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人民币汇率
尽管人民币对美元即期汇率中间价已经破7，而且在继续升值，但人民币汇率走势逆转的风险正在加快积累，近日一年期人民币无本金交割远期市场上人民币远期汇率贬值，就是衍生市场向我们发出的警报。
人民币汇率走势逆转的风险主要来自资本流动方向逆转，而资本流动方向的逆转的潜在风险又来自以下两个基本机制：美国次贷危机传染，以及国际游资认为中国大陆汇率和资产市场收益到顶而套现，在华外资企业积累了巨额留存收益，海外游资主题借贷投入中国市场、私人股本基金积极参与在华直接投资及其高杠杆投资策略等因素又将强化这两个基本机制的冲击力。
一、资本回流是美国次贷危机对中国的最大潜在冲击
美国次贷危机冲击中国最危险的途径不是贸易联系，而是通过金融市场的传染。任何投资者都存在“本土偏好”，西方投资者通常将新兴市场投资视为边际投资，其主要功效不过是在主流投资收益率不高时加以补充而已。一旦西方母国宏观经济环境发生了重大变化，如提高利率等，或是蒙受重大损失而需要重新配置资产，西方投资者就可能大规模地抽回在新兴市场的投资。
中国目前尚未陷入金融危机，遭受危机传染的程度不如欧洲，这并不是不出售中国资产的理由，反而恰恰是他们将优先选择出售中国资产的理由。假设一家海外机构投资者的资产组合包括中国大陆、美国和欧洲三个地方的资产，其美国、欧洲资产市值由于金融危机而已经大幅度贬值，其结果是出售这些资产也难以筹集足够的现金用以救急，而这些可供出售的美国、欧洲资产市值可望在不甚久远的未来显著回升，而其中国资产市值仍然比较接近真实价值或高估的价格出售中国资产以筹集现金救急，保留市值严重低估的美国、欧洲资产。
由于中国金融业改革进程中引进的海外投资者集中于美国欧洲金融机构，而次按危机的损失恰恰也集中于美欧金融业，特别是部分所谓世界一流的金融机构，这一事实加大了我国金融市场面临的外资抽逃潜在的冲击。按照彭博社统计，在截止于2008年4月25日的全球金融机构3083亿美元损失中，美国损失1527亿美元，欧洲损失1398亿美元，亚洲损失158亿美元，在次贷危机损失榜上，花旗、瑞银、梅林、美国银行、苏格兰皇家银行、摩根士坦利、汇丰、摩根大通、瑞信和德国工业银行分列前十名，损失饿度高达1937亿美元，而上述十大损失者中，除了德国工业银行一家之外，几乎全都积极地参与了参股中国金融机构，而且他们变现中国股权投资以救总部之急的动机也不可忽视。
摩根士坦利欲出售中金公司的股权，固然与其无法取得中金公司内部主导权有关，但也是为了填补其损失。如果这些受损的海外金融机构纷纷大量出售其持有的中国金融机构股权，不仅影响中国外汇市场，而且会对这些金融大盘股行情乃至整个股市行情产生向下压力，并对这种中国金融机构内部的治理结构造成不确定性。甚至市场上对海外受损金融机构寻求从中国市场弥补损失的预期也会对市场产生重大压力。
在平安再融资风波中，市场上就普遍将平安再融资与其第一大外资股东汇丰的巨额次贷损失联系起来，尽管这种联系未免失之 牵强，却给市场造成了实在的影响。
二、国际游资在中国资产市场套现回流的压力增长
自从2002年下半年人民币升值预期兴起以来，国际游资大量流入中国大陆，楼市、股市等资产市场是其主要栖身之地。然而，时至今日，中国楼市已经陷入观望，股市更是萎靡不振，汇改至今人民币汇率持续升值，也意味着日益逼近这一轮生枝周期的顶点。如果国际游资判断中国大陆汇率和资产市场收益到顶，那么，他们套现回流操作将重创人民币汇率，而中国资产市场的预期走势恰恰令人不可过分乐观。
汇改至今人民币兑美元汇率的帐面升值在本质上有相当一部份不过是美元贬值的表现而已，而编制持续多时的美元汇率正在积累反弹的动力，国际金融市场众多机构普遍预计下半年将出现美元汇率反弹，而美元汇率的反弹将压榨人民币兑换美元汇率升值中的水分，从而加重人民币兑美元汇率下调的压力。
三、强化资本流动逆转冲击力的因素
随着中国利用外资方式的创新发展，即使传统上认为波动性较弱的外商直接投资也发生了变化，外资企业不仅可以通过转移定价以金出口贸易方式完成资本流动，且高报进口、低报出口的资本外逃方式能够减少企业账面利润，特别符合两税合一之后某些外资企业的需求，而且越来越多帐面上的外商直接投资实际上是私人股本基金之类机构投资者所为。如果说传统的市直经济部门投资者倾向于终身从事某一行业，投资就是为了长期经营管理，那么，这类机构投资者对非上市企业的直接投资也一样是纳入“外商直接投资”栏目。更危险的是，这类私人股本基金习惯于采用高杠杆投资策略，因此蕴藏的风险较高，凯雷资本清盘就在我国企业界引起了强烈的反响。
在华外资企业的巨额留存收益将加倍放大上述机制的冲击力。由于中国对外商投资企业利润留存和再投资给与优惠，以及出于避税等动机，在华外资企业普遍积累了不少留存收益未予分配。尽管具体总额尚未正式纳入政府统计二不得而知，但相信必定高达千亿美元级别，甚至可能有两三千亿美元之多。而在现行的外汇管理制度下，这笔随时可以动用的资金完全可在一夜之间汇出，这种局面一旦发生，中国外汇市场和资产市场将遭受怎样的冲击，可想而知。
理性并不总是金融市场的主宰。非理性集体行为才是市场的常态。在长期内，相信人民币兑美元仍呈升值态势，但在中期内，只要上述机制启动，外逃的市场参与者达到一定点数量，其余市场参与者就会在一片恐慌之中争先恐后出逃。最后导致外汇市场不可收拾。人民币汇率从一路升值急剧转为大幅度贬值。
人民币汇率一旦逆转对我国多冲击
一方面，不少企业为了降低利息支出和取得额外汇兑收益而借入大量外币债务，届时将陷入类似1997年金融危机后韩国财团那种境地。另一方面，我国外债负担将显著加重，2007年我国外债偿债率为1.98%，债务率为27.84%，负债率为11.5%，短期外债与外汇储备的比为14.4%，均在国际标准安全线之内，但对外担保的或有负债并未纳入其中统计。而且，为了发展海外投资，我们的政策总体上倾向于放松对境内母公司、境内金融机构向境外子公司提供担保的限制。在人民币汇率升值的时候，这些或有负债不至于形成问题，因为获得担保在海外融资的企业其人民币所有者权益日复一日地升值，其外币负债则相对贬值，一旦汇率逆转，问题就要浮出水面了。
五、人民币汇率逆转的信号
一个后起工业化经济体的汇率调整很少能够是单向的升值，在长期内人民币兑美元无疑会进一步出现较大幅度升值，但在中期内，我们必须看到人民币贬值风险在在快速积累。近期人民币在NDF市场上远期汇率的贬值就是信号。在实践中，NDF市场也已经不止一次地成功地预警了新型市场货币危机。2001年7月下旬至8月初，阿根廷比索对美元的12个月非交割远期汇率急剧下跌，就反映了其贬值概率的急剧增长。
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