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雷达卡
最近二师兄又发威了，看完这篇文，可以对猪肉价格变化的逻辑有一个比较清晰的认识！！！
作者 | 赵金厚 宫衍海 龚毓幸
来源 | 申万研究所
1 生猪价格逻辑分析：把握周期，重视季节性规律
生猪养殖需要一定的时间周期：一般母猪（仔猪）补栏到能繁期需要3个月左右；妊娠怀孕期需要3.8个月（114天）；仔猪补栏到育成商品猪（100公斤左右）需要5.3个月（160天左右）。从怀孕到商品猪出栏合计需要9个月左右。因此，当期的生猪供应规模主要由前期仔猪的存栏量（补栏量）所决定。当然，生猪市场价格水平也会促使养殖户推迟或提早出栏，导致当期实际供应量或出栏量发生偏差。
除了养殖周期外，疫情是影响生猪供应量发生大幅波动的主要因素。中国目前生猪养殖品种主要为引进的杜洛克、长白、大白三元杂交猪（俗称“杜、长、大”），中国现有的防疫体系尚不完备，疫情时有发生（仅一类动物疫病就有5种：口蹄疫、猪水泡病、猪瘟、非洲猪瘟、高致病性猪蓝耳病）。尤其是新发疫病品种，短期危害较大，并造成短期供应的极大波动。
生猪（猪肉）库存有一定的时间要求，肉猪在70～180日龄为生长速度最快的时期，是肉猪体重增长中最关键时期，肉猪体重的75％要在110天内完成，平均日增重需保持700～750克，之后日增重减缓，养殖成本提高；冻肉保存也有一定的时间限制，在-18度—-23度、相对湿度95的冷冻条件下，储藏期间一般为7-10个月（实际储藏时间一般在4个月左右）。因此，活猪或冻肉库存对供应的影响相对较小。
中国是猪肉消费大国，猪肉消费持续保持稳定增长态势：2004-2014年中国猪肉消费表观消费量复合增长率为3%（注：表观消费量=产量+进口量-出口量）。此外，猪肉消费也有一定的季节性，通常夏季消费量相对较低，四季度消费量最高。
综上所述，影响生猪（猪肉）价格波动的核心因素是供给波动，包括养殖周期、疫情等因素。
前已分析，中国生猪（猪肉）价格波动的关键因素是国内生猪养殖业的波动（猪肉进口比重还比较低），因此，分析生猪（猪肉）价格波动关键是跟踪养殖业的变化。事实上，跟踪分析生猪养殖业数据变化实际操作有一定困难：难以取得相关数据，尤其是补栏量和出栏量，疫情跟踪更是困难重重。只能通过相关指标去判断。目前，可以连续获得的相对权威数据是农业部定期公布的能繁母猪存栏量、生猪存栏量数据，以及通过猪价与玉米价格比较得出的猪粮比指标（衡量养殖效益，并推测后期补栏意愿）。根据以上分析，我们提出如下生猪（猪肉）价格波动分析框架，并期望通过可获得新的指标不断完善。
由上图可见，影响生猪（猪肉）价格的关键因素在于供给端。由于目前国内生猪养殖仍以散户为主，极为分散，过去几年，散户养殖规模小，退出、进入成本低，导致猪价上涨时，散户养殖规模扩增，反之亦然，从而使生猪价格与供应量呈现“蛛网模型”特征：“供给不足→猪价上涨→养殖规模扩大→供给过剩→猪价下跌→养殖规模缩减→供给不足”的循环，造成猪价明显的周期性波动。猪肉价格无法达到供需均衡点的根本原因是分散的养殖户信息不充分，只能根据当前价格来决定当期补栏规模以期实现养殖利益最大化，但由于分散养殖户无法预知市场整体供需结构，因此最终会出现“合成谬误”——扩大养殖规模对单个养殖户是正确选择，但所有养殖户都扩大养殖规模的结果就是整个市场的错误选择！由于生猪养殖周期较长，个体养殖户当期补栏产生的供给量要在一段时期之后才能体现，因此猪价便会由于猪本身生长周期的影响而呈现周期性波动。2000—2006年可以认为是生猪养殖周期“蛛网模型”的典型阶段。
然而，导致猪价短期暴涨的原因，却是疫病。疫情会导致产品供给断崖式下降，从而成为推动价格上涨的重要推手。2006年11月，中国生猪养殖行业爆发了大规模“猪蓝耳病”，导致2007年能繁母猪存栏量急剧下降。2011年4月以前，又发生了猪腹泻等疫情，仔猪存活率下降，造成后续生猪（尤其是仔猪）价格大幅上涨。
除了周期性外，生猪价格在一年内的走势具有较强的季节性规律。一般而言，中秋、国庆（9-10月）以及春节（1-2月）作为消费旺季，4-5月，8月期间，农户补栏积极性提高，仔猪价格上涨；6-7月，以及10月后，补栏积极性回落，仔猪价格回调。同样，在消费的推动下，一般在国庆、春节前，猪价走高（考虑到屠宰场及渠道周转的时间）；春节后，消费进入淡季，2-4月生猪、猪肉价格持续下跌。直至5月前后，受前期补栏量下降，供给季节性收缩，以及节后渠道补库存的影响，价格开始止跌回升，7月下旬至8月涨幅加剧，直至10月前达到高端（过去10年中，有9年的猪价低点出现在4月底-5月，高点出现在9月前后）。上述节奏的两个特例，一是在2008年金融危机导致大宗商品价格整体下跌；二是2010年末-2011年初等个别出现疫情的时间段。
2 生猪价格预判：供给趋紧推动价格趋势上涨
生猪养殖：供给持续下降推动猪价上涨，继续推荐生猪养殖板块。生猪存栏是当前生猪供给的重要判断依据，而能繁母猪存栏数量则是未来生猪供给的重要预判指标。农业部公布5月份生猪存栏数据，其中能繁母猪存栏量为3923万头，环比下降1.2%，同比下降15.5%。生猪存栏量3.86亿头，环比下降0.2%，同比下降9.8%。生猪存栏持续8个月下降，能繁母猪存栏量则持续21个月下降，推动猪价进入趋势性上涨通道。
对此轮上涨持续性的预判：预计猪价将在未来12-18个月维持趋势性上涨。7月4日全国外三元生猪均价为8.3元/斤，较上周上涨6.1%，较15年低点上涨29.9%，同比上涨20%。仔猪均价为15.6元/斤，上周同期上涨6.33%，较15年低点上涨57.0%，同比上涨25.8%。春节后，仔猪补栏进入旺季（为国庆、中秋的猪肉消费旺季准备），加上近期猪价企稳，补栏积极性温和复苏，但根据调查，近期养殖户补栏积极性复苏进程缓慢，未出现往年大规模补栏的情况，说明农户对于补栏表现出相对以往更高的谨慎性，供给修复不会很快。补栏积极性不高导致未来商品猪供给量增长缓慢，甚至仍将在一段时间内进一步下降，猪价将处于趋势性上涨通道，而由于生猪养殖周期较长，预计猪价上涨趋势将维持较长的时间（12个月以上）。
对此轮上涨幅度与节奏的预判：7-8月上旬涨速加快，遵循季节性规律。就节奏看，猪价未来走势仍将遵循基本的季节性规律，即4月底-9月上涨，9月底-10月后回调。就幅度看，目前，生猪养殖行业景气度正在经历逐步复苏的过程，但需求低迷，疫情平稳，涨幅和涨速将会比较温和。一方面，近期没有爆发大规模疫情，另一方面，从PSY（断奶仔猪数/母猪/年）的数据来看看，我国母猪生产效率正在不断提高，经过十年时间，PSY从2005年的12.5上升到目前约14.3的水平。随着现代农业、养殖物联网、农业产业互联网等新兴养殖手段的推广，未来生猪养殖效率有望不断提升。同时，此前能繁母猪补贴额度较大而监管较为缺乏，导致违规现象较多，政策执行效果不理想，从而对此前公布的能繁母猪存栏量数据的有效性和可信度造成影响，实际供给的下降幅度或小于基于存栏量数据的市场预期，故猪价持续性暴涨的可能性不大。但是，考虑到供给趋紧的问题在7-8月尤甚，该段时期猪价涨速有望加快。
除了生猪价格外，猪肉价格的判断相对更要结合消费端来看，中国猪肉消费增速放缓，在我国猪肉消费量的高速增长期，年消费量从1985年的1268万吨上升到1995年的3638万吨，年复合增长率达到8%，而近几年随着消费升级以及健康意识越来越普及，猪肉消费量增速明显放缓，预计2015年中国猪肉消费量同比持平。下游需求上涨动力有限，加上终端价格调节能力的增强（储备肉充足等原因），也使得在生猪价格持续上涨时，猪肉价格涨幅会更加趋缓。猪肉价格波动趋势仍跟随生猪价格，但近年来，波动幅度不断在收窄，涨跌幅都较生猪价格要低。
如果再看远一些（3-5年后），我们认为，最终猪价的周期性走势会不明显，持续暴涨的可能也在减少（不考虑疫情）。从供给看，一来，未来猪肉进口量有望持续提升，补充并逐步替代国内供给。生猪养殖极为消耗水资源，并造成环境污染，根据申万农业判断，依据中央最新的认识，由于中国资源禀赋优势不明显，因此，未来考虑资源承载能力，除了口粮外，其余所有农产品均将通过适度放开进口的方式，增加供给。美洲、澳洲土地资源丰富，玉米、大豆等饲料原料成本明显低于中国，尽管目前猪肉进口量仅占国内猪肉消费量的不到1%，但未来这一数字有望成倍扩张。近日，中澳自贸协定签署，除了白糖外，大部分农产品的关税将在未来1-7年内逐步取消，验证了我们的观点。我们也建议，国内养殖企业应当走出去，在海外低成本扩张。2013年，双汇收购美国肉食品巨头smithfield，也为美国猪肉向中国大量进口打下了伏笔，一批肉制品加工企业正加快在港口城市建设缓化库以备增加进口规模。后期，即便猪价出现短期快速上涨，国家仍然可以通过多种渠道，用进口的方式平滑国内价格，将猪价暴涨的时间控制在1-2个月以内。
另一方面，规模化程度持续增加，猪价的周期也容易被平滑。由于11-12年生猪养殖利润一度达到头均盈利500-700元/头的高点，导致大量养殖户扩大规模，许多散户成为规模户，规模户成为专业户甚至开办小型养殖企业。然而，供给增加又导致了过去两年（13-14年）猪价的持续低迷。我们认为，至此，不坚定的散户已经基本退出，而能生存下来的养殖户，“抗打击”能力也得到了验证。后期，散户退出对猪价的影响在减弱，而规模化程度的提升，专业户数量的增长必将导致周期性的不明显。以美国为例，猪价周期型变得不明显，却与玉米价格（饲料原料成本）走势明显存在滞后的联动关系。
中长期（3-5年后），我们认为猪价或在成本的推动下走高，但论单头盈利，将维系在120-180元/头的水平上下波动。
总结：我们认为，生猪养殖业整体看供给仍处于下降通道，推动猪价上涨的逻辑不变，猪价今年将呈现趋势性上涨，即15年低点/高点均要比14年高，16年低点/高点要比15年高。同时，4月-9月底这段时间，猪价将出现一波25-30%以上的季节性上涨。我们判断，2015年全国生猪旬度均价的高点在9元/斤左右（较此前8.6-8.8元/斤的高点略有上调），上市公司全年出栏均价或在7.8元/斤；2016年上市公司出栏价格旬度高点在10-10.4元/斤左右，均价在8.6元/斤右。不过，近期华南地区近期连续暴雨，部分低标准猪舍被淹，生猪死亡，同时容易诱发疫情，或会成为猪价涨幅超预期的潜在推手。
根据最新数据，全国平均生猪出栏价格已突破7.8元/斤，全行业扭亏为盈，普通农户的盈利已达到170-200元/头，较优秀的专业户、规模户达到200元/头以上。按照上述价格，上市公司单头盈利普遍已达到250-300元/头的水平，仔猪的养殖盈利也达到160-220元/头的水平。
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