称，美联储对贝尔斯登的做法不公平。

投行是一些脆弱的机构。它们的杠杆率很高，而且不像商业银行这样的散户存储机构，它们所依靠的资金来源很容易会在危机时枯竭。贝尔斯登在几天之间就被逼到了破产的边缘，因为它已不能通过回购市场上的证券借贷来获得短期融资。

原则上讲，任何经纪公司都有可能处在与贝尔斯登相似的境地。这也是美联储为何要在最近承诺以2000亿美元的抵押证券来置换美国国债(Treasuries)，此后又在上周日采取历史性的步骤，允诺通过其贴现窗口来向投行借贷。它不想让贝尔斯登的命运降临到其他人身上，尤其是雷曼兄弟的身上。

因此，雷曼兄弟获得的支持要比贝尔斯登更多。但运气是要靠自己创造的。雷曼已经采取更为坚决的行动来稳定其账面，它的现金缓冲是贝尔斯登的两倍。雷曼还展开了一项艰难而有规划的运动，从而让动摇者重建信心。雷曼42岁的首席财务官艾林•卡兰(Erin Callan)在上周二的电话会议上做汇报时，倾吐出一连串的数据来证明公司的实力。

在贝尔斯登逐步走向灭亡的一年当中，它的领导人根本就没有刻苦工作，或是坚决维护公司的存亡。施瓦茨是一位懒散的公司金融家及前分析师，他完全缺乏经营证券交易业务方面的经验。他将更多的努力用在本职以外的事情，但却缺乏时间或兴趣来实行有效的绝地反击。

事实是，贝尔斯登的领导层不仅过时、自满，而且还都是内部培养而成。大家已经习惯于讲同样的笑话，出门参加同样的桥牌联赛，并轻蔑地对待华尔街的其他成员。一旦形势严峻，这个领导层任由自己的机构走向灭亡。

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