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【财新网】（专栏作家 李拉亚）美国2008年的金融危机表明，宏观经济调控不能不考虑金融系统的影响，DSGE模型研究有了新的动力。František Brázdik，Michal Hlavácek和Aleš Maršál于2011年12月份发表的文章《DSGE金融部门模型研究的综述：央行从中学到了什么》（Survey of Research on Financial Sector Modeling within DSGE Models： What Central Bank Learn from It），对在DSGE模型中引进金融市场摩擦的文献做了综述。
Gertler and Kiyotaki （2010）的文章对最近的DSGE文献提供了一个很好的论文综述。在这篇文章中，两位作者对BGG模型（即在DSGE模型中引入金融加速器机制）做了进一步改进，以用于研究这次危机。在传统的BGG模型中，只有实体企业存在信贷约束，没有反映银行系统自身的融资约束。在Gertler 和Kiyotaki （2010）的模型中，引入了银行中介部门到DSGE模型中，在银行与储蓄者之间，银行与企业之间存在委托代理关系，银行具有内生信贷约束机制，反映了信贷摩擦会放大外生冲击对实体经济的影响。这反映了金融系统冲击对实际经济系统的影响，弥补了传统BGG模型难以反映金融冲击影响实体经济的不足。
Gertler and Karadi （2011）使用具有中介机构和存款人之间的代理问题的模型，来模拟当银行资本下降时，若存在中介杠杆率的内在约束，会怎样影响到借贷行为。该模型的特点是，央行如同一个中介机构，能从储户借到资金并贷给投资者。与私人银行不同，央行不存在杠杆率约束问题，央行借进政府债券，通过购买自己的债务，中央银行避免了代理问题。该文还表明，当利率触及零下限时，非常规货币政策获得显著的净效益。该文模型是在Gertler and Kiyotaki （2010）的模型基础上通过引入银行同业拆放市场得出。该文模拟了这样一种情况，当银行不愿意互相借钱时，银行面临独特的流动性冲击，在金融机构间产生资金的剩余或者赤字。如同代理问题，银行间市场中断，会影响实际经济活动。该模型说明，在金融危机时对各种信贷市场的干预，可以减轻金融市场摩擦的负面影响。
在引入银行机构的DSGE模型文献中，我们可以看到，经济学家们专注于这次美国金融危机，研究合理的风险投资组合。Gertler et al（2011）的文章体现了这一点。该文解释了银行承担过度风险的动机。他们最近工作论文的目标不仅仅是解释银行在风险面前的脆弱性，也解释了为什么银行会增加资产负债表的风险。这些模型的框架建立在Gertler & Karadi （2011） 和Gertler & Kiyotaki （2010）文章的基础之上。他们的结论是，设计合理的宏观审慎政策可以减轻道德风险成本。风险激励会减低信贷政策稳定金融市场的功能。
2008年美国金融危机爆发后，Jordi Gali在接受Andrew Scott采访时说，DSGE模型有弱点需要克服，其主要弱点是模型只注重名义摩擦，没有注重实际摩擦。这一弱点又反映在两个方面，一是金融市场的不完全，二是劳动力市场的不完全。
2008年美国金融危机爆发前，新凯恩斯经济学派将市场不完全引进到DSGE模型中，并将金融加速器机制引入到DSGE模型中，这在一定程度上考虑了金融市场的不完全性。美国金融危机爆发后，新凯恩斯经济学派又强调要将金融市场不完全和劳动力市场不完全引入到DSGE模型中，这应是DSGE模型在未来几年的发展重点。■
作者为华侨大学数量经济研究院教授，本文为其《中国新宏观调控的理论解释和理论探讨》系列文章之四十四。
PS：转载链接：http://opinion.caixin.com/2014-12-24/100767541.html
……………………………………………………2016年1月1日15:12:32
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