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2008-9-17 09:41:00 上传

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关键词：中金周报 PDF 中金 周报

蝴蝶效应再次上演。
　　去年夏季源于美国的次贷危机开始一步步的波及全球金融市场。

　　雷曼兄弟提出破产申请，美国银行收购美林证券，美国国际集团(AIG)向美联储寻求400亿中短期贷款，全球十大银行共同成立700亿美元的抵押贷款工具基金，这一切表明次贷危机的影响远远没有结束。

　　受此影响，美股本周一(15日)暴跌504点，4.42%的跌幅创下了“911”以来的最大单日跌幅，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数当日分别下跌4.65%和3.6%；欧洲市场方面，追踪欧洲股市整体表现的道琼斯泛欧600指数下跌3.5%，英国金融时报100指数、法国CAC-40指数和德国DAX30指数分别下跌3.9%、3.8%和2.7%。

　　亚太市场在16日同样未能避免下跌的命运：日经225指数下跌605点或4.95%，创下来近3年来的新低；香港恒生指数和台湾加权指数分别下跌5.44%和4.89%。

　　同样，A股市场并没有因为下调贷款利率和下调6大银行以外金融机构存款准备金率利好而改变下跌走势，16日在银行股的集体杀跌引领下上证指数下跌93点或跌4.47%，一举跌破2000点大关。

　　事实上，对于经济增速下滑的担心是目前不少市场参与机构看空市场的最为重要的原因。15日晚间记者就此了解一些基金公司对于后市的看法，其中大部分对于后市仍旧看空，有机构人士看低至1800点甚至1500点上下。

　　七连阴反弹定律失效

　　“七连阴必反弹”的规律并没有在中秋休市之后得以实现。

　　16日上证指数在全体金融股重挫之下低开低走，当日报收于1986点或跌4.47%。银行股出现了罕见的几乎全线跌停的走势。

　　不过，当日盘中地产和商业板块等表现稍强，“招保万金”四大地产公司两家小幅上涨，两家微跌，仅包含了深发展(00001.SZ)和宁波银行(002142.SZ)两只银行股的深圳成指当日仅微跌0.89%。

　　除了受美国次贷危机加剧和市场金融股下跌影响外，央行在9月15日下午的宣布降息和下调存款准备金的消息同样是16日银行股下跌的一个原因。

　　此次调息是2004年以来中国央行首次降低贷款基准利率，存款准备金率也是2003年以来首次下调。应该说央行此举在短期内抑制了银行的利润空间。

　　安信证券首席经济学家高善文认为，降息的宣布意味着今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束，宏观经济政策转向刺激性方向的过程拉开了序幕。

　　招商证券分析师胡鲁滨也认为，自去年CPI高企以来，宏观调控的重心一直以控制物价、紧缩总需求为主。此次调整标志着政府对经济形势的判断发生了明显的转变。

　　此前，统计局公布的8月份公布的CPI价格指数同比涨幅下降为4.9%，物价上涨压力已经明显放缓。

　　相比之下，8月份286.9亿美元的贸易顺差创下了历史新高；但是值得注意的是，顺差恢复性增长的背后不是出口增速加快而是进口下降幅度加大，这意味着国内需求出现了一定程度的萎缩，8月份工业增加值继续下滑至12.8%更是明证。

　　“上周公布的M2增速开始出现回落和M1回落速度无疑表明存款定期化趋势明显，在流动性面临萎缩风险的背景之下央行出台放松信贷的政策也是情理之中。”中国银行金融市场部的一位分析师表示。

　　投资者担忧经济放缓

　　不过，市场普遍认为，此次央行紧急出台降低贷款利息和下调部分金融机构存款准备金率要早于市场预期的时点。

　　中金公司在16日的晨报中如此评价该项政策提前出台的原因：一方面美国金融市场动荡升级，另一方面是对于中国经济增速下滑过快以及房价下跌带来风险的担心。

　　中金公司认为，从历史经验来看货币政策松动对经济的刺激作用往往存在滞后性，“因此市场投资者对于经济放缓的担忧可能甚于其带来的实质利好效应，股市反弹有限。从估值上来看，亦离历史底部有20%左右的空间，股市尚不具备反转的机会”。

　　而宏源证券首席经济学家房四海在15日晚间发布的临时紧急报告中则指出，央行的出手力度尽管不够，“但反映了中央对于经济增长严峻形势以及中国PPI拐点以及全球通胀拐点的认同”；“期待更有力度的组合政策出台，否则明年晚些时候将会出现通货紧缩”。

　　“现在不能简单地用估值或者资金供求等因素来解释市场的下跌，”一家基金公司投资总监对记者表示，“央行的举措显然是在对于宏观经济不太乐观基础上所致，对经济增长回落的预期进而演变为对于股市继续下跌的心理预期是目前股市下跌的一个重要原因，而且不容忽视。”

　　不过，也有机构人士对此持不同看法，“事情要分两个方面来看，央行的举措同样也可以理解为政府积极主动保增长的决心，也降低了资产质量的风险。这样看来就是一个积极信号。”

　　事实上，今年9月以来，随着监管层陆续推出的各项利好市场弃之不顾而是继续上演下跌行情，上证指数从8月初至今走出了7连阴走势。

　　尽管如此，招商证券在本周的策略报告中仍旧认为货币政策转向带来的短线反弹可以预期，但市场至少还需要继续筑底以消化大小非减持压力。

随着雷曼兄弟的破产，美国金融危机进一步加剧，也使得全球金融市场面临巨大的考验。

独立经济学家谢国忠昨日告诉《每日经济新闻》，雷曼兄弟的倒闭本身对美国的金融市场形成了打击，但更重要的是这一事件将引发一场全球“风险重估”，包括资产重估和经济萎缩，而这才是导致全球股市暴跌的根本原因。

雷曼最终价值尚难估量

谢国忠表示，美国在雷曼兄弟危机爆发之后，股市下挫30%是非常容易的事情——作为投行界排名第四的雷曼兄弟，拥有的6000亿资产将在金融市场上如何平衡，成为未来股市跌宕的关键点。

“雷曼兄弟自己说拥有约500亿美元的CDO（债务抵押债券），那么未来在其破产中，有大笔CDO交易出现的话，就可以对其总值进行认定”，谢国忠指出，今年7月，美林证券出售过自己持有的CDO产品，作价1美元的CDO最终市场成交价格只有0.22美元，更离谱的是这0.22美元中，美林还每份借给对方0.17美分——也就是1美元的CDO产品最终美林只收回了0.05美分。

美林的CDO产品价格可以算作一次金融机构新减记周期的开始，但是美林毕竟属于被收购的证券公司，雷曼兄弟作为破产投行，其最终价格才会有代表意义——市场的估计是只会比美林的价格更低，而这将引发华尔街金融机构一轮新的资本金补充浪潮，资金压力将再次袭来，而雷曼最终价值几何目前仍在观望之中，或者说，其深渊几何尚难估量。

谢国忠的评价是，下一步雷曼兄弟的清盘和AIG问题的爆发才是问题的核心，后者虽然得到了200亿美元的短期流动性注入，但如果没有救助或被收购，将会再次经历风险清算。

雷曼破产保护影响将逐步显现

显现的。谢国忠表示，首先是流动性压力阶段，目前看来对市场的影响并不大，也就是所有和雷曼兄弟有关的公司将会转移业务、清算价格，与之切断关联。

第二阶段是雷曼兄弟清算自身的财产，包括固定资产、银行债务、偿付债券等。值得注意的是，在第二阶段当中，雷曼兄弟的股东和贷款人都将遭受损失。9月16日，有消息爆出有多家国际银行给雷曼兄弟进行了贷款，在雷曼倒下后，这部分款项多数会灰飞烟灭。

第三个阶段，或将持续几个月时间的是雷曼兄弟的资产清算。美国政府之所以有成立10家银行组成的700亿美元基金，就是为了保障即将出现的清算中对流动性的需求。

美股1.5倍PB或再现

雷曼兄弟被当作美国金融危机中，金融机构未来结局的样本。这一方面体现在其本身价值重估后，对金融业、股市造成的重估风险。美股下跌30%完全可能——在此前危机最严峻时，美国股市的市净率曾经下跌到了1.5倍，而在本次暴跌之后，这样的PB或会再次出现；其次，由于信贷成本增加，消费需求下降导致经济萎缩，美国经济下滑意味着全球经济灾难的开始，全球对经济危机风险的认识将就此再次重书。

链接：美计划永久控制“裸卖空”

美国媒体15日援引一位不愿透露姓名的人士的话说，美国证交会主席考克斯在周末为商讨雷曼前途而举行的紧急会议上表示，该委员会将在未来几天内实施永久性措施，以控制“裸卖空”行为，维护金融市场秩序。所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。有分析人士认为，雷曼兄弟公司就是“裸卖空”行为的受害者之一。

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国诚投资：看似危机四伏 实则暗流涌动 从主力动向看市场反转

　管理层利好不断，官方舆论天天唱多，但市场目前仍然跌跌不休，似乎丝毫不管多方的声音和力量。我们不能预测究竟管理层何时会出台何种重磅政策，也不可能能准确预测究竟是哪个政策会成为压倒空方的最后一根稻草。必须承认在市场心理发生扭曲时，市场中对一些结构性问题的认识包括大小非已经开始偏离其真正的本质。但从近期市场中的各大主力的新动向却可以发现一些新的趋势，而这些主力的真金白银确是市场中真正决定力量对比的最终因素。

　　保险资金：坚决空翻多

　　从历史经验看，险资是主力中把握市场方向最准确的一支力量;这是源于其稳健的操作思路已经与最高层的紧密联系。从6000点逆市减仓到3000点仍然做空，在市场下跌中成为最顺势而为的力量。但近一个月以来，这一股力量的方向却在逐渐改变。从南国财经网统计数据看，近四周保险资金出现了史无前例的连续净流入，净流入资金在上海市场可统计的达到30亿元左右，而近期发布的保险保障基金管理办法也预示着社保及保险资金入市力度会加大。3000点下方险资已经显示出明显的空翻多!

　　基金：乱象中的波段

　　基金的操作思路历来是争议最多的，从5000点仍然在加仓到4-24行情仍然在做空，市场似乎最看不懂的就是基金。从资金量看基金确实是两市最重要的主力，但由于体制的不完善以及基金经理素质的良莠不齐，其近期的操作思路也仍然是乱象重生，但我们仍然可以发现一些令人振奋的迹象：一、对金融板块从疯狂杀跌到波段操作;在3000点到6000点之间对金融板块基金疯狂杀跌，而在2000点附近基金则开始波段操作，做空意愿开始减弱;二、前重仓股补跌是恐慌了吗?2000点左右一个明显的现象是前期一直非常抗跌的基金重仓股出现补跌，部分原因是恐慌情绪下的基金杀跌行为，但笔者认为更多的是为了最求更好的机会，面对跌幅巨大而行业即将扭亏为赢的电力石化板块和进入高速发展后期的苏宁电器，你会怎样选择?三、波段操作下的秘密做多，基金目前对于最大的权重板块---金融仍然在波段操作，但对于其他蓝筹股呢?从数据显示，从7月以来，中国石化的机构持仓比例一直在稳步上升，电力、交通运输板块中的龙头公司也是类似;显示出在波段操作金融板块的掩饰下基金已经开始对其他蓝筹股坚决做多。

　　QFII：入市力度加大

　　QFII是被市场部分人士崇拜的一支主力，其在5000点左右也准确地把握住了市场的方向。但在3000点左右已经开始在尝试性加仓，而近期也显示出明显的入市力度，管理层也逐渐加大了新QFII的审批力度，仅8月就审批了6支新QFII，加上6月份的新QFII，力量在增强。而且QFII审批之后总是快速入场，做多动力也在加强。

　　产业资本：肥水不流外人田

　　产业资本的趋利性决定了其也是股票市场中一支主力，其优势在于对上市公司本身的精确了解，其劣势也很明显在于对资本市场的规律把握欠缺。所以在市场下跌初期很多进入二级市场的产业资本并没有能够判断准确。但近期大股东的频频增持也显示部分产业资本也在积极地入市，而证监会出台的股东增持新股，初看只是更改了增持与公告的顺序，但实际上却为大股东的增持降低了成本，其可以在增持之后再公告，这种先斩后奏的制度促进了大股东的增持意愿。目前对公司本身最了解的一支主力也开始认可公司的低估值。

　　资金的动向永远是市场的最终决定力量，而主力资金最终能够战胜散户的秘诀在于其先知先觉。在反转点来临之前，指数的走势与主力资金方向的背离是市场本身的规律。而目前这种现象在3000点下方逐渐开始增多，最终将决定市场的多空力量即将扭转，市场的反转点即将到来!

据传，金融股暴跌两大主因

　　昨日无疑是金融股的受难日，大洋彼岸的金融巨头雷曼破产，让中国的金融股集体受灾!其跌势惨烈近年罕见，截至昨日收盘，深发展，兴业银行，浦发银行，招商银行，交通银行等八只银行股联手跌停，拖累沪指下跌到2000点下方，八家银行股集体跌停，也开了历史先河。

　　主因：

　　雷曼破产金融股遭抛弃

　　雷曼兄弟周一申请破产，美国金融业遭遇自1929年大萧条以来最惊心动魄的危机。这导致美股周一出现近7年来最大跌幅并引发全球性恐慌，金融股成了烫手山芋，亚太股市昨天也大幅下跌。

　　在资金对金融股丧失信心的情况下，A股市场中的银行、保险等个股也难独善其身。大家担心中国的金融股可能会因为美国次贷危机遭受更多损失。国都证券邓厚林认为。昨日开盘后不到20分钟，建行、工行、华夏银行、招商银行等便被扔到跌停板上，之后在买盘的作用下银行股都曾开跌停，但午后抛盘加重，建行、招行等封死跌停。最多时有13只银行股及保险股跌停，到尾盘平安、交通银行、中行、生银行才开跌停。两市14只银行股中仅有南银行和宁波银行昨日未触及跌停，不过其收盘跌幅也在7%以上。

　　数据显示，金融股目前持续遭遇机构抛售，近3日金融股资金净流出21.32亿元，其中变现金额超亿元的有浦发银行(5.03亿元)、中国平安(3.92亿元)、兴业银行(1.80亿元)等。

　　次因：

　　贷款利率下调影响利润

　　市场人士认为存贷差缩小只是昨日银行股下跌的次要因素，去年央行多次采取不对称加息的措施导致存贷差缩小(存款利率上调0.27个百分点，贷款利率上调0.18个百分点)，但是二级市场上金融板块并没有受到明显的冲击。比如2007年8月22日宣布非对称加息后，金融板块震荡上扬涨1.21%;2007年12月21日也出现类似的情况。

　　“存贷差减少并不是金融股暴跌的充分条件，市场情绪在这其中起到了更大的作用，现在是大熊市，加息降息市场都理解为利空。招商证券分析师认为，央行同时宣布将5大银行之外其他银行存款准备金下调，这意味着银行可贷资金增加了，可获得更多的利息收入。但在市场对金融股的恐慌情绪下，这一利好完全被忽略了。”

据传，股市暴跌与策无关

　　中国人银行6年来首次降低银行贷款基准利率0.27个百分点，同时调整存款准备金率。虽然贷款利息降低幅度有限，存款准备金率也只下调一个百分点，而且六大国有银行还不下调，但是其积极作用不可忽视。

　　目前世界经济整体都处于下滑阶段，尤其是美国的金融动荡更加剧了世界经济衰退的风险，中国经济已经带入到世界经济的大潮之中，受到冲击在所难免。中国的许多外向型企业日子难过去年就已经显现，今年随着人币对欧元的升值速度加快，企业抗风险能力进一步降低，经济指标的下滑已经开始显现，由于经济增长速度有一个滞后效应，所以表面看中国的经济仍然维持着调整的增长。

　　中国的经济增长三驾马车中(消费、出口、投资)，出口增长随着世界经济的下滑已经衰竭;消费增长力度有限，毕竟中国的会保障体系仍然非常脆弱，让百姓加大消费并不是件容易的事情;投资拉动也随着房地产开发市场的萎靡不振而出现萎缩。支撑中国经济的三驾马车动力都不足，中国经济衰退的风险日益加大，如果只为了控制通货膨胀而施行严格从紧的货币策，势必让中国的经济雪上加霜。

　　人银行调整货币策，就是看到了经济下滑的风险，而且经济增长减速带来的矛盾也比单纯的通货膨胀压力大得多，世界各

　　国都出现了程度不同的通货膨胀，但是采取的措施都是积极的经济策，因为用抑制经济增长来降低通货膨胀是饮鸩止渴，在目前的经济形势下无疑等于是自。这次央行的策转变是国家宏观经济方式的改变，是贯彻有保有压策的具体体现。

　　央行的两降措施对证券市场应该也是一个利好，毕竟让人们看到了宏观经济的希望，的态度转变让中国经济的发展奠定了基础，这也为资本市场长期稳定奠定了一个基础，毕竟经济发展是资本市场的有力支撑。但是央行的两降措施并不能解决资本市场本身存在的问题，资本市场存在的病根还需要资本市场的管理者去根治、去消除。

　　股市的暴跌与央行的两降策无关，央行的两降措施是长期利好，应该对股市起到支撑作用，但是目前的股市极度虚弱，对策的解读往往不能客观判断，如果认为两降是证明中国经济出现了问题，那么利好就看成了利空，尤其是美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护，给美国及世界金融市场带来新的冲击，世界股市大幅暴跌，也会影响中国A股市场中的投资者作出错误解读。

　　15日，央行宣布：从2008年9月16日起，下调一年期人币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整;存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工行、农行、中行、建行、交行、邮储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　双率下调对宏观经济影响很小

　　央行的减息和下调准备金率的措施可谓是出人意料，此前虽有研究机构认为年底前有下调准备金率的可能，但都认为基本上不存在降息的可能。在笔者看来，央行此举反映了目前经济增长下滑的程度可能超出了原来决策层的预想，非对称降息则主要是为了降低企业融资成本，刺激投资。但这套货币策组合拳的效果如何，仍有待进一步观察。具体来看，有以下几点值得注意：

　　第一，贷款降息、存款未降。降息策的基本意图是松货币，以应对国内经济放缓的形势恶化，但差别化的降息则缩小了存贷款之间的利差。其好处就在于，一旦通胀势头再上来，策回旋将会有更大的空间。

　　第二，在差别化降息的同时，也差别化地下调存款准备金率。对信贷影响力最大的五大国有银行和邮储银行的存款准备金率未动，只有中小金融机构的可运用资金得以松动。这种差别也显示了央行在松动货币策时的谨慎与复杂的心态，既要对银行资金运用进行放松，也不希望在复杂的形势下过度放松信贷，变得难以收拾。

　　第三，降息+下调存款准备金率的策组合，比市场预料的放松货币策的力度都要大。

　　第四，降息的时点很能说明央行对资产价格和市场恐慌的忧虑。

　　第五，近期国际金融市场的恶化迹象将使中国经济受到冲击。自美国接管房利美和房地美后，有着158年历史的雷曼兄弟控股公司昨天申请破产保护，造成全球股市大跌。与此同时，全球最大保险巨头美国国际集团(AIG)、美国第三大投行美林公司等重量级的金融机构也身处危机之中，一波新的金融海啸已经扑面而来!

　　综上所述，在目前国内外的环境下，靠小幅度的松货币策，可能会对我国资本市场的信心有短暂影响，但对于扭转国内宏观经济形势的影响则微乎其微。因为非对称减息最大的问题就是给银行带来压力。在笔者看来，对经济下行最有效的办法其实就是加大积极财的力度，包括减和增加资本性支出。

　　15日，央行宣布：从2008年9月16日起，下调一年期人币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整;存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工行、农行、中行、建行、交行、邮储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　双率下调对宏观经济影响很小

　　央行的减息和下调准备金率的措施可谓是出人意料，此前虽有研究机构认为年底前有下调准备金率的可能，但都认为基本上不存在降息的可能。在笔者看来，央行此举反映了目前经济增长下滑的程度可能超出了原来决策层的预想，非对称降息则主要是为了降低企业融资成本，刺激投资。但这套货币策组合拳的效果如何，仍有待进一步观察。具体来看，有以下几点值得注意：

　　第一，贷款降息、存款未降。降息策的基本意图是松货币，以应对国内经济放缓的形势恶化，但差别化的降息则缩小了存贷款之间的利差。其好处就在于，一旦通胀势头再上来，策回旋将会有更大的空间。

　　第二，在差别化降息的同时，也差别化地下调存款准备金率。对信贷影响力最大的五大国有银行和邮储银行的存款准备金率未动，只有中小金融机构的可运用资金得以松动。这种差别也显示了央行在松动货币策时的谨慎与复杂的心态，既要对银行资金运用进行放松，也不希望在复杂的形势下过度放松信贷，变得难以收拾。

　　第三，降息+下调存款准备金率的策组合，比市场预料的放松货币策的力度都要大。

　　第四，降息的时点很能说明央行对资产价格和市场恐慌的忧虑。

　　第五，近期国际金融市场的恶化迹象将使中国经济受到冲击。自美国接管房利美和房地美后，有着158年历史的雷曼兄弟控股公司昨天申请破产保护，造成全球股市大跌。与此同时，全球最大保险巨头美国国际集团(AIG)、美国第三大投行美林公司等重量级的金融机构也身处危机之中，一波新的金融海啸已经扑面而来!

　　综上所述，在目前国内外的环境下，靠小幅度的松货币策，可能会对我国资本市场的信心有短暂影响，但对于扭转国内宏观经济形势的影响则微乎其微。因为非对称减息最大的问题就是给银行带来压力。在笔者看来，对经济下行最有效的办法其实就是加大积极财的力度，包括减和增加资本性支出。

tu ran fa xian: 楼主好有钱啊!