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由 Chunxin Jia、Yangping Wang和Wei Xiong撰写的NBER2015年4月论文“Social Trust and Differential Reaction of Local and Foreign Investors to Public News”利用以“A+H”方式双重上市的中国公司分割的双重股份来分析国内外投资者对相同公共信息的不同反应。研究发现，国内投资者对国内分析师做的盈利预测修正反应更强烈，而国外投资者对国外分析师所做的英语预测修正反应更强烈。上述发现不能解释为国内投资者拥有关于国内公司的更多信息、国内分析师的盈利预测更加准确，或者国内投资者更容易得到国内研究机构的研究报告；相反，它支持国内投资者更加信任国内分析师而国外投资者更加信任国外分析师的观点。因此本文强调社会信任是一个使投资者对相同信息产生不同反应的重要因素。
近年来经济学和金融学领域越来越多的研究指出社会信任是影响许多经济交易的重要因素，如国际贸易(Guiso、Sapienza和 Zingales, 2009)、股市参与(Guiso、Sapienza和Zingales, 2008)和雇佣基金经理(Gennaioli、Shleifer和Vishny,2013)。为了系统测量本国和外国投资者对相同信息的不同反应，我们可以比较被两组投资者交易的同一组股票的价格反应，而以“A+H”方式在香港和内陆双重上市的中国公司分割的双重股份为本研究提供了合适的样本。本文将A股投资者定义为“国内投资者（local investor）”，将H股投资者定义为“国外投资者（foreign investor）”。A股和H股具有相同的现金流和投票权，因此它们的价格分别反映了国内和国外投资者的信念和偏好。信息不对称理论指出本国投资者对任何公共信息的反应要比外国投资者弱，因为他们对本国资产拥有更多私人信息。而如果社会信任这一因素影响本国和外国投资者信息处理过程的话，那么他们对相同信息的反应取决于他们与信息来源方的社会和文化关联。
本文以2006年1月1日至2012年4月30日间中国71家以“A+H”方式上市的公司为研究对象，使用公司的年度盈利公告和金融分析师的盈利预测修正两种不同的事件来表示公共信息。本文的实证分析分为两部分，第一部分分析A股和H股价格对盈余公告的反应，分别使用混合回归和固定效应面板模型进行回归，使用累积非正常收益率CAR（-1,1）作为被解释变量，虚拟变量为H（是否为H股）、surprise（公司公告的EPS和分析师预测值的差异）、H与surprise的交互项和其他控制变量，得出H股价格对盈余公告的反应更强烈的结论，这与信息不对称理论的结论是一致的。第二部分使用logit模型分析A股和H股价格对分析师盈利预测修正的反应，被解释变量为分析师盈利预测修正是否具有影响力（盈利预测修正与实际收益走向一致被认为有影响力），得出如下结论：国内分析师盈利预测修正更有可能在A股投资者中产生影响，国外分析师盈利预测更有可能在H股投资者中产生影响，这说明除了信息不对称理论外社会信任这一因素在发挥作用；在接下来的分析中，本文将分析师分为国内和国外两组，并进一步将国内分析师分为在国内接受教育和国外接受教育的，将国外分析师分为中国人和非中国人两组，分别进行回归分析，研究发现，国内投资者对国内分析师预测修正更强的反应来源于在国内接受过教育的分析师，国外投资者对国外分析师盈利预测修正更强的反应来源于非中国分析师；上述差异化的反应并非由于国内外分析师盈利预测的精确度不同导致的。
本文的发现阐明了金融市场中异质性的一个重要来源。因为投资者对不同的信息来源抱有不同的信任程度，因而他们可能对同一金融资产持有不同信念并进行投机，这有助于解释资产市场上普遍的过度交易现象。本文的发现也有助于解释投资者在世界范围内进行组合投资时的“本国偏好（home bias）”现象和为什么外国投资者的股权持有量倾向于大幅波动。
原文：
Jia, Chunxin, Yaping Wang, and Wei xiong, 2015, Social Trust and Differential Reactions of Local and Foreign Investors to Public News, NBER Working Paper 21075.
来源：金融学前沿论文速递
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