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美国金融危机是不是中国的机会？
国务院发展研究中心世界发展研究所所长 丁一凡
随着当前美国金融危机的演化，讨论美国金融危机影响的声音越来越大。这场危机是否标志着美国金融霸权的结束呢？国内还有舆论在询问，美国的危机是不是中国的机会？
美国的金融机构虽然损失巨大，但受害最深的仍是投资美国的其他国家
次贷危机初期，美国政府出面拯救了一个不大不小的投资银行贝尔·斯登。此后，人们以为美国政府不会对金融机构的倒闭袖手旁观。然而，当危机深化，更多的美国金融机构深陷危机时，美国政府一方面向一些机构注资，帮它们渡过难关，另一方面却任由雷曼兄弟那样的投资银行倒闭。美国政府拯救金融机构的标准是什么呢？为什么有的机构要救，而另一些却任其倒闭呢？当然，官方的解释是，有些企业债务关系复杂，若任其倒闭，会引起一连串的连锁反应，危机会一发不可收拾。这种考虑当然合情合理。但从倒闭的雷曼公司来看，碰巧它是家外国人持有资产颇多的企业。因此，雷曼倒闭，最倒霉的是那些持有雷曼股份和债券的外国机构。随着危机的发展，还会有其他的美国金融机构倒闭，那些外国投资者被“套”在里面，要想不被“剪羊毛”大概很难。包括中国在内的亚洲国家与石油出口国是持有美元资产最多的，它们恐怕也是这次美国金融危机中损失最大的。
历史地看，美国的历次金融危机都有许多外国投资者跟着一起吃亏。远的不说，只讲上世纪80 年代美国的房地产泡沫危机，损失最大的就要属日本了。1985 年，在美国与西欧国家的压力下，日本决定让日元大幅升值。然后，为了遏止日元的升值势头，日本央行又长期实行了低利率，结果日本的房地产及股市泡沫迅速腾起。日本的房地产价格比美国还贵。由于日本在西方国家的压力下还开放了资本账户，日元可以自由兑换。日本金融机构借日元升值之机，换回大量美元，到美国投资房地产。80年代末，美国房地产泡沫破灭，日本企业的投资损失最大。有学者估计，到90年代初日本投资美国房地产的亏损大约有7000 多亿美元，等于80年代日本对美国出口盈余的总额。不仅如此，1988 年美国政府挑头在国际清算银行通过了巴塞尔协议，要求从1992 年起银行的自有资金率必须保持在8%以上。日本的银行过去自有资金率低，现在一方面要想办法弥补投资美国的大量损失，另一方面又要补充自有资金率，所以出现了严重的信贷紧缩。日本经济也从此一蹶不振，陷入了十多年的衰退。
此外，购买美国资产还有许多政治风险。第二次世界大战结束后，欧洲出现了一个美元市场。原因就是，一些与苏联东欧集团国家做生意的公司担心，如果把做生意的美元放在美国，万一苏东集团不履行义务，拖欠美国的债务，美国政府抓不到苏联政府的财产，会把气撒到它们头上，没收它们的财产。后来，苏东集团国家在与西方国家的贸易中得到了一些美元，也担心发生冲突时，美国会冻结它们的财产，于是也把美元存在欧洲的银行里。
吸引美国金融机构来本土投资，危机来了也难幸免
有人说，并不是所有的国家都那么傻，把钱不断借给美国去花。危机来了，还让外国投资者输个精光。比如，印度在这次美国金融危机中就没遭受那么大损失。其实，事情远不是那么简单。
一般发展中国家缺少外汇资本，如果没有大量的贸易盈余无法获得外汇，便无法采购更先进的生产设备。因此，如果不是借债，就是开放市场，让外国投资者进来“赚便宜”，同时也带来了宝贵的外汇。印度没有那么多外汇储备，就开放了国内的资本市场以吸引外国投资。最近几年，印度经济增长强劲，美国投资机构纷纷登陆印度，在市场上占的比例不小。这次美国本土发生了金融危机，大量的美国金融机构因为债务链出了问题，出现了流动性短缺，急需找到资金渡过危机。许多机构原来在印度市场上投了大量资，比如雷曼兄弟公司，这时它们必须从印度市场上撤回资本。美国投资机构的撤资引起了印度资本市场的大跌。许多印度公司本来发展不错，但却因此而面临严重的资金短缺。
中国应该反思，为什么总是“城门失火殃及池鱼”?
美国的这次金融危机也给我们留下很多教训，只有记住这些教训，中国在未来才能抓住发展的机会。
一、美国这次的金融危机虽然很严重，但美国的金融霸权不会因这次金融危机就立即结束。俗话说“吃一堑长一智”。进入21 世纪以来，美国已经经历了两次危机，第一次是“技术泡沫”的破灭，这次是房地产泡沫的破灭。许多外国投资者在这两次危机中损失巨大。有经济学家把美国经济的这种周期性泡沫腾起又破灭的循环称为“泡沫依赖”，这使外国投资者对美国金融市场的信心在减弱，这是不争的事实。然而，金融霸权的衰落会持续很长时间，如同当年美国崛起时，英国的金融霸权仍维持了许多年。
二、中国的金融机构虽然有损失，但购买的抵押衍生产品并不多，所以损失也不太大。而且即使中国机构购买了一些已经宣布倒闭的美国金融机构的债务，但因为多数债券是要优先偿还的，所以损失是可以控制的，不足以影响中国金融机构的偿债能力。因此，不会产生像日本那样由金融机构的损失引起的经济衰退。这一切还是因为中国人比较“保守”，当年并未轻信那些表面收益高的金融衍生产品。因此，在鼓励金融创新的时候，我们不该忘记有时常识与直觉也是非常重要的。
三、美国金融危机给中国提供的最大机会是要认真研究，吸取教训，并不是说危机使美国的金融资产便宜了，中国企业可以去抄底，大赚一笔。
英国经济学家、《凯恩斯传》的作者斯基德尔斯基最近撰文指出，这次从美国开始的西方国家的金融危机说明，从上世纪80 年代开始兴起的新保守主义革命已经走到了尽头。的确，西方国家从上世纪80 年代起开始抛弃了主张国家干预的凯恩斯主义，重归万能市场论，主张放松管制，特别是放松金融市场的管制。这种毫无节制地依靠市场的做法，虽然得到了较高的经济增长，却也创造了社会内部与区域之间收入差距迅速拉大的纪录。
如果西方国家放弃“新保守主义”那套由市场决定一切的做法，那我们是否还能继续沿着出口拉动经济增长的路走下去呢？出口顺差扩大，外汇储备增加，我们拿着这些“烫手的山芋”却不知如何是好。如果买保险系数高的国库券，我们又控制不住别人货币的汇率，别人的货币贬值，我们的外汇储备缩水。如果买回报率高的金融产品，一遇到市场上的风吹草动，我们还来不及出手就已经损失大半。还不说我们根本无法控制别人市场上的危机，一遇到这种情况，那就真是“城门失火殃及池鱼”了。
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