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申银万国:
七匹狼是国内著名休闲男装品牌龙头企业。以夹克衫为主的休闲服是其主要收入来源。七匹狼茄克衫已连续八年蝉联同类产品市场占有率第一位,T 恤衫市占率排名第五。产品以内销为主,出口占比仅为1-2%。
国内休闲服装行业依然处于上升周期。受金融危机影响,消费增速放缓,但中国处于消费升级的整体趋势不会改变,与发达国家相比,我国人均服装消费支出仍处较低水平,服装行业仍处于向上发展通道。从长期看,消费升级推动中产阶级更注重品牌效应,品牌服装会保持比社零总额、服装行业更高的增速。
品类延伸促发展,蓝狼将成为新的增长点。公司确立了红狼、绿狼、蓝狼、童装、女装及圣沃斯六大产品系列。目前销售以红狼、绿狼系列为主,占销售收入的93.5%。08 年推出高端品牌圣沃斯,将以大型生活馆和百货公司为主要销售渠道,旨在提升整体品牌定位。蓝狼系列于08 年秋季上市,定位时尚休闲,迎合年轻人品味,有助于公司延伸客户群,预计09 年将新开蓝狼专卖店100 家,将成为公司新的增长点。
渠道拓展益增长,加强生活馆、旗舰店建设。08 年公司合计拥有零售终端网点2769 家,预计09 年会放慢网点扩张速度,小型专卖店会有自然增长,但旗舰店、生活馆加快建设。开大店是行业未来发展方向,公司今后网点建设将侧重发展生活馆,生活馆已从试验阶段进入推广期,预计09 年新开20 家左右。
在渠道管理方面,公司推进经销体系扁平化,加大直营体系建设,ERP 软件将于09-11 年陆续上线,能有效提高运营效率。
业绩增长确定,估值较低,维持增持。我们预计公司09-11 年EPS 为0.64/0.81/1.01 元,三年净利润复合增长率为25.8%,稳定增长可期。目前股价13.86 元,对应09-11 年PE 为22/17/14 倍,PS 为2.14 倍,PEG 只有0.8,且相对大盘估值处于历史低点,建议增持。
334148.pdf
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