陶冬：人民币兑美元十年内见5:1

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中国经济史上,会记有2005年7月21日一笔。在这一天,中国宣布调整人民币汇率形成机制,由盯住美元转向以参考一篮子货币为基础的、有管理的浮动汇率。人民币兑美元汇率仅小升2%,但这却是自1994年取消汇率双轨制以来中国最为重要的汇率事件。它意味着一个新时代的开始,其重要性也许要再等十年才能看清楚。 　　 对人民币汇率机制进行调整,首先是由于中国自身的需要。与十年前相比,中国经济规模大了近两倍,在入世的刺激下与国际接轨了许多。出口量是1998年的3.2倍,引进外资为1.3倍,外汇储备更暴增4.2倍。一个更强大、更国际化的经济体,需要与之相适应的汇率机制。 　　 然而,盯住美元的汇率机制,却缺少必要的弹性,弊端渐显。美元因美国的经济问题,汇率出现过山车般的起落。人民币并不存在类似的基础面因素,却被绑在美元过山车上一起受罪。中国经济的周期性起落明显有别于美国的周期,但是利率政策和货币政策却受美国货币政策的干扰,失去了政策的自主性。热钱的大量流入,迫使央行出手干预汇率,导致货币发行失控,是近两年过度投资的重要源头。总之,盯住美元造成政策受掣肘、资源遭错配,维持现状的成本越来越高。 　　 当然在人民币问题上,部分西方国家一直说三道四,对中国施压。不少投机资金也借机兴风作浪,以图谋利。但是笔者认为,人民币汇率机制上的变化,符合中国的根本利益,有助于改善经济的效率和货币政策的有效性,也使人民分享到改革和发展的成果。这样做得益最大的是中国经济和中国人民。值得称道的是,这次政策举措在时机选择、力度把握上,完全是中国政府说了算,符合自主、可控和渐进的原则。 　　 今明两年还各有一两次升值 　　 虽然人民币汇率机制的调整,长远来看对经济结构有重大的正面影响,但对经济的短期影响笔者认为可能不大。今年以来,美元升值11%(人民币也随之对其他货币升值),石油价格上升30%,这些对经济的影响远比人民币升值2%为大。由于人民币已多年未动,稍有升值便上了海内外所有报纸的头版。其实各主要工业国的货币平均每年上下波动13%,所以对人民币汇率出现的些微浮动,根本不值得大惊小怪。 　　 7月人民币的升值,相信只是一个开头,今后汇率还会上调,不过每次浮动的幅度一定不大。以中国制造业的竞争力和适应性,笔者估计人民币升值20%也可以承受。这不意味出口商利润不会因此受压,也不意味出口增幅不会有短暂的回落,但是多数出口企业都有极强的调整适应能力。近一轮石油、原材料价格急涨,而中国出口仍能增长30%以上,便是一个佐证。但是,中国的农业在世界范围内却不具多少竞争力。由于人均耕地面积小,生产出来的产品多被农民自己消费掉,中国多数农产品的商业化程度不高,竞争力不强。人民币大幅升值,会使进口农产品的人民币价格更低,势必对农业造成冲击。中国人口中的60%仍在农村,从农民收入、社会稳定和国家安全等各个角度看,国家都不会贸然大幅升值,何况中国的银行体系尚未成功改制。笔者认为,今年和明年,还会各有一两次升值,每次升值幅度可能与7月份相若。 　　 人民币短期只有小涨,不过长期必有大涨,随着中国经济的市场化和基础设施的改善,生产力在飞速地提高着。人民的收入水平呈快速增长,中产阶级日渐崛起,市场容量和购买能力不断提高。这些可能在国内感受不深,一旦放到海外参照物下观察,中国的工业化进程、社会进步和收入的提高便显得十分突出。这种与世界其他国家之间的相对变化,必然会反映在汇率的长期趋势上。以十年为期,人民币汇率一定会大升。 　　 十年内人民币兑美元可见5:1 　　 至于人民币在完全自由兑换、交易情况下的正常汇率水平,有不同的计算方法。笔者倾向于使用“工资均衡法”或“购买力平价法”。“工资均衡法”并不常为经济学家所用,但是对中国可能特别有关联。中国对于世界的最大冲击在于大量的廉价劳动力。全球化生产和自身的改革开放,使中国成为了世界的加工厂。大量释放的农民工将制造业工资压得很低,即使近来民工工资有所上升,但放在过去十年的工资增长曲线上看,或者世界其他国家的非熟练工人工资水平上看,中国制造业的工资都是超低的(附图)。这种超低工资正通过中国的出口产品影响着其他国家的劳工市场。近几年无论是美国、欧洲还是巴西、马来西亚,制造业工资增幅明显放缓,相信与中国有关。长远来讲,这种工资上的重大落差,必然需要得到纠正—要么通过中国工资水平的上升,要么通过人民币汇率升值。我们的计算表明,人民币需要升至兑美元4.6:1,才能大致与世界劳工市场的整体水平达成均衡状态。 　　 另一种计算方法是“购买力平价法”。由于汇率上的扭曲,同一样经济活动所产生的价值在各国大不相同。中国消费一杯可口可乐的价值,只有在法国的一半;中国种一只土豆的价值,只有在日本的1/4。通过一篮子同等质量的产品/服务在世界各地的不同价格,可以计算出人民币兑其他货币的过低估值程度。我们以平价方法测算,以2005年1月1日的世界汇率计算,人民币估值大约低了一半,即人民币兑美元的正常汇率应该为4.1:1。 　　 笔者认为,人民币兑美元的长期正常价位,大体应在4:1-5:1之间。但是这只是一个理论上的数值,并未考虑政治、经济、社会的许多其他因素,最终能否实现仍属未知。至少短期内,政府无意让汇率急速上扬。无论从社会/就业压力还是从日本的前车之鉴来看,这种做法都是理性的、合理的。不过长期来看,政府干预却未必有效。笔者认为,人民币兑美元十年内见5:1。前五年通过实际汇率(real exchange rate),即通过资产升值、工资上扬、通货膨胀取得。后五年通过名义汇率(nominal exchange rate),即我们平时讲的“升值”达成。7月21日的汇率形成机制的调整,开启了中国经济史新的一章。

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关键词：人民币兑美元 兑美元 人民币 exchange Exchang 人民币 美元 陶冬

是不是真的.照你这样讲.那我们的钱该值钱了?

其实应该这么说，是因为美元不值钱，人民币才。。。

本人不才,却不敢对楼主的观点苟同,我认为在至少在2006年下旬以前不会有人民币的升值,不然升的就稍嫌频繁,导致对人民币升值的预期,将对中国的经济产生很大的影响.流入的更多的热钱将大大冲击中国经济.人民币升值的压力也将更大,而中国的经济力量真的有能力应对这样的压力?楼主认为中国的制造业能够容忍人民币20%的升值,真的可以这样吗?我对此很担忧,还有中国经济结构还没有真正意义的实现升级,仅仅靠低工资并不能保证中国的产品在国际市场上保证不衰的竞争力.

以下是引用d1d1d1在2005-8-15 18:50:13的发言： 本人不才,却不敢对楼主的观点苟同,我认为在至少在2006年下旬以前不会有人民币的升值,不然升的就稍嫌频繁,导致对人民币升值的预期,将对中国的经济产生很大的影响.流入的更多的热钱将大大冲击中国经济.人民币升值的压力也将更大,而中国的经济力量真的有能力应对这样的压力?楼主认为中国的制造业能够容忍人民币20%的升值,真的可以这样吗?我对此很担忧,还有中国经济结构还没有真正意义的实现升级,仅仅靠低工资并不能保证中国的产品在国际市场上保证不衰的竞争力.

嗯，好！你的思路是，中国是有能力控制人民币进行升值。

周小川的想法是，美元利率是3。5％，中国利率是1。5％，所以升值2％，正好让那些投机者无利可图。

然而人民币宣布升值后的第5天，发现人民币不够了，需要从香港借。

东南亚国家用人民币作为他们国家的外汇储备。

人们用不值钱的美元换值钱的人民币，有什么不可以呢？

[此贴子已经被作者于2005-8-15 19:01:57编辑过]

美国由于财政赤字过大，开始贬值，人民币紧跟美元，一起贬值。

就出现了人们用贬值了的美元换人民币，据统计有300亿美元是查不清来路的，他们换成人民币后，买入房地产，于是房地产过热，于是钢铁，水泥过热。

国家宏观调控，打击钢铁，水泥。

后来发现是房地产过热，打击房地产。

现在明白了，是汇率问题。

搂住的分析很好，我顶，我也支持你的看法。2％的上涨仅仅是个开始而且带有强烈的试探性。至于那位兄弟说2006年下旬前不会升值这是没有依据的。高额美元储备在储备财富的同时也储备了美元经济的风险。一直以来我们赚取了外汇，但是外汇如果仅仅放在那里作储备等于是废纸，而美国人却以低廉的价格享受着我们的资源和劳动力。人民币应该升值。

该把人民币推向国际，将人民币变成世界交易的货币，让人民币不再受美元的牵制。