[原创]中国宏观经济重要先行指标月度解读报告200902

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导言：

从各种数据表明，经济反弹迹象明显，但我们仍认为中国经济会出现W走势，不过对于二次探底的深度我们相对乐观。因为作为经济支撑的几个主要因素，并没有出现市场环境下的增长条件。

2月主要指标摘要：

采购经理指数（PMI）49%，较上月增长3.7%，增速较快，已为连续第三个月反弹，能够越过50临界点并保持将成为经济出现好转的一个重要信号，不过我们预计该指标将会在50附近等待；

航运指数（BDI）2167，进入2月份航运指数稳定在2000点盈亏平衡线，但增速已经明显减缓，说明反弹主要源于成本压力及前期的超跌，能否继续上升则要看全球经济的整体运行方向；

广义货币供应量（M2）50.71万亿元，增速为20.48%，动力仍来自于集中放贷；

利率，28天正回购利率0.9%，已经稳定75天，近期没有降息前兆，且央行利率调整空间极为有限；

消费者信心指数86.8（200901），处于下降通道，但幅度收窄；

固定资产投资。1-2月份城镇固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%，虽然高于预期，但是私人投资下降明显，短期仍会维持高增速；

工业品出厂价格（PPI）-4.5%，系受大宗原料价格暴跌、企业去存货化及工业生产增加影响，不能认为同缩来临。

 

一、采购经理指数

中国物流与采购联合会3月5日发布报告显示，2009年2月制造业采购经理指数(PMI)为49%，比上月上升3.7个百分点，已连续三个月回升，虽仍处于50%这一重要临界点以下，但单一数据表明中国经济已经出现底部回升迹象。

同上月相比，12个指数均有上升，升幅多在3个百分点以上。其中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、进购进价格指数升势显著，升幅超过5个百分点。超过50临界点的指数分别是新订单指数50.4%、生产指数51.2%。

需要指出的是新出口订单达到43.4%，比上月劲升9.7%，说明出口业务在受到一定时期压制后，出现报复性反弹，毕竟在目前世界经济环境下，欧美国家还要“吃饭”，而中国廉价产品的替代者尚未出现。

分行业来看，20个行业中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等9个行业高于50%，尤其以交通运输设备制造业为最高，达到62%；专用设备制造业、造纸印刷及文教体育用品制造业、饮料制造业等11个行业低于50%，其中木材加工及家具制造业最低，只有30.8%。这正是国家4万亿投资产生的效果，不过消费类产品低迷说明内需仍不足。

对比指标--美国制造业指数。美国供应管理学会（ISM)公布，2月份制造业指数为35.2，较12月份回升0.2，市场此前预期为34。

来源：中国物流与采购联合会

评论：

再次回到50的边缘，这既让人兴奋，又让人担心，是一跃而过还是触顶回落，这将决定中国经济2009年的走势。

我们仍坚持认为制造业指数的反弹应该在意料之中，快速的下降更多源于情绪和恐慌，实体经济的需求下降没有金融市场反映的那样激烈，其跳水的深度过大使得反弹来的很早。特别是在欧美国家需求在情绪压制过后，将出现迅速反弹，毕竟生活还要继续下去，正常的需求还是存在的，只不过今后买衬衫是半打而不是一打，从出口订单指数我们能够感受的到。

从分行业指标中，我们能够看到基础设施投资的拉动作用，但是这种短效的刺激能够持续过久，我们持怀疑态度，如果那些与内外需消费相关的行业不能回暖，制造业指数也只能是回暖而不是从新回到上升通道。

综合目前的数据，我们认为PMI将会在50附近盘横，能否进一步好转需要进一步观察。

 

二、航运指数

3月5日波罗的海干散货指数（BDI）2167，全月平均在2000附近。

来源：中华航运网

评论：成本是本轮航运指数反弹的重要因素，没有人做亏本的买卖，2000点是盈亏平衡点，在多数航运公司停运，大量船主取消订单的刺激下，航运价格出现快速上升，但是并非支撑的来源并非是运量，这一点我们可以从大宗产品期货价格中能够感受。

 

三、货币供应

2009年2月末广义货币供应量(M2)余额为50.71万亿元,同比增长20.48%，增幅比上月高1.69%；狭义货币供应量(M1)余额为16.65万亿元,同比增长10.87%，增幅比上月高4.19%；市场货币流通量(M0)余额为3.51万亿元,同比增长8.28%。

2009年2月人民币贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。分部门情况看：居民户贷款增加439亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加1.03万亿元，其中，短期贷款增加1582亿元，票据融资增加4870亿元，中长期贷款增加3678亿元。

来源：人民银行

评论：（我们维持200901的预测结果）

从货币供应量、贷款增速和结构看，货币供应量相对充裕，但是短期因素明显，特别是票据融资成为贷款的第一力量，令人担心，而与之对应的是M1增速下降，说明增量短期资金流向并非实体经济，如果是投向固定资产还好，如果是股市或期市等领域则需要高度关注。

同时我们认为贷款增速并非完全系4万亿投资效果，毕竟其投资项目资金需求需要一个过程，商业银行快速放贷的动力显然来自效益需要与对未来规模紧缩的担心，预计2-3月份贷款增速将有较大幅度下降。但如果传说中的《政府特别项目贷款管理办法》出台，也许将会有一个新的高峰，否则有可能在3月份地方债券获批后形成新的热点。

 

四、利率走势

人民银行于3月3日以利率招标方式进行了正回购操作，金额950亿，期限28天，中标利率0.9%。

来源：人民银行公开市场操作报告

评论：我们维持12月判断--近期央行回购及票据业务利率相对稳定，从其操作看近期没有降息倾向。央行2008.12.23日的降息行动应该是一个信号，即2009年央行将采用更加积极的货币政策保增长，但是由于利率已经接近历史最低位（仅高27个基点），同时考虑到中国高储蓄的背景及百姓需求，我们认为中国再次大幅降息（存款利率）不存在可能性，不能以国际上零利率进行比较。如果国际经济形势继续恶化，央行首先会以公开市场操作、存款准备金等提高流动性的政策应对，如果降息也将是不对称降息（降贷款，不降存款或降幅很小）。

但需要指出的是央行正回购等公开市场操作频率加快，有在市场中回收部分流动性的意图，其指向应该是票据融资中去向不明的资金。

 

五、消费者信心指数

2009年1月消费者信心指数86.8，连续6个月回落，但下降幅度收窄。

来源：国家统计局

评论：

从世界横向比较，中国消费者信心稳定性最强，受到的金融风暴影响较小，这可能与居民金融资产较少，且2008年中国资本市场已经先行调整有关。同时我们观察到该指数有回稳迹象，如果2月份数据能够支撑这一论断，则我们认为即使内需不能成为经济增长的主要力量，也不会成为抑制经济复苏的因素。

 

六、固定资产投资

1-2月，城镇固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%。其中，国有及国有控股完成投资4486亿元，增长35.6%；房地产开发完成投资2398亿元，增长1.0%。从项目隶属关系看，中央项目投资1070亿元，同比增长40.3%；地方项目投资9206亿元，增长25.1%。

从行业看，煤炭开采及洗选业投资84亿元，同比增长59.6%；电力、热力的生产与供应业投资631亿元，增长20.6%；石油和天然气开采业投资106亿元，同比下降13.8%；铁路运输业投资343亿元，增长210.1%；非金属矿采选、制品业投资284亿元，增长58.7%；黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资216亿元，增长4.9%；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资131亿元，增长47.2%。

来源：国家统计局

评论：

固定资产投资增速明显低于预期，国有及国有控股增速超过平均说明：在经济形势不明朗的形势下，私人投资的挤出效应开始显现，同时超过平均增速的行业为煤炭、有色金属等均系延续效应所致，只有铁路投资加大是国家投资的拉动效应。

房地产投资乏力、地方投资数量庞大但资金捉襟见肘，如果这两项不能好转，预计今年的投资将出现先高后低的情况，除非中央投资继续加大，而这种可能性将会视国际经济形势及地方财力（地方债）等情况而定，毕竟9500亿的赤字并不大，甚至可以说很小。

 

七、工业品出厂指数（PPI）

PPI增幅连续6个月大幅度下降，2月份PPI同比上涨-4.5%，创出自2002年9月来的新低。

在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比下降5.7%。其中，采掘工业下降17.4%，原料工业下降8.4%，加工工业下降3%。生活资料出厂价格同比略降0.4%。其中，食品类价格下降0.7%，衣着类与一般日用品类价格均上涨0.6%，耐用消费品类下降1.9%。

 

来源：国家统计局

评论：

PPI下降在预料之中，下降主要是因为：大宗原料价格暴跌，而去年基数较高。2月份，国际市场上能源价格同比下降48.8%，降幅比1月份扩大3.4个百分点；非能源价格下降33.1%，扩大9.4个百分点；金属和矿产品价格下降48%，扩大10.3个百分点，其中铝价下降41.8%，铜价下降55.3%。

企业去存货回收资金，供应增加；

受国家4万亿投资及收储等影响，工业增加值复苏形成的供应增加等。

但就此认为中国将面临通缩风险显然过早，毕竟随着全球流动性重新出现过剩趋势以及大宗原料供应商压产保价，大宗原材料短期反弹要求较高，而中国4万亿及后续投资需求将使得短期内中国基础产品需求增加较快，预计PPI将形成W型结构。

 

综述：

货币层面流动性增加，利率将稳定，其他调控仍有空间；工业层面生产有所恢复，原材料价格在低位波动中寻找平衡，产成品价格传导滞后；投资层面私人部门投资有所放缓。

经济数据有转暖的迹象，不过尚不能说中国经济最坏的时候已经过去。因为我们现在能够指望的只有政府投资，而政府的高投入的确能够维持短期的经济增长，但是如果不能增加居民收入，则消费增长不能期待，而从目前看外部环境转暖尚待时日，我们政府投资能够支撑多久？

从现在的迹象看，我们认为如果美欧金融体系不能尽快稳定，全球经济不能逐渐恢复，中国经济将会呈现W的走势，但二次探底的深度应该不会太高，不过这也将使中国经济盘整上一段时间。

                       金融论坛

                       2009年3月17日

[此贴子已经被作者于2009-3-17 9:31:27编辑过]

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关键词：中国宏观经济 宏观经济 先行指标 中国物流与采购联合会 石油和天然气开采业 宏观经济 月度 指标 解读

学到了！

预测的真的有点与众不同啊

拜读了！

能偷偷问一下出处吗？？ MSN: lane.lrg@gmail.com