[转帖]中信泰富杠杆式外汇合约魔鬼条款详解Accumulater

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中信泰富杠杆式外汇合约魔鬼条款详解Accumulater <p></p><p>世上没有免费的午餐，这是尽人皆知的常识，何况久经沙场的精明投资者。但是，当利益蒙住双眼时，风险往往被低估，到头来悔之晚矣。2008年1月下旬港股的急跌，便是一例。 </p><p>　请想象，有一只基本面坚实、你十分看好的股票，有人告诉你，能以较现价便宜20%的价钱长期购入此股。那个人不是骗子，而是与你有长期交往的、大型私人银行的从业人员。</p><p>　　</p><p>　　这只天上掉下来的馅饼叫Accumulator，即累积购买股票挂钩票据，被人根据谐音称之为I kill you later（以后再杀你）。 </p><p>　　</p><p>　　Accumulator的全名是Knock Out Discount Accumulator（KODA），一般由私人银行售予其高资产客户。KODA其实是一个期权结构产品，发行商锁定股价的上、下限，在一个时期内（通常为一年）以低于现时股价的水平为投资者提供股票。KODA有四个特性：1、买入的股票的行使价往往比现价低10－20%；2、当股价升过现价3－5%时，合约自行终止，但保证投资者至少一个月的积累股份；3、当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股份；4、合约一年有效，但是投资者通常只需要拥有合约金额40%的现金或股票抵押即可成交，因此这一产品往往带有杠杆性。</p><p>　　</p><p>　　举例来说，中国移动现价为100元，KODA合约规定20%的折让行使价（strike price），3%的合约终止价（knock out price），两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以80元行使价逐月积累中移动股份。如果中移动股价升过103元，合约自动终止；如果合约不满一个月便终止，投资者至少能够获得一个月的股份，并可以立即售出获利。但是如果中移动股价跌破80元，投资者必须以80元价格双倍吸纳股份，直至合约到期。 </p><p>　　</p><p>　　在2007年下半年，香港的私人银行中，有七成以上的客户购买股票是以KODA形式，在衍生品合约下通过发行商购入的。私人银行的资金占香港散户资金一半左右，客户人数不多，但是涉及金额庞大，而且多采用杠杆借贷。 </p><p>　　</p><p>　　KODA的原意是，在较平稳的市况下不断积累长期看好的股票。低于现价的行使价，使投资者在正股价格上升之外，有更多的利可图，其杠杆性也加大了获利力度。 </p><p>　　</p><p>　　2007年8月传出的直通车消息，带动了港股、H股暴涨，许多股票动辄一天上升3－5%甚至更多。刚刚签下的KODA合约数日内（有时是当天）便因股价升过合约价而自动终止。投资者不仅得到正股上升3%的好处，还享受到20%的折让价，一次过赚到23%。投资者食髓知味，合同一终止，马上再做新的KODA，合同不断翻新着。</p><p>　　</p><p>　　不过，随着股价不断升高，行使价越追越高，许多人的合同金额越做越大，不知不觉间风险也变得越来越大。但是多数投资者并不畏惧。市况回落后，有些股价跌落至行使价之下，需要吸纳双倍股份，投资者仍然不弃不离，因为他们相信自己收集的是有基本面支持的好股票。 </p><p>　　</p><p>　　由美国爆出的金融危机，触发了一次全球性的股灾，香港股价急跌。许多投资者手中股票的抵押价值迅速缩水，私人银行的风险管理部门纷纷收紧抵押借款尺度。一夜间投资者的可抵押资产小过KODA合约全年双倍购买股份所需金额，被逼补仓或在股价低位斩仓。斩仓带来新一轮股价下跌，造成股票抵押价值进一步缩水，恐慌下引起更多的斩仓。一场股灾由此而生。 </p><p>　　</p><p>　　据估算股灾前，香港有近4000亿港元的KODA合约，绝大多数股价跌破行使价，三成以上被迫平仓。中国移动等港股、H股虽然盈利完全不受美国经济衰退、金融黑洞的影响，但极受私人银行投资者的青睐，相关的KODA产品多如牛毛，自然成为此次斩仓的重灾区。这也解释了为什么一月份中移动股价跌得比美国的AT＆T还多，港股跌得比美股还惨。 </p><p>　　在Accumulator产品上，赚钱最多的是发行商，衍生品的利润率极高。其次是私人银行。投资者在一般情况下也赚钱，不过股价升得太急，合约很快终止的话，只能收到一个月的积累股份，但是至少有20%多的利润。然而一旦遇上股灾，便要收下两倍的股份，而且一收就要收一年。投资者经常是赚十次，但可能一次损手就赔光前面所赚。最惨的是，一旦市况急剧恶化，万一抵押不足被迫斩仓时，便应了I kill you later的说法。</p><p> </p><p>投资衍生品导致147亿损失</p><p>　　</p><p>　　这种复杂的高风险衍生产品在目标外汇上升时，可以折扣价格买入来赚钱，但有上限，但在目标外汇下跌时，投资者还是要以协议价格在规定的合同期内双倍地买入“贵货”，而且没有下限。</p><p>　　</p><p>　　在20日召开的记者会上， 荣智健表示，仍在生效的澳元杠杆式外汇合约之加权平均价为澳元兑美元0.87，所以当澳元兑美元低于0.87水平的时候，公司需以2倍金额接收澳元，直到2010年10月。</p><p>　　 </p><p>中信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到150万美元-700万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150万美元，约合4亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4亿港元。</p><p>　　但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要接受的澳元总额却高达90.5亿澳元，相当于超过485亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，直到接获总量达90.5亿澳元为止。</p><p> </p><p>　　彭博社报道称，由于澳元兑美元自今年7月触及25年来的高点以来，已大幅贬值约30%，使中信泰富由此在澳元汇率上的押注产生了巨额亏损，这可能是中国公司在衍生商品上的最大一次亏损。</p><p>　　</p><p>　　中信泰富去年全年纯利为108.43亿港元，今年中期纯利则为43.77亿港元。从目前来看，虽然中信泰富已终止了部分外汇交易合约，但这一外汇合约已经导致实质亏损8.077亿港元，另有147亿港元账面损失。</p>

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要写论文了 额~~看不太懂

本来大家就是在赌市场的波动，只是好像设计得不太人道，居然没有下线，应该设一个下线，如：低于执行价60%等之类时（或者连续20天的平均交易价格低于某个数），合约自动中止等，这样交易双方的风险在一定程度上就是确定的

太感谢了，就是要这个数据和分析

学习了~