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大宗原料药专题报告-潮落潮起
环保持续加码，原料药供给将持续紧张
环保执法趋严，B 族维生素价格大幅上涨：在2014 年的深度报告《大宗原料
药行业展望——陈花重放霜散尽，旧木逢春犹再发》中，我们前瞻性地预判环
保限产将致原料药产能逐步收缩。新环保法于2015 年1 月1 日实施以来，执
法力度空前，污染严重的VB2、VB6、VB1 与叶酸等首当其冲，企业纷纷停产
或限产。2015 年初至今，VB2、VB6 与VB1 的涨幅分别为47%、110%与75%。
国家“水十条”已于2015 年4 月发布，原料药是重点整治行业之一。随着地
方版“水十条”实施方案的陆续出台，原料药行业面临的环保压力将有增无减。
G20 峰会来临，杭州周边原料药生产将受限：2016 年9 月初G20 峰会将于杭
州召开，位于杭州周边原料药企业的生产将受到限制。
环保压力下原料药供给将出现收缩：高昂的环保成本将致原料药行业供给收
缩，供给侧改革与低迷的价格将逼退小企业，从而导致供应紧张, 价格上涨。
高集中度的品种更易上涨：行业供给收缩时，产能集中度较高的品种生产企业
具有更强的议价能力，联合提价的可能性更高。
维生素上涨可否持续？不必疑虑！
泛酸钙、VB2、VB6 与VB1 的累计出口在2015 年6 月出现负增长，且一直持
续到年底。由于维生素的需求相对稳定，我们认为这一阶段主要消耗了海外库
存。2016 年，海外企业很可能会有补库需求，是价格上涨的有力支撑。
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长江证券 2016.2.15
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