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雷达卡
本人初涉投资，最近两天把这份报告粗略读了一遍。这份报告是高盛Investmentstrategy group一月份的2015年全球展望报告，视野开阔，立足点高，对2015年全球经济、金融的趋势作出基本预测。但是，市场条件瞬息万变，1月份到现在发生了许多重大事件，此报告的内容、观点也会随之失效。个人认为，重要的是学习报告的分析手段和论证思路。
首先简要总结一下报告的内容。需要注意的是，报告是基于主流的portfolio management目的，而不是针对资金小、动作灵活个人投资者，或者某些对冲基金那样追求高风险高回报。
高盛继续延续了过去6年的投资战略，仍然看好美国市场，2015年看好美股和高收益债券。支撑这个核心观点的就是美国逐渐和全球其他经济体拉开了越来越大的差距。报告引用了大量经济金融指标，用美国和全球主要经济体进行对比的方式展现了这个差距有着扩大的趋势。欧元区和日本经济增长疲软，新兴经济体经济增长速度放缓，同时面对入缺乏相应的结构性改革、腐败导致的市场效率底下、相对有限的经济自由度等问题的困扰。从金融市场角度来说，美国股票市场的表现已经大大超过了次贷危机之前的最高点（2007年），把欧元区、日本、新兴经济体甩出一大截。不过值得一提的是，中国的金融类股票从每股收益来说表现惊人，文中给出一个解释是中国的金融机构杠杆率比2007年非但下降，而是有所升高，于此同时美国和欧洲却在deleverage，因此投资人要求更高的股票收益或者更低的股票价格。
一个重要的问题是，这种差异的扩大是结构性的还是周期性的？或者说是长期趋势还是短期波动？报告在这个问题上笔墨不多，列出了一些主要优势，比如人口结构，全世界优秀人才的持续移民，工业生产效率，经济的多样化，丰富的资源优势等等，但是没有展开来叙述。个人觉得这个问题过于广泛，可以另作探讨。
有了上述分析，在这个背景下，高盛提出了2015年投资组合策略。仓位上overweight equity，高盛认为本年度将是第6个美股连续上涨年。高盛在这里画了一张这篇报告里面本人最喜欢的图。
高盛把1945年以来的标普500指数建立了5个价值指标，用于标记股票价格对价值的相对贵贱，把这五个指标由低到高分成10个区间。把今天的情况放到这个图里来看，今天的美股已经处于第九个区间，高于80%的历史时期。从历史数据看，这种情况下5年期的收益区间为-33%到176%，平均值为5%。而实际上，美股自从2013年底就处于这个区间，而2014标普500的收益为21%。结合此报告的其他图标分析，高盛非常自信的向投资者们指出了方向。
但是鉴于目前美股市场处于一个历史高度，从价值上来说不如欧洲和日本，报告又委婉的提出了tactical tilt，意思可以理解为战术上的布局侧重，那就是看好垃圾债券，看跌投资级债券。同时，也看好美元，但由于自2011年来美元已经大幅上涨，因此本年度预计美元不会有大幅上扬。目前加息的预期已被市场普遍接受，只是时间问题。很自然的黄金不被看好。本人对这几个重要的资产类别的看法也与报告相符。
再谈一谈风险。报告列出了五条市场常规波动之外的风险因素，第一、美联储收紧货币会给市场带来意料之外的风险；第二、欧洲民粹主义升温将给急需的改革带来冲击；第三、俄罗斯问题；第四、地缘政治，主要是以伊斯兰国、伊朗、北朝鲜为首的不稳定因素；第五、埃博拉疫情蔓延。比较有趣的是，报告研究了历史上美联储收紧货币政策、美股达到峰值、经济衰退三个事件的时间表，发现二战以后美国一共有14次紧缩政策，其中8次衰退随之而来，而另外6次并没有造成衰退。而在8次衰退中，离政策紧缩的时间平均有28个月。个人认为，高盛似乎在劝说投资者们紧缩政策和经济衰退并没有足够的相关性，但是论证不够有力，眼下美国潜在风险远远大于美联储的政策变化。例如ZF和国会的关系、骤然升温的房市、债务天花板等等都是不可忽略因素。
本报告有很多值得学习之处。高盛在历史数据的基础上做出了不少有创意的、有逻辑性的图表分析，因为此报告的面向的读者并不一定是专业投资人，这些图表形象的表达同时也论述了观点。
最后附上报告英文版。
isg-outlook-2015.pdf
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