刘士余的一言九鼎：保险业坐不住了

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题记

       刘士余的脱稿发言可见刘博士按捺在心中的怒火终于发泄出来了。相比于资本市场的建立，保险市场要早一些。但是就是这个保险业自打经济改革后，始终就像个畸形儿。不能说它没点作用，但保险业这个熊孩子确实造孽也不少。资本市场的乱象除了监管制度不完善之外，和保险业的无序和土豪会道门不无关系。此前保监会一直默不作声，直到刘士余按捺不住自己的愤怒“发飙”，才有保监会“回应”。可见金融“三会”分立监管的后果是多么严重。潮汕系的兴风作浪实际上就是钻了“三会”分立监管的漏洞。当然，保监会还能很快“跟进发声”，也算是有“亡羊补牢”之功。不过中国金融市场的“三会分立监管”体制早该合二为一了。内地改革30多年了，什么时候才会给实体经济发展创造一个良好的资本市场环境，什么时候才能为那些靠养老金养老的人有个安心的未来，什么时候才能保证国家经济做强做大？顶层制度设计现在应该有个明确的说法了。现在刘士余的一言九鼎：保险业坐不住了。这倒是个好现象——中国的金融业，吾人三省吾身已经势在必行。此前保监会不吱声其实道理很简单：“一是自家地里的庄稼长得正旺，二是休管他人瓦上霜——保险业正值青春期。”值得注意的是，按照郑永年“有库无智”的质疑，我们也该问问中国的那些智库到底行不行？最近媒体评论人左安龙简明扼要地讲了刘士余痛斥的原因，不妨看一下这个视频：（见优酷http://v.youku.com/v_show/id_XMTg1NjA5MTkwNA==.html?spm=a2hfc.20020428.m_202378.5~5!2~5~5~5~5!2~5~5!2~A&from=y1.3-finance-cjgb-1041-20428.202383-202378.2-1）
（本文后附《万科脱“险”进行时：宝能仍处股票禁售期，恒大账面浮亏近6亿》一文如下）
万科脱“险”进行时：宝能仍处股票禁售期，恒大账面浮亏近6亿
      因宝能、安邦、恒大等资本的潜入，万科(000002.SZ;02202.HK)为此已在股权大战的泥淖中跌宕一年半之久。近日，在监管层一再表明态度和祭出限制保险投资业务的辣招后，万科股权大战初露曙光。

经历过多路资本的轮番“洗劫”，万科股权大战的焦点终于被带回源头——保险资金应不应该对上市公司举牌?在监管层的干预下，万科股权大战的逻辑或得到改写。而在此之前，收购万科的投资者将率先感受到资金的压力。在市场风向的变动下，万科股价有所下跌，截止至12月13日收盘，恒大(03333.HK)浮亏额度已达5.83亿元，宝能在短短两个交易日之间的浮盈业已缩水48.89亿元。目前，宝能仍处于万科股票的禁售期内。

万科A现下跌行情

被宝能和恒大高度控盘的万科A早已沦为庄股。与资本介入同步，从2015年7月开始，万科A(000002.SZ)股价节节攀升，从14元左右的均价走到2016年11月18日的29元，创下8年来的高峰。

这股由资本吹起的风潮也许不能维持太久了。12月12日，万科A开始进入未知的下跌周期，当天万科A低开低走，最终报收23.26元，跌幅达6.25%，创下近一个月来万科A的最大跌幅;12月13日，万科A股价再跌，延续前一天低开低走的行情，盘中跌幅一度高达5.89%，股价跌破22元，最终报收23.06元，跌幅钉在0.86%。

万科A此轮下跌应与监管层的态度有关。在市场风向的变动下，出于避险情绪，部分资金开始出逃。

目前，万科的两大股东——宝能和恒大，经营业务中均有保险业，其中宝能的前海人寿还是举牌万科的先锋。近一个月来针对保险机构举牌上市公司，保监会和证监会数度公开表态，言辞激烈。

11月24日，保监会副主席陈文辉指出，要加强(对保险公司)股权、股票投资监管，规范和约束其一致行动人行为;12月3日，证监会主席刘士余措辞严厉，“用来路不正的钱，从门口的野蛮人变成了行业的强盗，这是不可以的。挑战了国家法律法规的底线，也挑战了做人的底线，当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门”。

    再至今日(12月13日)，中国保监会召开专题会议，保监会主席项俊波指出，要全面落实“保险业姓保、保监会姓监”要求。保险业助推中国制造，就是要做善意的财务投资者，不做敌意的收购控制者;并表示，(保险机构)努力做资本市场的友好投资人，绝不能让保险机构成为众皆侧目的野蛮人，也不能让保险资金成为资本市场的“泥石流”。

    监管层的态度已对此疑问有所定性，险资必须规范有序发展，不能进行敌意收购。目前监管层已经有所行动。12月5日，保监会下发监管函，要求前海人寿暂停万能险新业务;12月9日，保监会宣布暂停恒大人寿委托股票投资业务，并责令公司进行整改。

房地产与金融资深评论人黄立冲接受第一财经记者采访时表示：“保险公司的资金筹集能力很强，但不应该过高地进行风险投资和敌意收购。险资参与敌意收购属于机会性投资，投资收益率很高，风险更高。此外，单个投资动用成本大，而市场上很多中小型的保险公司多数在做结算利率高的万能险产品，能承受的风险跟自身的资产规模不匹配。监管层有所行动，进行堵截，合情合理。”

恒大浮亏将近6亿元

万科A股价下跌，投资者开始进退维谷，无人知道下跌行情会维持多久。从8月起，万科A股价多数处于20元以上，高位入市的投资者将面临两个选择：及时止损，抑或冒险等待下一个上涨行情。

12月初，高盛高华分析师王逸在研究报告中指出，万科A未来12个月的目标价为16.5元，目前的股价已远远超出了通过合理的资本配置可实现的净资产价值扩张潜力，而计入了加杠杆进行净资产价值扩张的潜力。

王逸认为，万科A股价高企一定程度上是7月底以来恒大增持万科A股份所致。万科A的股价仍系于恒大和宝能未来针对性的投资动作上。

随着万科A的股价下跌，恒大和宝能首先面对的是浮盈缩水的问题。而事实上，恒大在万科的投资已经开始亏本了。

根据11月30日万科A发布的公告，中国恒大(03333.HK)于公告日期共持有15.53亿股公司A股股份，占已发行股本总额约14.07%，总代价约为人民币362.73亿元。依此计算，恒大持股均价为23.35元/股，而万科A当前的收盘价23.06元已跌破恒大历次增持的平均成本。截至12月13日，恒大的上述收购已出现账面浮亏5.83亿元。

穆迪企业融资部副总裁、高级信用评级主任梁镇邦告诉《第一财经日报》记者，“恒大增持万科将消耗持有现金，不利于控制债务增长，并将推高财务风险。如今万科A股价下跌，恒大财务压力更大，投资风险上升。恒大收购万科股份具有负面信用影响，穆迪将考虑调整恒大的评级。”

目前，穆迪给予恒大的评级展望为负面，并预测未来12-18个月恒大的债务杠杆率较2015年的35%有所改善，但仍将维持在40%-45%左右的较高水平。

黄立冲表示，“恒大进入万科以来，主要承担的角色是解除了系统风险，但也有可能将其自身陷入新一轮的风险中。”

恒大主要解除的是宝能的风险。宝能收购万科股票的资金除了少部分的自有资金之外，大部分来自融资融券、资管计划、股权质押等高成本资金。2016年7月4日复牌后，连续两天跌停，宝能的资管计划面临强平危机，资金压力巨大。直至恒大于8月4日收市后宣布买入万科股票，万科A股价才有所企稳，最后逐步拉升，然后宝能解套。

因为买入时间相对较早，成本相对较低，目前宝能持有万科股票的风险虽不及恒大，但其浮盈也开始大规模缩水。

目前，宝能共持有万科股份占总股本25.4%，五次举牌万科的时间分别在2015年7月10日、2015年7月24日、2015年8月26日、2015年12月4日和2016年7月6日。

记者粗略统计得出，宝能第一次举牌万科期间，买入股票的价格区间在12.44-15.47元不等， 卖出价格在11.89-15.63元之间，净买入总价约为78.8亿元;宝能第二次举牌万科股票的价格区间在13.28-15.99元之间，买入总价约为80.6亿元;在7月24日-8月26日期间，万科A的价格变动区间13.00-15.57元，因此宝能第三次举牌万科耗资约为79.52亿元;宝能第四次举牌万科的通道主要是资管计划，若撇开持仓成本，本次股票耗资共约97.59亿元，第五次举牌同样使用资管计划，约耗资103.8亿元。

综上所述，宝能五次举牌万科共耗资440.31亿元。此后，在2016年7月7日-7月19日期间，宝能小量增持万科股票，比例是0.4%，资金成本约为7.88亿元。即，宝能买入万科股票总资金约为448.2亿元。

截止至12月13日收盘，宝能持有的万科股票市值为644.3亿元，浮盈196亿元，相比两个交易日前(12月9日)，浮盈缩水48.89亿元。

股权大战或迎转机

在收购万科这件事上，目前恒大已现浮亏，宝能浮盈收窄，疯狂的资本运作会自掘坟墓吗?黄立冲对《第一财经日报》记者表示，投资者加杠杆买入万科股票已形成系统性风险。

宝能利用九个资管计划持有万科股票，其中南方资本的广钜2号的买入成本最高，均价约为2.06元，并把份额净值0.8元设置为平仓线，相应的平仓价格约为17.75元，即万科A股价一旦跌破17.75元，宝能将面临平仓风险。

一名基金人士告诉记者，“如果万科股价继续下跌，不排除宝能或其他投资者采取卖出部分股票的可能。”

据《证券法》及《上市公司收购管理办法》规定：上市公司收购中，收购人持股在收购行为完成后12个月内不得转让，投资者收购上市公司股份成为第一大股东但持股比例低于30%的，也当遵守此规。目前，宝能仍处于万科股票的禁售期内。

抛开大盘因素，万科股价将主要受到恒大进一步投资行为的影响，而恒大增持万科的出发点决定了在监管层有所干预后其投资决策的改变。

上述基金人士不认同“恒大增持是基于认可万科投资价值”的观点，“恒大进入万科时，万科股价已达到高位，若是单纯的财务投资大可以选择其他估值更低的房地产企业股票。恒大买入万科是通过旗下多个附属公司而非恒大人寿平台，恒大人寿暂停炒股业务后对其整体资金影响不大，增持万科的计划仍有机会继续推进。”

易居研究院智库中心研究总监严跃进则认为，“监管层的干预将会影响险资的后续投资策略，在地产领域投资可能会放弃，至少在明年上半年前估计会低调。而对于一些地产企业旗下的险资来说，可能也会在近期考虑金融投资方向的转变。”

同样是被险资举牌，目前格力电器已经解除危机。12月9日，前海人寿发表声明称：“前海人寿郑重承诺，未来将不再增持格力股票，并会在未来根据市场情况和投资策略逐步择机退出。”

格力电器的安全着陆给了万科股权大战解决的希望。经历过多路资本的轮番“洗劫”后，万科股权大战的焦点终于被带回源头——保险资金应不应该对上市公司举牌?假如答案是否定的，那么前海人寿对万科的举牌将失去存在的法规意义，万科股权大战的逻辑将得到改写。

在监管层的干预下，万科股权大战初露曙光。目前，针对监管层的干预和两大股东未来可能的投资行为，万科方面暂未有回应。

截止至11月30日，万科股本结构中，宝能持股25.40%、华润持股15.29%(华润股份有限公司及其全资子公司合计持有)、中国恒大持有14.07%、金鹏、德赢1号两个资管计划共计持股7.12%、安邦持股约为6.18%，个人股东刘元生持有1.23%。

编辑：王佑

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