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要点：
♦ 行业回顾：2008 年8 月份全国沿海港口货物吞吐量增长11.4%，较前7 个月累计增速14.0%继续下滑。8 月中国港
口主要散杂货吞吐量增速均较7 月份有所回升。煤炭吞吐量同比增长14.1%，好于7 月8.7%的增长水平，但仍低于
前7 个月16.1%的增速。石油及其制品吞吐量继续了7 月以来的反弹势头，同比增速达到7.4%，较08 年前7 个月
行业回顾：2008 年8 月份全国沿海港口货物吞吐量增长11.4%，较前7 个月累计增速14.0%继续下滑。8 月中国港
口主要散杂货吞吐量增速均较7 月份有所回升。煤炭吞吐量同比增长14.1%，好于7 月8.7%的增长水平，但仍低于
前7 个月16.1%的增速。石油及其制品吞吐量继续了7 月以来的反弹势头，同比增速达到7.4%，较08 年前7 个月
7 月份有所回升。煤炭吞吐量同比增长14.1%，好于7 月8.7%的增长水平，但仍低于
前7 个月16.1%的增速。石油及其制品吞吐量继续了7 月以来的反弹势头，同比增速达到7.4%，较08 年前7 个月
7 个月16.1%的增速。石油及其制品吞吐量继续了7 月以来的反弹势头，同比增速达到7.4%，较08 年前7 个月
6.7%的增长提高 0.7 个百分点。金属矿石吞吐量环比下降1.4 个百分点，但由于去年8 月基数较低，反而录得了28.0%
的增长提高 0.7 个百分点。金属矿石吞吐量环比下降1.4 个百分点，但由于去年8 月基数较低，反而录得了28.0%
的同比增速，高于08 年前7 个月增速3.1 个百分点；2008 年前8 个月金属矿石吞吐量同比增速仍维持在较高的水平，
为25.3%，好于07 年全年17.0%的增长水平。
08 年前7 个月增速3.1 个百分点；2008 年前8 个月金属矿石吞吐量同比增速仍维持在较高的水平，
为25.3%，好于07 年全年17.0%的增长水平。
25.3%，好于07 年全年17.0%的增长水平。
♦煤炭和石油及其制品吞吐量小幅上升，反弹趋势有望在四季度继续保持。8 月除天津、广州煤炭吞吐量增速
受奥运因素引发的短期供给下降影响有较大的下降外，其余各主要港口煤炭吞吐量均录得不同程度的同比上涨。我
们也注意到，8 月我国主要港口煤炭库存量出现了较大幅度增加，其中以秦皇岛港为甚。这在一方面表明随着煤炭
消费淡季到来，前期煤炭供不应求的局势已经得到了缓解；另一方面也显示出国民经济增长放缓，对煤炭的需求量
下降，局部地区电煤和冶金煤的供过于求。随着冬季临近，北方地区冬季取暖用煤量逐步增加，同时南方水力发电量也逐步减少，10 月第一周秦皇岛港口煤炭库存量出现了6.4%的环比下降，预示着我国煤炭需求自四季度起开始回
升。中国港口油品业务随着国际油价回落恢复增长态势明显，我们预计这一趋势有望在四季度进一步得到保持。我
们继续维持09 年煤炭、石油及其制品吞吐量分别15%及9%的增速预测。
煤炭和石油及其制品吞吐量小幅上升，反弹趋势有望在四季度继续保持。8 月除天津、广州煤炭吞吐量增速
受奥运因素引发的短期供给下降影响有较大的下降外，其余各主要港口煤炭吞吐量均录得不同程度的同比上涨。我
们也注意到，8 月我国主要港口煤炭库存量出现了较大幅度增加，其中以秦皇岛港为甚。这在一方面表明随着煤炭
消费淡季到来，前期煤炭供不应求的局势已经得到了缓解；另一方面也显示出国民经济增长放缓，对煤炭的需求量
下降，局部地区电煤和冶金煤的供过于求。随着冬季临近，北方地区冬季取暖用煤量逐步增加，同时南方水力发电量也逐步减少，10 月第一周秦皇岛港口煤炭库存量出现了6.4%的环比下降，预示着我国煤炭需求自四季度起开始回
升。中国港口油品业务随着国际油价回落恢复增长态势明显，我们预计这一趋势有望在四季度进一步得到保持。我
们继续维持09 年煤炭、石油及其制品吞吐量分别15%及9%的增速预测。
8 月我国主要港口煤炭库存量出现了较大幅度增加，其中以秦皇岛港为甚。这在一方面表明随着煤炭
消费淡季到来，前期煤炭供不应求的局势已经得到了缓解；另一方面也显示出国民经济增长放缓，对煤炭的需求量
下降，局部地区电煤和冶金煤的供过于求。随着冬季临近，北方地区冬季取暖用煤量逐步增加，同时南方水力发电量也逐步减少，10 月第一周秦皇岛港口煤炭库存量出现了6.4%的环比下降，预示着我国煤炭需求自四季度起开始回
升。中国港口油品业务随着国际油价回落恢复增长态势明显，我们预计这一趋势有望在四季度进一步得到保持。我
们继续维持09 年煤炭、石油及其制品吞吐量分别15%及9%的增速预测。
10 月第一周秦皇岛港口煤炭库存量出现了6.4%的环比下降，预示着我国煤炭需求自四季度起开始回
升。中国港口油品业务随着国际油价回落恢复增长态势明显，我们预计这一趋势有望在四季度进一步得到保持。我
们继续维持09 年煤炭、石油及其制品吞吐量分别15%及9%的增速预测。
09 年煤炭、石油及其制品吞吐量分别15%及9%的增速预测。
♦金属矿石业务下行风险愈演愈烈，下调09 年吞吐量增速预测至7%。8 月中国金属矿石吞吐量出现环比负增
长，而随着国内钢材需求的下降，全国港口铁矿石库存在8 月底达到了7446 万吨的历史高点，压港现象并无明显缓解。我们预计四季度港口金属矿石吞吐量增速在国内需求不足、生产商减产、压港现象严重的情况下将很可能有出
现下滑。展望09 年，基于对固定资产投资和下游行业更悲观的预测，中金钢铁分析员下调08 年和09 年的粗钢需求
增速2.0 和2.1 个百分点至10.7%和5.9%。若假定铁矿石进口比例基本保持稳定，我们下调09 年港口金属吞吐量增
速预测至7%，较之前预测下调6 个百分点。
金属矿石业务下行风险愈演愈烈，下调09 年吞吐量增速预测至7%。8 月中国金属矿石吞吐量出现环比负增
长，而随着国内钢材需求的下降，全国港口铁矿石库存在8 月底达到了7446 万吨的历史高点，压港现象并无明显缓解。我们预计四季度港口金属矿石吞吐量增速在国内需求不足、生产商减产、压港现象严重的情况下将很可能有出
现下滑。展望09 年，基于对固定资产投资和下游行业更悲观的预测，中金钢铁分析员下调08 年和09 年的粗钢需求
增速2.0 和2.1 个百分点至10.7%和5.9%。若假定铁矿石进口比例基本保持稳定，我们下调09 年港口金属吞吐量增
速预测至7%，较之前预测下调6 个百分点。
8 月底达到了7446 万吨的历史高点，压港现象并无明显缓解。我们预计四季度港口金属矿石吞吐量增速在国内需求不足、生产商减产、压港现象严重的情况下将很可能有出
现下滑。展望09 年，基于对固定资产投资和下游行业更悲观的预测，中金钢铁分析员下调08 年和09 年的粗钢需求
增速2.0 和2.1 个百分点至10.7%和5.9%。若假定铁矿石进口比例基本保持稳定，我们下调09 年港口金属吞吐量增
速预测至7%，较之前预测下调6 个百分点。
09 年，基于对固定资产投资和下游行业更悲观的预测，中金钢铁分析员下调08 年和09 年的粗钢需求
增速2.0 和2.1 个百分点至10.7%和5.9%。若假定铁矿石进口比例基本保持稳定，我们下调09 年港口金属吞吐量增
速预测至7%，较之前预测下调6 个百分点。
2.0 和2.1 个百分点至10.7%和5.9%。若假定铁矿石进口比例基本保持稳定，我们下调09 年港口金属吞吐量增
速预测至7%，较之前预测下调6 个百分点。
7%，较之前预测下调6 个百分点。
♦散杂货港口运营商继续跑赢大盘。自从我们上次对于7 月份散杂货运营数据点评（9 月2 日）以来，中金公司A
散杂货港口运营商继续跑赢大盘。自从我们上次对于7 月份散杂货运营数据点评（9 月2 日）以来，中金公司A
股散杂货港口指数下降11.6%，跑赢大市1.6 个百分点（图21），继续体现着市场对于散杂货港口防御性的理解。
11.6%，跑赢大市1.6 个百分点（图21），继续体现着市场对于散杂货港口防御性的理解。
♦关注A 股天津港（600717 CH）的三季报风险。8 月份天津港区煤炭及其制品、石油及其制品以及金属矿石吞吐
量同比增速分别为-24.8%、12.9%及20.0%。其中煤炭吞吐量的增速受奥运会因素影响较大，环比连续两月出现负增
长。我们预计天津港08 年第三季度的业绩约为0.15 元/股，相当于全年预测的20.7%。在熊市气氛中，若天津港三
季度的业绩表现低于预期，将对公司短期股价形成压力，建议投资者关注三季报业绩风险。
关注A 股天津港（600717 CH）的三季报风险。8 月份天津港区煤炭及其制品、石油及其制品以及金属矿石吞吐
量同比增速分别为-24.8%、12.9%及20.0%。其中煤炭吞吐量的增速受奥运会因素影响较大，环比连续两月出现负增
长。我们预计天津港08 年第三季度的业绩约为0.15 元/股，相当于全年预测的20.7%。在熊市气氛中，若天津港三
季度的业绩表现低于预期，将对公司短期股价形成压力，建议投资者关注三季报业绩风险。
-24.8%、12.9%及20.0%。其中煤炭吞吐量的增速受奥运会因素影响较大，环比连续两月出现负增
长。我们预计天津港08 年第三季度的业绩约为0.15 元/股，相当于全年预测的20.7%。在熊市气氛中，若天津港三
季度的业绩表现低于预期，将对公司短期股价形成压力，建议投资者关注三季报业绩风险。
08 年第三季度的业绩约为0.15 元/股，相当于全年预测的20.7%。在熊市气氛中，若天津港三
季度的业绩表现低于预期，将对公司短期股价形成压力，建议投资者关注三季报业绩风险。
♦H 股大连港（2880 HK）原油反弹拉动油品业务恢复增长，长期投资价值明显。2008 年8 月大连港区的油品
业务在原油业务的强势反弹带动下出现恢复性增长，环比增长23.3%，同比增长7.1%：其中原油吞吐量环比大涨40.5%，同比上升24.2%；成品油吞吐量环比小幅增长4.9%，由于去年的高基数同比下降13.5%。2008 年前8 个月
大连港区原油吞吐量同比增长5.5%至1774 万吨，成品油吞吐量同比增长5.6%至1416 万吨。随着国际油价下滑以及
国内成品油价格上调，大连港区原油中转需求出现明显上升，而东北地区炼油业务也有所回暖，带动成品油吞吐量
增速也随之出现回升。我们认为，近期金融海啸引发香港市场的抛售风潮，大连港目前股价仅对应08 年0.7 倍市净率，09 年分红收益率亦达到5.5%，长期投资价值明显，维持“审慎推荐”投资评级不变。
H 股大连港（2880 HK）原油反弹拉动油品业务恢复增长，长期投资价值明显。2008 年8 月大连港区的油品
业务在原油业务的强势反弹带动下出现恢复性增长，环比增长23.3%，同比增长7.1%：其中原油吞吐量环比大涨40.5%，同比上升24.2%；成品油吞吐量环比小幅增长4.9%，由于去年的高基数同比下降13.5%。2008 年前8 个月
大连港区原油吞吐量同比增长5.5%至1774 万吨，成品油吞吐量同比增长5.6%至1416 万吨。随着国际油价下滑以及
国内成品油价格上调，大连港区原油中转需求出现明显上升，而东北地区炼油业务也有所回暖，带动成品油吞吐量
增速也随之出现回升。我们认为，近期金融海啸引发香港市场的抛售风潮，大连港目前股价仅对应08 年0.7 倍市净率，09 年分红收益率亦达到5.5%，长期投资价值明显，维持“审慎推荐”投资评级不变。
23.3%，同比增长7.1%：其中原油吞吐量环比大涨40.5%，同比上升24.2%；成品油吞吐量环比小幅增长4.9%，由于去年的高基数同比下降13.5%。2008 年前8 个月
大连港区原油吞吐量同比增长5.5%至1774 万吨，成品油吞吐量同比增长5.6%至1416 万吨。随着国际油价下滑以及
国内成品油价格上调，大连港区原油中转需求出现明显上升，而东北地区炼油业务也有所回暖，带动成品油吞吐量
增速也随之出现回升。我们认为，近期金融海啸引发香港市场的抛售风潮，大连港目前股价仅对应08 年0.7 倍市净率，09 年分红收益率亦达到5.5%，长期投资价值明显，维持“审慎推荐”投资评级不变。
5.5%至1774 万吨，成品油吞吐量同比增长5.6%至1416 万吨。随着国际油价下滑以及
国内成品油价格上调，大连港区原油中转需求出现明显上升，而东北地区炼油业务也有所回暖，带动成品油吞吐量
增速也随之出现回升。我们认为，近期金融海啸引发香港市场的抛售风潮，大连港目前股价仅对应08 年0.7 倍市净率，09 年分红收益率亦达到5.5%，长期投资价值明显，维持“审慎推荐”投资评级不变。
08 年0.7 倍市净率，09 年分红收益率亦达到5.5%，长期投资价值明显，维持“审慎推荐”投资评级不变。
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