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雷达卡
不同投资者对于风险受益偏好和特定的市场预期都有所不同，除了买卖单一类型的期权这种直接运用期权头寸的交易方式，投资者还可以运用不同期权的组合以及期权与标的股票的组合形成满足投资者自身需求的交易策略，其中一种基础的交易策略就是合成股票交易策略。
合成股票交易策略是利用两种期权的组合获得其标的股票相类似收益情的交易策略，采用这种交易策略可以利用更低的投资成本去获得与标的股票类似受益情况。其中基本两种交易策略就是股票多头交易策略和股票空头交易策略。
构建股票多头交易策略基本的操作方式就是么买入一份某股票的认购期权(call)，同时卖出一份行权价，到期日与该认购期权都相同的认沽期权（put），这两份期权组合的收益情况就会与标的股票相类似。
构建股票空头交易策略的操作方式就是买入一份认沽期权（put），再卖出一份到期日和行权价都与该认沽期权相同的认购期权（call），这两个期权组合的收益情况同样会与标的股票相类似。
小例子
股票多头交易策略例如，2月14日中国平安当前股价是38.99元/股。当日，2014年3月到期、行权价为40元的认购期权，卖价为1.312元。而同日，2014年3月到期、行权价为40元的认沽期权，买价为2.189元。在保证金充足的情况下，同时买入一张单位为1000的认购期权合约和卖出一张单位为1000的认沽期权合约，这两张合约都是3月到期，行权价为40元。则这两张合约的构建出来的组合成本为：认购期权的权利金-认沽期权的权利金，即1000×（1.312-2.189）=-877，构建这个投资组合可以收入877元权利金。
我们假设到期日中国平安股价超过40元/股，股价达到了42元/股，这时候认购期权行权，同时卖出的认沽期权不行权，所以你的收益约为（42-40）×1000-(-877)=2877，同时可以看出中国平安股价越高，期权的组合收益越大，且没有上限（中国平安股价如果无限升高的话）；假设到期日中国平安股价低于40元/股，股价跌到了38元/股，这时候认购期权不行权而认沽期权行权，这种情况下损失为（40-38）×1000-（-877）=2877，而且中国平安股价越低，损失越大，但是这种损失是有限的，最大损失为股价几乎为0时，最大损失为：行权价×合约股数+构建成本=40×1000-(-877)=40877。
同时我们了解到盈亏平衡点应该在标的股价=行权价+单位构建成本时，即标的股价=40+（1.312-2.189）=39.123，即这种期权组合损益情况等同于买入了39.123元/股的中国平安1000股损益情况。
股票空头交易策略例如，2月14日中国平安当前股价是38.99元/股。当日，2014年3月到期、行权价为35元的认沽期权，卖价为0.333元。而同日，2014年3月到期、行权价为35元的认购期权，买价为4.449元。在保证金充足的情况下，同时买入一张单位为1000的认沽期权合约和卖出一张单位为1000的认购期权合约，这两张合约都是3月到期，行权价位35元。则这两张合约的构建出来的组合成本为：认沽期权的权利金-认购期权的权利金，即1000×（0.333-4.449）=-4116，构建这个投资组合可以收入4116元权利金。
我们假设到期日中国平安股价低于35元/股，股价达到了33元/股，这时候买入认沽期权行权，同时卖出的认购期权不行权，所以你的收益约为（35-33）×1000-(-4116)=6116，同时可以看出中国平安股价越低，期权的组合收益越大，但是有上限（中国平安股价几乎为0时），最大收益为行权价×合约股数-构建成本，即35×1000-（-4116）=39116；假设到期日中国平安股价高于35元/股，股价达到了37元/股，这时候认沽期权不行权而认购期权行权，这种情况下损失为（37-35）×1000+（-4116）=6116，而且中国平安股价越高，损失越大，这种损失是无限的（中国平安的股价无限升高的话）。
同时我们了解到盈亏平衡点应该在标的股价=行权价-单位构建成本时，即标的股价=35-（0.333-4.449）=39.116，即这种期权组合损益情况等同于以39.116元/股融入了中国平安1000股卖出，而后还券的收益情况。
需要注意的是在特定的行权价下，两份期权中只有一份会行权。股票多头交易策略实际上相当于看好某股票的未来，当前买入某价位的股票；而某股票空头交易策略相当于看空股票的未来，利用融券获得的收益操作，因为期权交易的保证金机制，二者两种交易操作的成本都比直接买卖股票成本要低。
（ 来源：中国证券报 作者：国信证券经济研究所金融工程组）
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