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人民币汇率与美元脱钩并小幅升值政策短评
w 政府加快汇率改革速度并允许人民币小幅升值，其可能的目的是：一方面借助于汇率调整向美国、欧盟传递中国正在增加汇率弹性的信号，并以此缓和与美欧的贸易冲突，另一方面通过人民币小幅升值减少贸易顺差，避免贸易收支进一步失衡。
w 我们认为近期人民币出现持续升值的可能性极小。央行在答记者问中明确表示，1美元兑8.11元人民币这一新的汇率水平“主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力”，这意味着政府短期内所能容忍的汇率升值幅度基本上就在2%左右，年内继续升值的可能性不大。
w 2%的升值幅度远远低于市场的预期。我们认为短期内无论是游资内流还是国内企业和居民结汇的压力都会明显加大，外汇储备加快增长可能难以避免，这一方面将给央行基础货币调控造成很大压力，另一方面也将使货币市场和债券市场资金面继续保持宽松状态。
w 根据我们的预测模型，人民币对美元升值2%对出口的影响大于对进口的影响，对一般贸易出口的冲击大于对加工贸易出口的冲击。另外，人民币升值（以及继续升值的预期）会提高国外企业对中国直接投资的成本，因此，这将会加剧下半年我国吸收FDI增长下滑的速度。综合考虑升值对贸易和FDI的负面冲击及其影响时滞，我们认为人民币升值对经济增长的整体负面影响将在今年四季度开始显现，升值将在一定程度上加剧经济周期性回落的速度。
人民币升值2%债券市场短期冲击短评
w 人民币即日升值2%，时间与幅度选择偏离我们的预期，也偏于市场预期。我们预估市场将出现持续升值预期；
w 对短期央行公开市场操作判断：加大对冲但对冲不足，因央行并不愿意引致货币利率大幅上升；
我们认为即日对美元升值2%对短期债券市场有利，但提示投资者注意以下几点：A、 升值与债券市场表现间没有必然联系。B、 人民币升值并不直接提w 升本币计价投资者的回报，同时基于国内债券市场除对QFII外并不向外资直接开放，我们并不能指望外资大量进入国内市场；C、 升值对债券市场利好是间接的，汇率变动的利好更在于其对降低经济增速，降低国内CPI水平和降低央行向上调升利率的空间。
w 人民币即日升值2%对债券市场短期利好，我们对短期市场走势持偏乐观态度：短期货币市场利率受大行资金融出影响，7天回购利率将更可能维持缓慢上升走势，因此货币市场票据收益率下降空间有限；相比较而言，中长期债券收益率下降的空间可能更为明显，我们预估收益率曲线在短期内将出现平坦化；我们建议投资者增持流动性更好的中期债券；我们的乐观估计为在未来1个月内债券市场中长段将走低10-20bp。
小幅升值有利于房地产股票
w 经验显示，不论是城邦经济还是幅员辽阔的大国，本币升值与房地产价格同步上涨是高概率事件。持续升值预期对房地产价格构成长期利好，我们将房地产板块的短期评级由中性调高至“增持”。
w 我们判断未来两年北京、广州、深圳的房价将呈现每年5-10%的上升态势；人民币升值对二线省会城市影响不大，长沙、武汉、天津的房价将会缓慢上升。
w 我们认为房地产股票将在短期内有所表现，但是升值不改上海住宅价格的中期调整趋势，我们判断未来6-12个月上海住宅价格将续下跌10-15%，投资者需要警惕未来长三角地区房价下跌的风险。
持续升值的预期会使外资继续加大对中国中心城市商业地产的投资规模。商业地产开发商和商业地产重估概念的零售业公司更能充分享受到人民币持续升值预期的利好。
人民币升值对银行的影响为中性
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值2%。
w 我们认为人民币升值对银行股的影响为中性。
w 上市银行业务范围基本在国内，拥有的外币资产和负债的比例较小，人民币资产负债和外币资产负债基本匹配，从事包括国际结算在内的国际业务的量也较少，对于表外业务产生的敞口通常会运用衍生品进行对冲，因此升值的直接影响不大。我们不赞同因为银行持有大量人民币资产因此将从升值中巨大获益的观点，理由是相对应这些人民币资产，负债同样存在。但被汇金公司以外汇注资的公司的情况将会有所不同，由于它们的资本金大多为美金，这将导致净资产的缩水。
w 升值对银行的间接影响将比源于资产负债结构的直接影响更大。这种间接影响体现在升值对综合经济的影响间而影响到银行的生存环境。我们认为2%的小幅升值对综合经济的影响不大，因此对银行股的影响也不大。有种观点认为从日本和台湾的升值经验看，对银行股形成重大利好，但我们并不认为这种情况可套用现阶段的银行股。当我们对世界上绝大多数国家进行升值和银行股价相关分析时，发现相关度很低，这是因为银行的业绩不仅和汇率有关，还和利率、GDP等众多因素有关。
我们维持对银行股的判断：绝对股价处于合理估值水平上方，箱体波动带来波段操作机会，突破箱体的契机在于目前尚不明朗的股改方案。由于利率非市场化时期的利差保证以及相对充足的拨备，部分银行股业绩在今年将保持稳定，相比于与固定资产投资有密切关联的大市值板块有基本面的比较优势。但作为和宏观经济密切相联的行业，银行业的比较优势会随着时间的推移逐步消失，其资产质量等问题也将逐步显现，长期持有必须选择基本面优质的公司，才能分享经济的上升趋势和股价的上升通道。
人民币升值对电子元器件影响
w 中国电子制造业整体上的外贸依存度高于50%，中国制造占全球的比重也逐年上升。在人民币升值背景下，电子制造业整体将受到不利影响。仅仅是一次2%的升值对电子类公司的影响甚小，但是如果积少成多可能对电子类公司构成严重影响。
w 以汇率弹性指标看，电子类公司在本次汇率变动中受到的不利影响比较大。我们估计大多数电子元器件公司的盈利-汇率弹性在-1到-2，其中出口比例最高的广州国光和盈利水平相对较低的长电科技的弹性都比较高。
w 我们估算最大的缺陷在于“价格接受者”假设（假设产品市场价格不因为中国因素而改变）。我们相信由于中国制造在很多产品领域具有国际定价权，汇率引起的成本变化将在产业链中传递，并有部分被消费者分摊，
w 我们认为电子制造类公司能够回避汇率风险的公司非常少，因为大部分电子元器件公司是以外销形为主的。不过，仍有少数公司可能在升值中受益，比如内销为主的铜峰电子，该公司主要材料聚丙烯粒子全部进口。而军工类企业如航天电器也可能受益。
w 我们认为寻找技术水平相对较高，并有提升预期的公司也可以很好的防范汇率风险。因为这些公司可以通过技术进步而进入盈利水平更高的市场，从而避免与低制造成本竞争对手的正面冲击。我们认为半导体类公司整体具有更好的抵御汇率风险能力。
[此贴子已经被admin于2005-7-31 19:42:55编辑过]
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