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作者：季天鹤，央行观察专栏作家
来源：央行观察
5月28日，中国股市暴跌，两市市值从27日的71.57万亿降至67.51万亿。乍一看大家会很诧异，想2008年4万亿出来的时候，全世界欢呼雀跃，中国的投资与物价（包括房价）也都上了个新台阶，可是股市这4万亿大波动怎么说有就有，说没就没呢？
想象一个新股民往股票帐户里打入了10000元，他可以有几种选择，一种是购买1000股市价为10元的股票，一种是以每股100元的价格购买100股市价为10元的股票。在买卖过程中，新股民的10000元流入到卖家的股票帐户，总的资金没有变化，但对公司市值影响十分不同，前者对公司市值没有影响，但后者则使公司的市值翻了10倍。如果这家公司有100万股，那么其市值就从1000万元突变为1亿元。人们不禁要问，这9000万元是怎么创造出来的？人们更会疑问的是，明明新股民只打入了1万元，为何创造了9000万的市值？
这种市值虽然用人民币元来衡量，但这并不是多少亿元的银行存款，也不是多少亿元的纸币，而只是用人民币标价的股票罢了。人们也可以用同样的方法估计全中国香蕉现货的市值，大米现货的市值，但变动较为缓慢，统计较为复杂，人们也并不会去关心大米价格的涨跌有没有让大米的价值蒸发，反而会理解为价格的起落。所以股票市值本身就是一个人为计算出来的量，如同把全国人民的体重加总起来算一个中国人民总重一样，总重降低说明大家减肥了，并不能说明谁从人间蒸发了，市值下跌也只能说明股价下跌了。
从货币的角度我们会看到，目前投保基金公布的股市保证金余额为2.4万亿，这些都可以随时转变成银行存款。我们可以想象如果所有人齐心协力，用这2.4万亿元买100股某家公司的股票，然后在这个价格上卖掉，再买另一家公司的100股，所有公司买过一遍之后，每家公司的股价都是240亿元每股，市场总市值可以嘉玲好多好多遍，但真正能够还原成银行存款的，也就还是原先的2.4万亿。股票毕竟不能用来当钱花。当大家都想卖股票持有保证金的时候，整个估值自然就下来了，但保证金还是那么多保证金。
而四万亿次刺激政策导致的结果是不一样的，因为银行通过贷款创造了等量的存款，货币总量（纸币+硬币+银行存款）和银行的信贷一起扩张，而这些存款都是可以用来买楼买包的。股市涨得再高，股民盈利再多，想要买房的话还是要卖股票，把保证金打回银行存款帐户，72万亿市值的股票，在目前的房地产交易习惯下，最多也就能买2.4万亿元的房，而不可能买72万亿元的房。这和08年底到现在货币量从50万亿增长到现在130万亿对经济的影响是不一样的，这里增长的80万亿全都能用来买房。
所以28日股市大跌，市值减少了4万亿，对于货币量其实没有影响，钱并没有蒸发。保证金存款虽然在不同的股价上易手，但总量还是那2.4万亿，并没有减少。每个股民持仓的价值，只能被解读为“如果现在你卖的话能得到这些钱”，而并不是像钱包里的纸币那样“你有这些钱”。而当卖出股票得到钱的时候，其实都是从另外的一个人的口袋里给过来的钱，股票易手只是一个给钱的理由罢了，而并不是像银行结售汇那样，我把100美元纸币给银行，银行就给我620元人民币，如果好多人这样做，银行就能给出好几十万亿的人民币。股民是不可能从目前的股市中提出市值那么多的银行存款的。
但上述情形可以发生变化。股民可以用股票作为抵押，借出存款转为保证金入市，在这个过程中货币量会增加。注意，如果融资融券业务中，证券公司是把自己在银行的存款借给融资者，那么在银行看来货币总量并没有变化，只是存款从证券公司的帐户转移到了股民交易保证金帐户而已。如果新的货币（也就是银行存款）创造出来，在股票交易中流转给其他的人，而这些人并没有银行贷款要还，那么这些新创造出来的存款就会存在下去，即使最初的借款人不能归还借款，也还是如此。当然银行肯定不傻，股票都是打很低的折扣来抵押，同时还可以设置类似平仓价格的条款，在股价下跌的时候卖出，把其他股民的钱套过来，还借款股民的欠债。
另外，如果股票被直接用来买房或者别的资产，那么对房价的冲击就不再是2.4万亿元在起作用，而真的是70万亿元在起作用。持有500万元市值股票的股民，把500万元股票给了售房者以换得一套房子，这套房子也就真不是400万元存款能买得起的了。当然，这种事情在公司并购中早已十分常见，高市盈率公司借着股价奇高的时候，用股票买入便宜的公司，即使后来自己股价大跌，但对方公司已入自己囊中，其再有天大的意见也没用了，市场变了嘛。
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