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雷达卡
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投资要点:
♦ 09 年总体盈利可能下降15-20%：2009 年发达国家全面衰退，并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，上市
公司盈利的宏观环境在恶化。中国的出口增速将继续回落，而国内房地产行业的调整将拖累投资增长。基于对08-10
年宏观经济走势的判断，我们预计08 和09 年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%（其中非金融企业增
长为-3.7%和-23.4%），相对于市场普遍预期仍有较大差距，未来盈利预测大幅下调仍将拖累股价表现。但分析显示，
如果10 年经济逐渐趋稳，盈利有望在09 年见底。预计10 年整体上市公司的盈利为2.4%，与09 年盈利相比基本持
平。
♦ 内需推动政策下的亮点：亚洲金融危机后中国的内需刺激政策经验表明，内需刺激政策缓解了经济的下滑趋势，固
定资产投资相关度较高的板块如钢铁、水泥、煤炭、电力等需求也出现了一定的恢复，股市对经济的暂时企稳给予
了积极的反应。最近出台的货币及财政政策力度和频率超出此前市场预期，未来依然存在超预期的可能，而且政策
重心可能转向刺激房地产、消费需求拉动经济的措施上，而政策的作用使得经济有望在2009 年下半年出现一定的恢
复，预计将给股价带来正面的提振。行业方面，房地产有可能成为为数不多的亮点之一，大幅减息和房价调整有助
于居民购房刚性需求和购买力的恢复，加速商品房库存消化以及缩短行业调整的周期及幅度。基建力度的加大有助
于拉动钢铁、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。量化分析显示，考虑到财政政策
的作用，此轮周期中钢铁、电力行业的产能过剩情况将略好于水泥、煤炭板块，而电力板块将受益于煤炭板块价格
的下跌。分析也显示，农村消费受制于收入增长无法寄予厚望，居民消费对利率不敏感，而更多受收入增速下滑的
影响，周期性消费品仍将面临盈利风险，必需消费具有相对的防御性。
♦ 09 年股市展望：港股从市盈率、市净率、分红收益率及隐含风险溢价率来讲皆接近历史估值底部范围，估值风险释
放比较充分，企业盈利如在2009/2010 年见底，大盘于2009 年触底可能性很大。A 股估值风险仍未充分释放，可能
在盈利下调风险之上还有10-20%的下行空间。
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