深度报告：军工行业通用航空，“低空”腾飞

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牛牛网报道：今年无论是港股还是A股，军工股都是表现最好的板块之一，国防军工板块估值大幅提升，和军工行业密不可分的通用航空产业却一直在曲折中徘徊前行。近期中国亚欧通用航空发展论坛暨通航业务洽谈会（2014.9.29-10.1）即将举办，会议主要研讨通用航空发展的路径与瓶颈等问题。国家空管委办官员也透露，届时会进一步推出针对性、操作性强的规范。业内人士预计，期待已久的《低空空域管理使用规定》稍后有望发布。随着低空空域管理改革进程的推进，制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失，国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。来自格隆汇的军工行业资深专家冯福章、高晓春深度分析了通用航空产业的前景和优势，以及相关个股情况，与大家分享，作者文中观点代表个人看法，仅供参考：

（一）哈飞股份：直升机制造绝对龙头，军、民用直升机均将爆发

公司是中国直升机和通用、支线飞机科研及生产基地，核心竞争力为直升机、固定翼机的研发制造、复合材料机体部件的转包生产以及航空螺旋桨制造，是国内相关技术的领先企业。核心产品包括Y12系列飞机，直9系列、直11系列、直8系列等型号直升机及零部件，具有年产直升机、固定翼飞机百余架的能力。同时，公司拥有国内唯一的航空螺旋桨研发和生产基地，建有完整的螺旋桨翼型数据库，具备独立研发、自主设计和生产、试验的能力。公司现已形成一套完整运营有效的售后服务体系，并拥有经验丰富的航空产品售后支援队伍；另外，公司加强国际合作，不断拓展国际市场。

1、中航工业以哈飞股份打造直升机制造平台战略清晰，未来仍有强化可能

中航工业董事长林左鸣认为，在整个航空领域，直升机技术的进步“属于比较快”的行列，促进直升机产业出现了较好的发展势头，直升机是最有希望率先开拓国际市场的板块。同时，他还认为空域开放后，仅国内市场就足以支撑直升机产业发展。2013年8月，林左鸣调研哈飞时表示，直升机要代表中航工业第一个迈入世界强者之林，哈飞股份作为中航工业直升机板块的整体上市平台，将是完成这一目标的核心主体。

2013年11月公司非公开发行1.96亿股，共募集资金33.2亿元，用于收购江西昌河航空工业、景德镇昌飞航空零部件、惠阳航空螺旋桨、天津直升机和哈飞集团拟注入资产（与直升机零部件生产相关的房产、土地及设备）；资产注入完成后，哈飞股份成为中国唯一一家具备直升机整机研发和生产能力的上市公司。

专业化整合是中航工业最近几年做的重要事情之一。按照全价值链服务体系，中航工业不是只卖直升机，还包括从交付、培训到使用维修的售后服务。目前，中航工业已经在天津设立了研发中心，主要从事民机研发，未来还会将整机设计、改装制造和相应的维修力量调到天津。

目前中航工业集团内与直升机先关的资产、技术除哈飞股份外，其他的基本集中在中航直升机有限责任公司（直升机公司），其中以昌飞集团和直升机设计研究所（602所）最为核心。昌河飞机工业（集团）有限责任公司是国内直升机科研生产基地和航空工业骨干企业，具备研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件转包生产的能力。公司拥有直8运输型直升机和直11两吨及军民通用型直升机、S-92、CA109等成熟产品，并与美国西科斯基公司、意大利阿古斯特公司、欧洲直升机公司等国外企业都开展了广泛的技术合作。中航工业直升机设计研究所分为景德镇直升机基地和天津直升机研发中心两部分，是“中国直升机摇篮”，先后研制了直-8、直-9、直-10、直-11、直-19、AC系列、无人机等12机40多个直升机型号，形成了“军民融合、一机多型、系列发展”的格局

中航工业董事长林左在“2013年中国直升机发展论坛上”表示，集团始终在推动直升机资产的整体上市，不光是民机，军机也应该上市。我们认为中航工业集团未来仍有可能将直升机相关的资产注入到哈飞股份，一方面符合公司专业化整合的方针，另一方面将强化哈飞股份直升机平台的战略地位，有助于提升哈飞股份在国际上的竞争实力。另外，国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露，军工科研院所分类改革方案有望下半年出台，将为直升机研究所的注入营造政策环境。

近年来中国对领土、领海主权权益的维护、能源安全、海上交通等安全诉求逐渐加强，中国国防战略也从“积极防御”向“攻防兼备”转变。为适应国防装备建设的需求，未来解放军各军种对战斗直升机的需求也将增强，假设未来十年中国军用直升机的数量达到美国目前数量的1/3，那么新增需求至少在1000架，预计价值总量超过1000亿元。

2、国内民用直升机实力最强，将受益通航产业的快速发展

哈飞股份是中国直升机和通用、支线飞机研发及生产基地，核心产品包括Y12系列飞机，直9系列、直11系列、直8系列等型号直升机及零部件，具有年产直升机、固定翼飞机百余架的能力。零部件、复合材料、设计、研发、制造、销售及售后服务，公司形成直升机产业链的全覆盖，是国内实力最强的直升机公司。

低空空域的开放将促进中国通航产业快速增长，公司将受益于国内通航产业的爆发，从而打开成长空间。随着低空空域的逐步放开，中国民航局的估测，到2020年我国通用航空机队规模总数将达到1万架。我们预计至2020年中国将新增固定翼飞机需求约超过6000架，新增直升机（非军用）约1600架，通航产业发展空间巨大。《中国民用航空发展第十二个五年规划（2011年至2015年）》，提出在东北和西部地区建立直升机救援基地，并将建设东北和西南直升机救援基地，组建高原货运机队列为“十二五”时期民航安全重点工程。国家相继制定了民用直升机产业发展的指导性文件，优先发展社会效益好、市场需求大和经济价值高的通用飞机和直升机。

另外，国外市场亦可期待。霍尼韦尔发布了2011~2015年全球涡轮民用直升机市场预测，表明2011~2015全球将会新增涡轮民用直升机4200~4400架。同期，罗·罗公司也发布了全球涡轮发动机直升机市场的10年预测，表明在2011~2020年全球市场总共将交付1.09万架民用涡轮发动机直升机，总市场金额为340亿美元。尽管霍尼韦尔与罗·罗公司的预测仅仅针对使用涡轮发动机的直升机，按照美国民用直升机机队中使用活塞式发动机和使用涡轮发动机的直升机比例（大约1:2），在此基础之上估算出2011~2020年全球直升机的需求总量为1.5万架左右，直升机市场需求广阔。

3、投资建议

公司是中航工业直升机业务整合的平台，相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能，未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争。在军事装备建设带动公司军用直升机需求爆发；同时公司将受益于通航产业的发展，民用直升机需求也将高速增长。预计公司2014-2016年EPS为0.49、0.60和0.78元，“增持”评级。

（二）威海广泰：空港地面设备受益于通航机场建设

空港设备为主，消防设备和军品成新的增长点公司由李光太先生创办于1991年，经过20余年的发展，现已形成空港地面设备、消防装备、特种车辆和电力电子四大经营板块，另外公司还涉入新兴军工产业、进出口、融资租赁等业务。

受益于国内大型机场扩建和新建机场需求，公司总体保持较好的增长，营业总收入由2008年的4.39亿元增长到2013年的8.85亿元，复合增速15%。2014年上半年公司实现营业总收入4.88亿元，同比增长20.35%。主营业务收入的增长主要来自于消防设备和其他设备的大幅增长；其中，消防设备收入增长54.94%，其他设备收入增长130%。军品市场经过多年的培育，且多项在研重点项目取得阶段性成果，为今后产品的批量列装、扩容军工市场铺垫了良好的基础。军品个别项目取得批量订单，2014年上半年签订合同额同比增长276%。

1、军品业务逐步扩展

国家不断深化“军民结合、寓军于民”的军队装备科研采购制度改革，为民营企业带来良好机遇。2013年是公司在军品市场的里程碑，合同金额首次突破1亿元，共签订合同1.07亿元，同比增长42%。客户群体实现以海军为主，向陆航、空军、森警、武警、二炮等军兵种市场拓展；产品也向军用改装车辆领域延伸。公司还与各军兵种、国有军工大型企事业单位和科研院所展开合作，与我军某部共建“航空军事运输保障装备技术科研基地”，并展开物资装卸平台车的项目合作。

2、将受益于通用机场建设

未来随着低空领域的逐步开放，国内通用机场的建设也将加速，从而拉动公司空港地面设备和消防设备增长。根据目前已公布的规划方案，到“十二五”末全国将计划新增288个通用机场及起降点，“十三五”期间全国将另外新增588个通用机场及起降点。按照民航局相关规划文件中通用机场“县县通”的远景目标，未来我国通用机场将达到几千个。未来国内通用机场建设将为公司空港地面设备和消防设备提供广阔的空间。

3、投资建议

今年来公司空港地面设备市场占有率稳步提升，消防车业务快速增长，空港地面设备和消防设备行业的地位及综合竞争力得到进一步提高。国内低空领域将在政策支持下逐步放开，通航产业有望实现爆发增长，为公司空港地面设备和消防设备提供广阔的空间。在军民融合的大背景下，公司军品业务也成县良好的势头，未来仍将收益与“民参军”的政策利好。暂不考虑拟收购营口新三鹰80%股权对公司业绩的贡献，预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.51和0.60元，“增持”评级。

（三）海特高新：“综合航空技术服务提供商”，军民融合受益标的

公司传航空统维修与零部件供应优势明显公司主营业务涉及航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训、航空金融服务等，形成了从航空基础服务领域到高端航空新材料、新技术的全面覆盖。

公司产品储备丰富，直升机绞车项目、直升机氧气系统项目等科研项目正有序开展；且自主研制了航空动力控制系统，并拥有核心的知识产权；同时公司及控股子公司拥有多项专利技术，形成了独特的核心技术竞争力。目前海特高新是唯一一家民营“综合航空技术服务提供商”上市公司。

1、军民融合受益标的

国防科工局和解放军总装备部于2012年7月联合印发《鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》的政策出台，给民营企业参与军事工业的发展提供了基础支持。2013年11月“十八届三中全会”提出，深化国防和军队建设改革，推动军民融合深度发展，为民营企业在国防航空相关产业发展提供了更大的空间。

公司积极响应国家“民参军”的号召，加快研发与制造项目的成果转化。其中，某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，储备研发与制造项目按研制节点有序推进，某型直升机绞车项目已进入后期的研发阶段；某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。

2、通航产业爆发有望驱动公司快速成长成

2013年11月总参、民航管理局联合颁布《通用航空飞行任务审批与管理规定》，标志着我国的低空开放政策步入实质性实施阶段。预计未来我国还将出台《低空航图》、《低空空域管理规定》、《通用航空飞行管制条例》修订版、《通用航空机场申报与审批管理程序》等重要政策。随着政策支持力度的不断加大，制约通用航空产业发展的瓶颈逐步减弱，国内通用航空产业即将爆发。根据中国民航局的估测，到2020年我国通用航空机队规模总数将达到1万架，2014-2020国内通航飞机机队规模复合增速将达到约30%。通航飞机机队规模的快速增长，一方面将为公司飞机维修业务带来巨大的机遇；另一方面，通航机队规模的扩大也意味着飞行员数量也将快速增加，为公司飞行培训业务带来更大的发展空间。

公司已在天津设立了4家子公司，包括天津宜捷，天津海特工程、天津航空产业、天津翔宇等，主要从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务，是公司航空维修业务升级的战略布局。另外，公司还积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作，加强基础技术改造的力度，对工装夹具进行设计加工，完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。

3、投资建议

公司是国内唯一家“综合航空技术服务提供商”上市公司，是军民融合的受益标的。随着低空领域的开发，国内通航产业有望爆发，将为公司维修、飞行培训和租赁等带来巨大的发展空间。预计公司2014-2016年EPS为0.52、0.70和0.92元，“增持”评级。

六、风险分析

1、国内低空空域改革方向明确，但具体时间在很难预

2010年国务院、中央军委发布《关于深化低空空域管理体制改革的意见》中，提出用5-10年时间有管制的分布放开真高1000m以下和4000m以下的低空空域。2013年11月总参和名航局出台简化通航飞行审批，2014年业内专家和市场普遍预期后半年国家有望出台《低空航图》、《低空空域管理规定》、《通用航空飞行管制条例》修订版、《通用航空机场申报与审批管理程序》等重要政策。但低空空域政策改革需要空军、军管委、民航局等多方协商，具体时间很难预计。

2、通用航空飞行安全事故

航空飞行对安全要求较高的目的是预防空中事故发生，但任何航空飞行都具有风险，通航最为发达的美国，每年也会发生通航事故。若未来国内通航事故发生较多，或将影响低空空域改革的进程。

3、通航产业投资周期长，且受宏观经济影响较大

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关键词：军工行业 通用航空 深度报告 2014年上半年 十八届三中全会 海特高新 威海广泰 哈飞股份 军工行业