[转帖]期权交易入门

（二）什么是期权

　　1、期权的概念

　　期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。

　　期权交易是一种权利的交易。在期货期权交易中，期权买方在支付

了权利金之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。在期货交易中，买卖双方拥有有对等的权利和义务。与此不同，期权交易中的买卖双方权利和义务不对等。买方支付权利金后，有执行和不执行的权利而非义务；卖方收到权利金，无论市场情况如何不利，一旦买方提出执行，则负有履行期权合约规定之义务而无权利。

　　期权也是一种合同。合同中的条款是已经规范化了的。以小麦期权为例，对期权买方来说，一手小麦期货的看涨期权通常代表着未来买进一手小麦期货合约的权利。一手小麦期货的看跌期权通常代表着未来卖出一手小麦期货合约的权利；看涨期权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方卖出一定数量小麦期货合约的义务。而看跌期权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方买进一定数量小麦期货合约的义务。

　　期权的价格叫作权利金。权利金是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。对期权买方来说，不论未来小麦期货的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。而期权卖方则从买方那里收取期权权利金，作为承担市场风险的回报。

2、期权的特点 　　 　　　　（1）独特的损益结构 　　 　　　　与股票、期货等投资工具相比，期权的与众不同之处在于其非线性的损益结构。 　　 　　　　如图3，对于成本为1800元/吨的期货多头部位，价格每上涨一元，部位盈利就增加一元，价格每下跌一元，部位亏损就增加一元。对于期货空头部位，则正好相反。 　　 　　 　　 　　　　 　　 　　　　图3 期货部位损益图 　　 　　　　图4是执行价格为1800元看涨期权多头的损益图。其到期损益图是条折线而不是一条直线，在执行价格的位置发生折角。如果期货价格小于期权执行价格，看涨期权处于虚值状态，在到期时没有价值。看涨期权的买方将损失全部的权利金20元，但无论期货价格跌有多深，看涨期权的买方的亏损都不会再随之增加；如果到期期货价格为1820元，则看涨期权处于损益平衡状态；如果期货价格大于期权执行价格，此时看涨期权多头与期货多头部位的性质相同，看涨期权的损益与期货价格的变化之间开始呈同向变动关系。

　　　　图4 看涨期权多头损益图 　　 　　　　正是期权的非线性的损益结构，才使期权在风险管理、组合投资方面具有了明显的优势。通过不同期权、期权与其它投资工具的组合，投资者可以构造出不同风险收益状况的投资组合。 　　 　　　　（2）期权交易的风险 　　 　　　　期权交易中，买卖双方的权利义务不同，使买卖双方面临着不同的风险状况。对于期权交易者来说，买方与卖方部位均面临着权利金不利变化的风险。这点与期货相同，即在权利金的范围内，如果买的低而卖的高，平仓就能获利。相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头持仓的风险则存在与期货部位相同的不确定性。由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的担保，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。 　　 　　　　虽然期权买方的风险有限，但其亏损的比例却有可能是100％，有限的亏损加起来就变成了较大的亏损。期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于"无限"了。因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。

3、期权与期货的区别

　　（1）买卖双方的权利义务

　　期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利，而卖方则有被

动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。

　　（2）买卖双方的盈亏结构

　　期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，最大风险是确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。

　　（3）保证金与权利金

　　期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。

　　（4）部位了结的方式

　　期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、执行或到期。

　　（5）合约数量

　　期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，期权合约不但有月份的差异，还有执行价格、看涨期权与看跌期权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的执行价格的期权合约，因此期权合约的数量较多。

　　期权与期货各具优点与缺点。期权的好处在于风险限制特性，但却需要投资者付出权利金成本，只有在标的物价格的变动弥补权利金后才能获利。但是，期权的出现，无论是在投资机会或是风险管理方面，都给具有不同需求的投资者提供了更加灵活的选择

为什么交易期权
　　（1）期权是一种有效的风险管理工具。期权以期货合约为标的，可以说是衍生品的衍生品。因此，期权既可以用来为现货保值，也可以为期货业务进行保值。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险。通过卖出期权，可以降低持仓成本或增加部位收益。而不同执行价格、不同到期日的期权的综合使用，使为不同偏好的保值者提供量体裁衣的保值策略成为可能。
　　（2）期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略。期货交易中，只有在价格发生方向性变化时，市场才有投资的机会。如果价格处于波动较小的盘整期，市场中就缺乏投资的机会。期权交易中，无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整，均可以为投资者提供获利的机会。期货交易只能是基于方向性的。而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向，也可以进行基于期货价格波动率进行交易。
　　（3）杠杆作用。期权可以为投资者提供更大的杠杆作用。特别是到期日较短的虚值期权。与期货保证金相比，用较少的权利金就可以控制同样数量的合约。下面以平值期权为例，与期货作一比较。

期权买方和期权卖方
　　
　　　　基本概念
　　
　　　　1、期权买方和期权卖方
　　
　　　　（1）期权买方
　　
　　　　买进期权合约的一方称期权买方。买进期权未平仓者称为期权多头。在期权交易中，期权买方在支付一笔较小的期权金之后，获得期
　　
　　权合约所赋予的在合约规定的特定时间内，按照事先确定的执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量相关期货合约的权利。期权买方只有权利，没有义务。
　　
　　　　（2）期权卖方
　　
　　　　卖出期权合约的一方称期权卖方。卖出期权未平仓者称为期权空头。在期权交易中，期权卖方在收取期权买方的期权金之后，负有在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向期权买方买进或卖出一定数量相关期货合约的义务。期权卖方只有义务，没有权利。
　　
　　　　期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。

期权类型

　　3、期权类型
　　（1）金融期权与商品期权
　　根据标的物属性不同,期权可以分为金融期权与商品期权，金融期权的标的物为利率、货币、股票、指数等金融产品，商品期权的标的物包括农产品、能源等。


　　（2）现货期权与期货期权
　　现货期权的标的为现货资产，买方提出执行后，双方一般要进行实物资产的交割。如股票期权，其标的为股票，看涨期权提出履约时，买方买入股票，卖方要卖出股票。期货期权的标的则是期货合约，期权履约后，买卖双方的期权部位将转换为相应的期货部位。

　　（3）看涨期权与看跌期权
　　根据买方的权利性质，期权可分为看涨期权和看跌期权。
　　看涨期权。又称买权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格卖出相关的期货合约。
　　看跌期权。又称卖权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格买进相关的期货合约。
　
　　（4）美式期权与欧式期权
　　按执行时间划分，期权可以分为欧式期权和美式期权。
　　欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。
　　美式期权是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日，均可决定是否执行权利的一种期权。
　　美式期权比欧式期权更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。
　　（5）实值、平值和虚值期权
　　期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。
　　●期货价格高于执行价格的看涨期权以及期货价格低于执行价格的看跌期权为实值期权。
　　例如：小麦期货价格为1620元/吨，执行价格为1600元/吨的看涨期权为实值期权；执行价格为1640元/吨的看跌期权为实值期权。
　　●期货价格等于执行价格的期权，称为平值期权。
　　例如：目前的小麦期货价格为1620元/吨，执行价格为1620元/吨的看涨期权和1620元/吨的看跌期权均为平值期权。
　　●期货价格低于执行价格的看涨期权以及期货价格高于执行价格的看跌期权为虚值期权。
　　例如：目前的小麦期货价格为1620元/吨，执行价格为1640元/吨的看涨期权为虚值期权；执行价格为1600元/吨的看跌期权为虚值期权。
　　执行价格与期货价格相差越大，实值额或虚值额越大，称之为深度实值期权或深度虚值期权。期权交易过程中，实值期权、平值期权和虚值期权随期货价格变化而发生变化。

四）期权价格分析

　　【声明】期权价格可以用模型计算，以下介绍的是期权价格的构成。在影响期权价格因素中只有波动率是不确定的，也是由投资者自己决定的。我们把本部分内容方在高级版详细介绍。

　　1、期权价格构成

　　权利金是期权买方为获得权利而必须向卖方支付的费用。对期权卖方来说，它是卖出期权的收益。大多数交易者进行期权交易的目的，只是为了赚取权利金买、卖的差额。

　　权利金是由买卖双方竞价产生的。权利金分成两部分，即，内涵价值和时间价值。权利金＝内涵价值+时间价值。

　　（1）内涵价值

　　内涵价值是立即执行期权合约时可获取的利润。

　　对于看涨期权来说，内涵价值为执行价格低于期货价格的差额。

　　对于看跌期权来说，内涵价值为执行价格高于期货价格的差额。

　　例如：小麦期货结算价格为1620元/吨，执行价格为1570元/吨的看涨期权具有50元/吨的内涵价值（1620-1570）。"实值期权"具有内涵价值。"平值期权"内涵价值为零。"虚值期权"无内涵价值。因此，期权的内涵价值不可能小于0，因为在看涨期权的执行价格高于期货市价时或看跌期权的执行价格低于期货市价时，期权的买方可以选择不去执行期权。

　　（2）时间价值

　　时间价值是指期权到期前，权利金超过内涵价值的部份。即，期权权利金减内涵价值。一般来说，在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权的时间价值越大。

　　例如，如果期货价格为1690元/吨，那么，执行价格为1580元/吨的5月小麦看涨期权的内涵价值10元，如果权利金为15元，则时间价值为5元。

　　又如，买进执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权时，期货价格为1590元/吨，若权利金为2元/吨，则这2元/吨全部为时间价值（虚值期权无内涵价值）。

　　随着期权到期日的临近，期权时间价值逐渐衰减。在到期日，期权不再有时间价值。期权价值全部为内涵价值。

　　一般来说，平值期权时间价值最大，交易通常也最活跃。期权处于平值时，期权向实值还是虚值转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最大。

　　实值期权权利金＝内涵价值 + 时间价值；

　　平值期权权利金＝时间价值；

　　虚值期权权利金＝时间价值。

2、影响期权价格的因素
　　（1）期货价格
　　对于看涨期权，相关期货价格越高，其内涵价值越大，期权价格权利金越高。
　　对于看跌期权，相关期货价格越高，其内涵价值越小，期权价格权利金越低。
　　所以，在不考虑时间价值的情况下，相关期货价格和期权价格有以下关系：
　　
　　（2）执行价格
　　执行价格越高的看涨期权，买方的盈利可能性越小，权利金越低。因此，对于看涨期权来说，执行价格与权利金呈反向变动关系。
　　执行价格越高的看跌期权，买方盈利的可能性越大，权利金越高。因此，对于看跌期权来说，执行价格与权利金呈正向变动关系。
　　
　　期货价格和执行价格是决定期权价格的重要因素。期货价格和执行价格决定一个期权是实值期权、虚值期权还是平值期权。
　　（3）期货价格波动率
　　波动率（Volatility）通常用于描述期货价格在一定期间内的不确定性。一般用年度化的标准差来表示。分为历史波动率、隐含波动率和预期波动率。
　　历史波动率是以标的资产（如期货合约）的历史价格数据为基础计算的收益率年度化的标准差，是对历史价格波动情况的反映。
　　隐含波动率是指市场中期权价格蕴含的波动率。是将期权市场上某一期权合约的权利金及其他几个参数输入期权定价模型，倒挤计算而来，反映的是市场对价格波动率的看法。
　　预期波动率是投资者根据历史波动率、隐含波动率及市场情况，对期货价格未来波动性进行预测而来。做期权就是做预期波动率，因为其他的因子都能很方便的观察到。
　　在期权价格因素分析中，价格波动率是十分关健的因子，也是最难以了解的。波动率对于期货市场既是机会也是风险，波动率对于期货投资者盈亏的影响是对称的。但对于期权来说，由于期权具有风险限制的特性，不论行情下跌（上涨）幅度有多大，看涨期权（看跌期权）的价值最多跌到0。因此，波动率对于期权价值的影响与期货存在根本差异。期货价格波动率越大，期货价格突破执行价格进入实值状态的可能性就越大。因此，权利金也就越高。相反，期货价格波动率越小，期货价格使执行期权具有收益的可能性就越小。因此，权利金也就越低。
　　
　　可见，无论是看涨期权还是看跌期权，其权利金与期货价格波动率均呈正向变动关系。
　　（4）到期时间
　　期权距到期日剩余时间越长，其权利金越高。因为到期时间越长，期权内涵价值增加或者成为实值期权的机会就越多,因而期权必然具有较高的时间价值。
　　（5无风险利率
　　无风险利率对期权价格的影响较为复杂。利率的变化，影响期权合约标的资产的预期价格和期权的持有成本。以利率上升为例，会增加市场对资产的价格预期，从而造成看涨期权的价格上升，看跌期权的价格下跌。同时，却会增加期权的持有成本，从而造成期权的价格下跌。一般认为，前者的影响占据主导地位。因此，无风险利率对期权的影响为，与看涨期权呈正向变动关系，与看跌期权呈反向变动关系。

期权运作机制
　　（一）期权合约
　　期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出相关期货合约的标准化合约。
　　期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。
　　交易单位是指每手期权合约所代表标的的数量。小麦期权合约的交易单位是其相应的小麦期货合约交易单位的五分之一。
　　小麦期权合约以人民币计价，计价单位为元。
　　最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。
　　每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。
　　执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。
　　执行价格间距是指相临两个执行价格之间的差，并在期权合约中载明。在郑商所设计中的硬冬白麦期权合约中规定，在交易开始时，将以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关硬冬白麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。
　　例如，5月份强麦期权合约挂盘时，前日强麦期货结算价格为1810元/吨。按照就近原则，确定中间（平值）合约的执行价格为1820元/吨，以20元/吨的间距分别向上确定1840元/吨、1860元/吨、1880元/吨三个实值期权，向下确定1800元/吨、1780元/吨、1760元/吨三个虚值期权，分看涨期权看跌期权后，一个月份的期货合约可有14个期权合约挂盘。第一日期货结算价格为1829元/吨，第二日不需要增挂新的执行价格期权合约。若第一日期货结算价格为1830元/吨，则第二日交易时，需向上增挂一个执行价格为2000元/吨的期权合约；若第一日期货结算价格为1809元/吨，则第二日交易时，需向下增挂一个执行价格为1740元/吨的期权合约。新执行价格期权合约的增挂原则为，每个交易日闭市后，均要将期货结算价与中间执行价格进行比较，确保挂出一个与之相近的执行价格及向上、向下分别三个执行价格的期权合约可供交易。不同执行价格的期权合约上市后，无论期货价格如何变化及其有无交易量，都将一直挂盘至到期日。
　　合约月份是指期权合约的交易月份。与期货合约不同，为了减少期权执行对标的期货交易的影响，期权合约的到期日一般提前至其合约月份前的一个月内。
　　最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。
　　到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。