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20150125-兴业证券-兴业证券“建”谈系列报告之三：坚持外延并购的建筑设计龙头-AECOM.pdf
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AECOM：全球最大建筑工程设计公司。AECOM成立于1990年，总部位于美国洛杉矶，截止到2013年底，公司在全球拥有45500名员工，业务遍及全球140多个国家，总资产超过56亿美元，净资产超过20亿美元，收入规模超过80亿美元，是世界上最大的专业技术和管理支持服务公司。公司有专业技术服务和管理支持服务两大主营业务，为客户提供规划、咨询、建筑设计、项目管理等全方面服务，业务覆盖交通运输、基础设施、能源、水利、环境和ZF项目等多个领域。2013年公司实现营业收入81.53亿美元，2003-2013年CAGR为15.59%；公司于2007年在纽约证券交易所上市，在海外并购的驱动下，AECOM股价上涨36.01%。
AECOM的战略发展：并购+多元化+治理结构创新。1）并购：AECOM的发展战略一方面是保持在核心市场的竞争优势，另一方面是抓住全球经济发展“一体化”的契机，进入新的市场和领域。在2007-2014年间，公司几乎每年都有多个并购项目。为保持核心竞争优势并完善业务体系，拓展服务的终端市场，公司通过收购EllerbeBecket，将业务拓展至全球医疗设施和专业体育设施市场；通过收购Tecsult，拓展水力发电工程业务；为进入新兴市场，在2007年收购城脉进入中国市场，在2011年收购Spectral进入印度市场，在2012年收购BKS和KPK，分别进入南非和马来西亚市场，以并购的方式推动企业的多元化扩张和区域扩张。2）多元化：通过并购，AECOM实现了贯穿产业链的“规划+设计+发展”的多元化服务方式，为客户提供一站式的全链条服务；3）治理结构创新：AECOM通过创新的治理结构使得旗下众多的海外子公司与母公司形成委托代理关系，在母公司的掌舵下拥有一定的自主经营权，该治理结构既能保证母公司的控制权又给予子公司足够自主权以适应东道国的市场需求和变化。
AECOM财务分析：高周转&低杠杆。2013年AECOM的净资产回报率（ROE）为：与国内的大型建筑企业相比，仅高于ROE水平较低的中国中铁。从杜邦分析的角度来看，2013年公司的净利率、资产周转率、权益乘数分别为2.93%、1.44、2.7，公司总体呈现、“高周转”、“低杠杆”的财务特征。
总结与启示：从AECOM20余年的发展历程来看，对国内大型建筑企业的启示包括：（1）多元化将成为国内大型建筑企业发展的选择，而并购是迅速实现业务、区域多元化的有效途径之一；（2）高周转&低杠杆是大型建筑企业的持续经营之道，因此提升运营效率，降低资产负债率是大型建筑企业未来的经营趋势。
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