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关键词：中信证券 PDF 中信证券

导读：
　　伯南克赞同出台新的经济刺激方案
　　布什未决定是否支持出台新的经济刺激方案
　　纽约股市三大股指大幅反弹 道琼斯指数涨超400点
　　欧洲股市20日收盘大幅走高
　　欧佩克可能减产令国际油价上涨
　　纽约黄金期货价格微幅上涨

　　伯南克赞同出台新的经济刺激方案
　　新华网华盛顿１０月２０日电（记者胡芳）美国联邦储备委员会主席伯南克２０日表示赞同美国国会考虑出台新的经济刺激方案，指出经济前景仍然非常地不确定。
　　伯南克当天在美国国会众议院预算委员会作证时说，经济疲软可能持续几个季度，且存在经济长时间下降的风险，在这种情况下，国会考虑出台新的经济刺激方案似乎是适当的。据悉，众议院议长佩洛西已建议国会在１１月４日美国大选之后通过一个１５００亿美元的经济刺激方案，该方案将增加联邦政府在基础设施、食品券、失业保险以及医疗保健等方面的开支。
　　伯南克建议，如果国会决定出台新的财政方案，那么，这个方案应该是及时和有的放矢的，同时要限制新方案对政府财政赤字的较长期影响。在刚刚过去的２００８财政年度里，美国政府财政赤字创下了４５５０亿美元的历史新高。
　　他还说，为达到最佳效果，新方案应该在形势最需要的时候尽早实施，以促使个人和企业扩大消费和投资，刺激经济增长。同时，新方案中应包含帮助突破顽固的信贷障碍的措施，改善消费者、住房购买者、企业以及其他借款人的信贷环境，从而促进经济增长和就业增加。
　　今年２月，以退税为主要内容、总额为１６８０亿美元的经济刺激计划获得国会批准并经总统布什签署付诸实施。这份计划依据个人收入情况提供一次性退税，约有１．３亿美国家庭从中受益。小企业也可获得部分退税。目前，很多分析人士预测美国经济将在今年底和明年初出现衰退。（新华网）

　布什未决定是否支持出台新的经济刺激方案
　　新华网华盛顿１０月２０日电 美国白宫女发言人佩里诺２０日说，美国总统布什尚未决定是否支持出台新的经济刺激方案，为受金融危机困扰的美国经济提供进一步支撑。
　　据美联社报道，佩里诺当天在布什的座机"空军一号"上对新闻记者说，布什是否支持新的经济刺激方案取决于国会草拟的新方案的具体内容，要看方案是不是真的有助于刺激经济增长。报道说，这表明白宫在这一问题上的立场有所改变。考虑到财政赤字不断扩大，白宫此前对出台新刺激方案的主张反应冷淡。
　　当天，美国联邦储备委员会主席伯南克在国会众议院预算委员会作证时指出经济前景依然非常地不确定，并表示支持国会考虑出台新的经济刺激方案。这是伯南克首次对出台新的经济刺激方案表示支持。
　　据报道，众议院议长佩洛西已建议国会在１１月４日美国大选之后通过一个１５００亿美元的经济刺激方案，该方案将增加联邦政府在基础设施、食品券、失业保险以及医疗保健等方面的开支。
　　今年２月，以退税为主要内容、总额为１６８０亿美元的经济刺激计划获得国会批准并经总统布什签署付诸实施。这份计划依据个人收入情况提供一次性退税，约有１．３亿美国家庭从中受益。小企业也可获得部分退税。目前，很多分析人士预测美国经济将在今年底和明年初出现衰退。（新华网）

 

纽约股市三大股指大幅反弹 道琼斯指数涨超400点
　　新华网纽约１０月２０日电（记者杨柳）由于能源公司财报好于市场预期以及美联储主席伯南克支持美国政府采取新一轮激励计划鼓舞了投资者的信心，２０日纽约股市三大股指大幅攀升，道琼斯指数上涨超过４００点，但市场的成交量十分有限。
　　当天，能源股领涨大盘，涨幅高达１１％。世界第二大油田服务公司哈里伯顿宣布第三财季业绩好于分析师此前的预期，该公司的股价大涨１４％。市场预期石油输出国组织可能减少原油产量，２０日纽约市场原油期货价格连续第二个交易日上涨，收于每桶７４美元之上。受此影响，石油巨头埃克森美孚上涨了１０％。
　　另外，伯南克在众议院预算委员会表示，鉴于经济可能连续几个季度疲软，而且存在长期成长放缓的风险，他支持美国国会在此时考虑采取新一轮的财政刺激措施。同时，信贷市场的紧缩状况有进一步缓解的迹象，三个月美元伦敦银行隔夜拆借利率继续下滑，降至４．０６％。受这些利好消息推动，标普５００十大行业板块全线上扬。
　　当天的经济数据也为市场提供了支撑。美国会议委员会报告，９月份领先经济指标意外增长０．３％，而经济学家此前预期该指标将下跌０．１％。　
　　个股方面，爱克斯龙电力公司向ＮＲＧ能源提出了总值６２亿美元左右的收购提议，计划成立美国第一大电力公司。ＮＲＧ能源的股价暴涨２９％。
　　房地产投资信托公司普增地产重挫８．７％，原因是有报道称，该公司将出售优先股以融资２０亿美元。
　　到纽约股市收盘时，道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日涨４１３．２１点，收于９２６５．４３点，涨幅为４．６７％。标准普尔５００种股票指数涨４４．８５点，收于９８５．４０点，涨幅为４．７７％。纳斯达克综合指数涨５８．７４点，收于１７７０．０３点，涨幅为３．４３％。 （新华网） 欧洲股市20日收盘大幅走高
　　欧洲股市20日收盘大幅走高，石油股上扬。英国富时100指数涨5.4%，法国CAC-40指数涨3.6%，德国法兰克福DAX30指数涨1.1%。
　　综合外电10月20日报道，欧洲股市20日收盘大幅走高，原因是石油股上扬，投资者欢迎网络设备生产商爱立信(Ericsson)业绩好于预期的消息，荷兰国际集团(ING)收复前一交易日大片失地。
　　道琼斯斯托克600指数收盘涨3.6%，至221.99点。英国富时100指数涨5.4%，至4,282.67点。法国CAC-40指数涨3.6%，至3,448.51点。
　　在本周晚些时候石油输出国组织召开(OPEC,简称欧佩克)会议之前，轻质低硫原油期货上涨1.21美元，至每桶73.34美元，进而提振石油生产类股走强，其中英国石油(BP)收盘涨10.4%，荷兰皇家壳牌(RoyalDutchShell)涨10.6%。
　　德国法兰克福DAX30指数仅上涨1.1%，至4,835.01点，大众汽车(Volkswagen)股价下挫带来一定拖累。该股虽有所下挫，但仍较9月1日股价水平高出40%，许多分析人士认为，该股此前涨势主要受空头回补提振。
　　荷兰金融巨头荷兰国际集团收盘涨29.2%，17日曾下挫27.5%。该集团19日表示，将收到荷兰政府100亿欧元（合134亿美元）注资。同时该集团还以股票加发行后偿债券方式将旗下台湾寿险子公司售予富邦金控(FubonFinancial Holding Co.)，交易价值6亿美元。（世华财讯） 欧佩克可能减产令国际油价上涨
　　新华网纽约１０月２０日电（记者杨蕾）由于投资者预计石油输出国组织（欧佩克）很可能于本周宣布减产，纽约、伦敦两地油价２０日均上涨超过３％。
　　欧佩克轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长沙基卜·哈利勒１９日在阿尔及尔表示，为抑制石油供应过剩和稳定油价，欧佩克将在２４日举行的紧急会议上决定削减 石油产量，稍后还可能进行第二轮减产。
　　哈利勒表示，欧佩克成员国普遍认为，全球石油库存量已非常高，供应过剩达到每天约２００万桶。对于西方石油消费国希望欧佩克慎重考虑减产，他表示，欧佩克有权利维护自己的石油出口收入。
　　自今年７月１１日国际油价创下每桶１４７．２７美元历史纪录以来，由于市场担心全球经济减速导致需求不振，油价已累计下跌了５０％以上。目前欧佩克内部要求减产保价的呼声越来越高。
　　受以上消息的影响，２０日，纽约商品交易所１１月份交货的轻质原油期货价格上涨２．４０美元，收于每桶７４．２５美元。伦敦国际石油交易所１２月份交货的北海布伦特原油期货价格上涨２．４３美元，收于每桶７２．０３美元。
　　此外，纽商所１１月份交货的汽油期货价格每加仑上涨５．４美分，收于１．７２０１美元。１１月份交货的取暖油期货价格每加仑上涨７．７美分，收于２．２０９９美元。１１月份交货的天然气期货价格每千立方英尺下跌４．５美分，收于６．７４１美元。

当前国际金融局势动荡，国内经济政策也处于转型期，我们建议投资者密切跟踪宏观政策走向，了解市场对于未来经济预期的转变。随着投资者情绪逐渐稳定，对未来经济预期不再继续走差，那么股市便会完成阶段性调整，触底回升。当然这一过程可能会持续很长时间，中间也会有多次反复，但总体的大方向是比较明确的。

  基本面：仍处下滑通道，底部可能在2009年出现。按正常的周期特征，通胀周期和经济周期具备内在的“自平衡”关系，即在通胀见顶后的3-4个季度，经济增速就会见底(而股市的见底则会早于经济的见底)。我国的通胀已在今年三季度基本见顶，我们判断经济增速与企业业绩增速的底部都将在2009年出现。随着降息等刺激经济政策的接连出台，人们对未来经济的预期会逐渐趋稳。我们判断，2009年企业业绩增速总体上将延续下降趋势，低于2008年的14.4%，但2010年全年的业绩增速很可能会企稳回升。

  估值面：各国股市大幅回调后，A股不占优势。经过近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回调。目前沪深300指数08年动态市盈率为12.7倍(2007年10月该值为31倍)，静态市盈率14.9倍，基本处于历史低位。但由于近一年全球市场的市盈率都出现大幅下降，从A股与其他国家横向比较来看，市盈率仍处于较高的位置，其部分原因是中国的经济增速远高于其他经济体。

  政策面：政策转向明显。10月12日结束的十七届三中全会上提出：做好自己的事，采取灵活审慎的宏观经济政策，着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，保持社会大局稳定。至此，政策转松已成为广大投资者的共识。

  在当前的国际、国内局势下，扩大内需、拉动经济增长的任务已非常紧迫，作为启动内需的关键，房地产的后续政策成为投资者关注的焦点。近期各地“救楼市”的政策风起云涌，从长沙、南京到杭州、上海，已有十余个大中城市出台了利好楼市的政策。同时，有关方面近期还提出：加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房。房地产政策基调已经发生微妙变化。

  10月19日，证监会发布了上市公司发行可交换公司债券的试行规定。这种可交换公司债一方面拓宽了上市公司的融资渠道，另一方面也能够减轻限售股解禁给二级市场带来的压力，表明了政策稳定金融市场的意图。

  投资建议：注意长线机会与短期风险。政策导向的转变，以及由此引发的对基本面的深远影响，使我们有理由相信A股已经接近中期底部。业绩增速在09年见底，但股市反映的是对未来的预期，随着刺激经济政策的不断出台，人们对未来经济的预期不再转差，股市会提前企稳。

  短期投资者情绪对政策依赖性很强，市场走势将以震荡为主。有研究表明，在市场的触底期，业绩与估值对股价的影响很小，而政策与市场情绪对股价的影响占到了60%。当前A股正处在这个阶段，国内政策取向处于转变期，国际金融局势异常动荡，A股短期内的宽幅震荡在所难免。

  在长线投资方面，我们重点关注明年业绩增长明确的行业，如医药、电力设备、旅游等；另外关注那些业绩可能先行触底的行业，如交运、机械、建筑建材等周期类行业，他们将成为未来市场反弹的先导行业。

  在短期投资方面，10月20日统计局公布三季度重点经济数据，其结果印证了投资者对于通胀回落、经济减速的预期，在疲弱的经济数据公布之后，对于宏观政策猜想将是影响本周的重要因素。建议投资者可以关注刺激内需政策的受益板块，如建筑、工程机械、重卡、大农业、医药、房地产等板块可能会出现的短期交易性机会。

全球股市上周经历了大幅震荡，身处不平静的国际国内资本市场，A股市场呈现下跌速率放缓的调整行情。本周市场仍将面临较多的不确定因素，同时，也将引发市场的政策预期增强。

  筑底需要较长时间。周一，在外围股市均有所止跌反弹的环境下，A股市场先抑后扬，金融、地产、煤化工、农林牧渔板块涨幅居前，但成交量并未出现明显放大迹象。总体来看，经历了外围股市大幅波动的一周之后，市场的持续下行动能已经有所减弱，短期市场有望维持相对稳定的震荡格局；国际和国内的经济政策和经济数据将继续左右市场表现；市场将需较长时间的筑底以待宏观经济的复苏。

  首先，经济减速已经成为不争的事实。周一备受关注的三季度宏观经济运行数据公布。第三季GDP同比增长9%，前三季GDP增长9.9%，同比回落2.3%。其次，上市公司业绩下滑将是四季度二级市场面临的主要风险。从已经公布的三季报情况来看，虽然不少公司业绩保持稳定增长，但环比呈现下降趋势。周一建行和中信发布了业绩快报，三季度盈利环比均出现不同程度下降。第三，国际金融市场动荡仍在继续。美国金融体系出现的问题可谓冰冻三尺非一日之寒。伴随着美国大规模的经济救市举措的出台，美国经济短期内会得到一定的喘息机会，但是未来经济的进一步演化仍有待观察。

  可适当把握政策性的投资机会。在我国经济增长速度下滑的情况下，预期政府将会采取一系列的财政和货币政策以提振经济增长，降低美国金融危机对我国实体经济的影响。一、随着国家将经济发展的重心转向农村及农村土地管理制度的重大突破，农村的发展有望在未来拉动内需中扮演重要角色，因此在资产配置上，可关注相关的粮食、农产品加工业、农业基础设施等行业的投资机会。二、在外需大幅放缓、内需拉动不足、房地产投资大幅下降以及“保增长”的宏观政策背景下，政府将会实施积极的财政政策。政府推动基础建设投资会使铁路建设、建筑、电网设备相关行业受益。三、由于CPI连续回落，通胀压力缓解，价格体制改革的预期增强。未来电价、水价、天然气等价格的调整将会使相关行业受益。

孙键：从时间、交易量、信心判断市场底部

时间：2008年10月21日 08:29:27 中财网

　　孙键：从时间、交易量、信心判断市场底部
　　--太平洋资产管理有限公司总经理助理
　　从上证指数6124点，到昨日收盘的1974点，"熊市"伤透了无数投资者的心。那么，在"熊市"肆虐了股市一年多之后的今天，投资者是否重新可以入市"抄底"？投资者又该遵循何种投资理财策略以实现"少亏损，多发财"？在刚刚结束的"2008西湖金融峰会"上，来自太平洋(601099)资产管理有限公司总经理助理、高级经济师孙键对此作了精彩的回答。
　　熊市中"活命"最重要
　　"在熊市中，首要的一点，就是活下来。"孙键表示，从国内投资者类型来看，如果是"给国企干的"，在熊市中首先是要保本，因为保本是今后发展的基础；而是 "给自己干的"，首要任务是"活命"。
　　孙键称，一般来说，个人投资者决策速度很快，决策效率高，但一旦投资决策出现失误，个人抗风险能力是比较差的，有的时候甚至输得很惨。因此，在熊市中活下去，才是第一位的。
　　孙键表示，要在熊市中 "活命"，投资者必须调整好自身的投资心理。首先，是不要做自己不懂的事；其次，是要正确地认识自己，比如国内QDII第一次出海的时候，大家都是满怀信心，以为可以去海外捞钱，但现在绝大部分QDII产品都在亏损。因此，投资者不可自我陶醉，而应该从心理上战胜自己；最后，就是要明白自己应该做些什么，做到以上三点，基本上就可以了。
　　三个信号判断市场底部
　　孙键表示，经济都是有周期的，有周期就有起伏，有起伏就有抄底的可能，因此，了解经济周期之后，就可以知道在什么时候抄底。
　　那从现在的情况来看，市场是不是到了底部？孙键表示，这首先要理解底部的特征是什么。从目前来看，全球金融风暴已经向实体经济蔓延。投资者应该在经济衰退的过程中判断出市场的底部，并进行抄底。具体来说，可以从以下三个关键性信号来判断。
　　第一个信号，就是时间。孙键表示，回顾历次金融危机，都是有显著的时间特征的。比如，美国高科技泡沫让美国股市 "熊市"持续了31个月；上一次国内熊市持续了快4年时间。危机是有时间段的，现在大家都在看好底部，但这个时间是不够的。
　　第二个信号，就是交易量。孙键称，当市场上"有卖的人，但买的人没钱了，而且割肉的人也没有了"，这个时侯就可以抄底了。
　　第三个信号，就是市场信心。孙键称，"当所有能改变市场格局的市场力量和行政力量 （这些力量包括政府干预、制度创新等）都失去效力"时，大家都面临一个崩溃边缘的后期，抄底的机会就来了。"
　　孙键举例表示，2005年的时候，国内股市跌至1000多点的时候，市场流行一句话，叫"远离毒品、远离股市"，显示出市场信心已经绝望，但就是在市场信心都绝望的时候，就是市场要出现反转的时候。