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金融大师
金融大师之哈里▪马科维茨 哈里▪马科维茨1927年8月24日生于美国伊利诺伊州。于1950年、1952年在芝加哥大学连续获得了经济学硕士、博士学位。1952年，马科维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这一研究成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、组合其资金，以在风险一定时取得最大收益。 马科维茨的学术活动基本上是专注于金融微观分析领域。1959年其代表作《资产组合：有效的多样化》的出版是其学术生涯的顶峰，以后他继续进行他的研究工作，但基本上是对他五十年代证券组合选择理论的完善，及一些技术、方法方面的工作，没有重大的理论突破。1989年美国运筹学会、管理科学协会联合授予马科维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表彰他们在证券组合选择理论、稀疏矩阵技术、SIMSCRIPT程序语言等方面所作的理论突破和技术创新工作。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济学界的大师，具备一定的管理才能，曾任美国金融学会主席、管理科学协会理事、计量学会委员和美国文理科学院院士。马科维茨一生著作颇丰，有专著及合著7本，重要理论文章30余篇，研究范围涉及金融微观分析及数学、计算机在金融经济学方面的应用。他的理论也曾影响了他的同时代学者。由于其出色的、开创性的工作，马科维茨与威廉▪夏普及默顿▪米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。
二十世纪五十年代，哈里·马科维茨由于创立了证券组合理论而成为金融经济学领域的先驱。1952年，马科维茨在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择——投资的有效分散化》一文，该文堪称现代金融理论史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。该论文最早采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来来研究资产组合和选择问题。尽管投资管理人和经济学家早就意识到了把收益和风险同时考虑的必要性，然而他们却忽略了投资多样化和预期收益最大化之间的矛盾。马科维茨提出了“均值——方差”模型，通过均值方差分析来确定最有效的证券组合，在某些限定的约定条件下确定并求解投资决策过程中资金在投资对象中的最优分配比例问题。马科维茨继承传统投资组合关于收益-风险权衡的原则，通过对证券收益率分布的分析，合理假设证券收益率服从正态分布，因而能够以均值、方差这两个数字特征来定量描述单一证券的收益和风险。他进而考察投资组合收益率的均值和方差。组合收益率的均值是成分证券收益率均值的简单加权平均，但是组合收益率的方差却不再是成分证券收益率方差的简单加权平均。正是组合方差形式的巨大变化，使他发现了投资组合可以减小方差、分散风险的奥秘。马科维茨在均值——方差分析框架下，推导出证券组合的上凸的有效边界，也就是决策所需的机会集。有了有效边界，结合效用分析中下凸的无差异曲线，即决策所需的偏好函数，最优组合就被确定在两条曲线的切点处。
金融大师之迈克·詹森
迈克·詹森，哈佛大学商学院企业管理名誉退休教授，是一位横跨金融经济学和企业管理学两方面的大师级教授。詹森生于1939年。1962年他获得马卡莱斯特学院经济学学士学位，1964年获芝加哥大学金融方向工商管理硕士学位。1968年获芝加哥大学经济学、金融学、会计学博士学位。 1977年詹森在罗彻斯特大学建立了管理经济学研究中心，并担任主任一职直至1988年。詹森于1973年创办了《金融经济学期刊。1994年他和法玛等人合作，创办了社会科学文库公司。1990年詹森当选美国财务学会副主席，1992年当选为主席。1991年他被选为西部经济国际联合会副主席，1993年被选为该组织主席。目前，他担任了《金融经济学期刊》的顾问、欧洲公司治理协会的理事、经济学研究中心的理事等等。 詹森在理财学方面的主要贡献是提出了代理成本学说。该学说融合了产权理论、代理理论、财务理论，系统的分析了在信息不对称的条件下的企业资本结构和组织结构问题。詹森和麦克林以及詹森和法玛、墨菲等人一系列关于代理成本的著作，突破了之前代理理论应用的狭小范围，将代理理论广泛地应用于公司理财和组织设计中，从而奠定了代理理论在现代公司财务理论中的基础地位。 詹森教授因其较高的学术造诣获得了许多荣誉。1979年3月，他与麦克林因《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文荣获了芝加哥大学商学院首届“李奥.美兰德”杰出学者奖。1980年该论文被评为其所在领域引用次数最多的文献之一，并且被科学信息协会评为经典文献。1979年5月，《公司能继续存在吗》（他与麦克林合著）一文被财务分析学会评为1978年度最佳论文，并被授予“格雷汉姆和多德普雷克”奖。1984年波士顿大学授予他“杰西夫·高里芝·肖”奖章，以表彰其杰出的学术成就。1989年他的论文《公众公司的衰落》被《哈佛商务评论》评为89年度最佳论文，并被授予麦肯锡奖。1990年詹森教授被东部财务学会评为“年度学者”，。1996年他入选了美国文学科学研究院。 代理关系被定义为由一人或数人（委托人）与代表委托人进行工作的人(代理人)订立或明或暗的合同。合同包括授予代理人某些决策权。由于委托人和代理人双方都是效用最大化的追求者，因而有理由相信代理人不会总按委托人的利益而行事。为了保证委代双方的利益一致，委托人就需要订立适当的合同来限制代理人利益上和行为上的偏差。代理成本就是制订、管理和实施这类合同的全部费用。因此，代理成本被定义为：代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失。詹森和麦克林(1976年)把代理成本划成三部分：(1)委托人的监督成本，(2)代理人的担保成本（3）剩余损失。监督成本是委托人用于管理代理人行为的费用。担保成本是代理人保证不采取损害委托人行为的费用，以及如果采取了那种活动，代理人将赔偿委托人的费用。因此，监视成本、担保成本是制订、管理和实施合同的实际费用。而剩余损失是代理人的决策和使委托人的利益最大的决策之间存在着的偏差导致委托人利益的损失。 代理成本非常明显地存在于股东、债权人和经理人之间。因为公司的决策在增加一方福利的同时，往往会减少另一方的福利。詹森和麦克林(1976)用代理成本理论分析了股东、债权人和经理人三方利益冲突对公司投资和融资的影响。他们认为：财务结构问题不应局限于最优的负债与权益比率，而应当将范围扩展至所有权结构，它包括债务、经理人持有权益和外部人持有权益之间的数量关系、债务的详细内容（如长期、短期、公募、私募、可转换和可赎回等）和权益的详细内容（限制或非限制的普通股、优先股等）。
金融大师之莫顿·米勒
米勒教授1923年5月16日出生于美国的麻省波士顿，1943年在哈佛大学获得文学士学位，1952年于霍浦金斯大学获得博士学位他的学术研究活动开始于1950年代初期进入卡内基工学院（即现在的卡内基·梅隆大学）之后。在那里，他遇到了他学术生涯中最为重要的伙伴，即1985年获得诺贝尔经济学奖的莫迪格莱尼教授，并在1958年发表了他们彪炳千古的学术巨作，论文《资本成本、公司理财与投资理论》。他们的合作——理财学界著名的MM组合——一直延续至1960年代中期。1961年之后，米勒教授任教于芝加哥大学。在1980年代以前，米勒教授的工作主要集中于公司理财方面，奠定了他作为理财学一代宗师的地位。学界普遍认为，米勒教授在奠定现代公司财务理论的基础上所做的开创性工作，彻底地改变了企业制定投资决策与融资决策的模式。现代公司财务理论不仅对金融和商务领域中存在的问题给予了深刻描述，而且也使其渐趋成型。很少有经济理论分支能够如此贴近企业管理的实际决策过程。 在现代财务理论的发展过程中，MM的无关理论——资本结构无关论与股利无关论具有极其核心的作用。这两种无关论绝非仅仅是对公司资本结构决策、股利政策等所做的政策性分析，而是在理论上对企业价值、资本成本、资本结构、现金流量、风险等重要的财务概念所做的深入地、系统地分析。没有哪一位理财学家像米勒教授那样对现代财务理论中的基本概念做出如此精密而科学的研究，从而奠定了现代理财学大厦的基石。
米勒教授与莫迪格莱尼教授的学术研究工作在方法论方面也取得了重大突破，即将无套利证明引入财务理论的分析、论证过程，并使其成为理财学的基本分析方法。目前，越来越多的学者确认，不了解无套利分析方法，便不可能从根本上了解现代财务理论。简要而论，所谓套利，是指在不承担任何风险的情况下获取利润的过程，即在同一时间低买（买入低估的股票）、高卖（卖出高估的股票），从中实现利润。无疑，买入行为会提高低估商品的价格，卖出行为则会降低高估商品的价格。如果套利活动能够带来利润，那么，套利者会一直持续这种活动。当套利者无利可图时，套利活动会自动终止。此时，商品价格反映其内在价值，市场达到均衡状态。无套利（No-Arbitrage）分析就是一种均衡分析，这种分析技术将研究方法与金融活动的特质极为精巧地结合在了一起。目前，在金融经济学中，这种分析方法已经完全替代了传统经济学中的边际分析方法。 20世纪90年代中期以来，以价值为基础的管理（VBM）风靡国际企业界，为众多的跨国大型公司所推崇和采纳。基于价值的企业管理（VBM）是以企业价值最大化观念为先导、以折现现金流量模型（DCFM）为技术支持的、汇合企业内部各层次、各环节、各种雇员共同参与的一个管理系统。该系统融预期、计量、控制、激励甚至于文化等诸要素于一体，是经济金融化环境下企业管理发展的一个必然趋势。从理论渊源上讲，以价值为基础的管理模式的理论基础正是1958年MM两教授所提出的资本结构无关论。
金融大师之罗伯特·默顿
罗伯特·默顿1944年7月31日出生于美国。1966年默顿毕业于哥伦比亚大学工学院并获工程数学学位，一年后默顿又获得加州理工学院应用数学硕士学位。默顿于1968年在麻省理工学院经济系开始了他的学术生涯，并成为保罗•萨缪尔森的学生及助手，共同研究认股权证定价理论。 资产定价理论把风险和机会联系在一起，认为高风险伴随高收益，期权定价理论则创立了风险交易市场，使人们在追求收益的同时可以限制损失，为金融衍生市场的迅猛发展奠定了理论基础，其在经济生活多个领域的广泛应用，为金融业的未来发展带来革命性的变革。默顿通过对布莱克—斯科尔斯期权模型的深入研究，不断松弛原有的假定，使发展的模型适用于更广泛的金融衍生商品和更为普遍的经济环境中。默顿对期权定价理论的推广和完善做出的突出贡献为他以后获得诺奖铺平了道路。 一个革命性科学理论的突出特征在于：一旦为受教育的人所接受和理解，它能够改变他们对整个世界的认识。默顿、斯科尔斯等人所提出的曾被评价为“改变世界的偏微分方程”的期权定价理论无疑堪当此大任。2000年默顿在东京大学的一次演说中曾强调指出：21世纪将成为金融学和金融工程发展的黄金时期。罗伯特·默顿30多年来取得的学术成就表明他始终站在现代金融学发展的前沿。
早在1969年，默顿就与他的导师保罗·萨缪尔森合作发表了《使效用最大化的完整的认股权定价模型》。尤其值得一提的是默顿于1973年（即“布莱克—斯科尔斯”公式提出的同年）发表在《贝尔经济学杂志》上的《理性期权定价理论》，在这篇论文中默顿提出并推广了“布莱克—斯科尔斯”公式，因此有人认为布—斯公式更应成为“布莱克—默顿—斯科尔斯”。默顿对布—斯公式的修正主要体现在以下几个方面：（1）、布—斯模型假定无风险收益率r为常数，实际情况是收益率在期权有效期内呈随机波动，默顿提出了更贴近现实的可变利率模型；（2）、布—斯模型假定标的股票在期权有效期内不分红，而现实中分红、除权现象时有发生，默顿通过一种连续分红方案解决了标的股票支付红利的期权定价模型；（3）、针对布—斯模型研究的仅为欧式看涨期权，默顿先讨论了一般均衡条件，又根据欧式看涨期权与看跌期权的平价关系，导出了看跌期权定价模型；在1976年发表的《标的股票收益非连续时的期权定价》一文，默顿指出股票收益是由“维纳过程”引起的连续变动和“泊松过程”引起的跳跃变动共同作用的。在建立了股票价格波动性后，他又证明了期权价格的波动性，进一步发展出一个包括连续性和纯粹跳跃性在内的修正模型。 金融交易的核心技术是对所交易的金融工具进行正确的估值和定价，定价理论和金融市场的实际操作有非常紧密的联系，推动了全球衍生金融市场的发展。期权定价理论也成为经济学方法论从以哲学思辨和历史描述为主向定量描述和模型检验为主过渡的重要标志。
金融大师之威廉·夏普
威廉-夏普（William F. Sharpe）1934年出生于美国，美国斯坦福大学商学院金融学教授，由于他于1964年提出资本市场理论而获得1990年度诺贝尔经济学奖。
威廉·夏普提出的资本市场理论主要是分析证券投资预期收益和市场风险间的关系，并解释了证券市场价格的形成。
威廉·夏普认为马柯维茨的证券投资资产选择理论在计算上非常复杂，他认为只要计算一种证券对证券指数的相互离差就可以大大简化马氏模型。因为每一种证券价格的变化与证券指数有关。
他将风险分为两种，一是系统风险；一种是非系统风险。系统风险是指影响所有证券价格的因素，如经济、政治、利率和通货膨胀因素，系统风险也可称为不可避免风险，这种风险不能通过多元化投资而消除。非系统风险是指由企业或行业本身的因素而产生的风险，如管理能力、产品以及消费者偏好等。这些风险可由多元化投资而加以消除，因而称为可避免的风险。消除可避免风险的关键是进行证券投资的有效组合。
资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。1952年，亨利·马柯维茨发展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型—CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命
由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM模型十分简明的表达这一关系，即：高风险伴随着高收益。在一些假设条件的基础上，可导出如下模型： E(Rj)-Rf=(Rm-Rf)bj
其中： E(Rj )为股票的期望收益率。
Rf 为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。
E(Rm )为市场组合的期望收益率。
bj =sjm/s2m，是股票j 的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“b系数”。其中s2m代表市场组合收益率的方差，sjm 代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。
从上式可以看出，一种股票的收益与其β系数是成正比例关系的。β系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。由于收益的方差是风险大小的量度，可以说：与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险，这是CAPM的中心思想。
金融大师之斯蒂芬·罗斯
斯蒂芬·罗斯（StephenA.Ross），是当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT）而举世闻名。 罗斯生于1944年，1965年获加州理工学院物理学学士学位，1970年获哈佛大学经济学博士学位。罗斯曾任美国金融学会主席（1988年）、计量经济学会会员、宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济与金融学教授、耶鲁大学经济与金融学Sterling讲座教授。 罗斯现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁、麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。 罗斯研究过经济与金融领域的许多重大课题，在套利定价理论、期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等方面均作出过突出贡献，发表了近百篇经济与金融方面的论文，出版了四部教材。他的关于风险和套利的思想已成为许多投资公司的基本投资理念。 提出套利定价理论1952年，马柯维茨（H.Markowitz）提出证券投资组合理论，奠定了现代证券投资理论的基穿1960年代，威廉·夏普（WilliamSharpe）、约翰·林特纳（John Lintner）、简·莫辛（JanMossin）建立了资本资产定价模型（CAPM模型），该模型用于预测债券的风险与期望收益率的关系，是测量风险、估价证券的基准和衡量投资绩效的标准。但是，导出这个模型需要基于几个假设，其中一些假设显得过于理想化，因而该模型的实用性和有效性受到质疑。 道格拉斯（DouglasHodgson）首先对资产定价模型的经验检验提出批评，并于1969年在两个方面找到证据。此后，理查德·罗尔（RichardRoll）的研究在实务界也引起轰动，他声称，既然真实的市场组合永不可察，那么资本资产定价模型（CAPM模型）永远不可检验，因此资本资产定价模型不应被视为用于证券定价的完美模型。这就促使人们去建立新的金融经济学理论。 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论（APT理论）。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型（CAPM模型）更少、更合理。 与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设：（1）投资者有相同的投资理念；（2）投资者是回避风险的，并且要效用最大化；（3）市场是完全的。 与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论没有以下假设：（1）单一投资期；（2）不存在税收；（3）投资者能以无风险利率自由借贷；（4）投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。 套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子（市场组合）形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。
金融大师之尤金·法玛
尤金·法玛是芝加哥大学金融学教授、美国艺术与科学学院院士、计量经济学会会员、美国金融学会会员。1995年，比利时鲁文大学授予法玛荣誉博士学位。法玛的研究兴趣十分广泛，包括投资学理论与经验分析、资本市场中的价格形成、公司金融、组织形式生存的经济学（The economics of the survival of organizational forms）。 法玛最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。有效市场假说的一个最主要的推论就是，任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。 在公司金融理论方面，法玛在1970年代末提出“经理市场竞争”作为激励机制的开创性想法。法玛认为，即使没有企业内部的激励，经理们出于今后职业前途的考虑，以及迫于外部市场的压力，也会同样努力工作。目前，经理的职业生涯考虑和经理市场竞争这一课题，已成为公司金融理论的热门课题。
简洁明快的EMH体现了经济学家们一直梦寐以求的东西，那就是市场均衡。EMH实际上是亚当.斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。EMH的成立，保证了金融理论的适用性，是经典金融经济学的基础。自从EMH被正式提出后，30多年来围绕它的争论从来就没有停止过，这些争论不仅使得EMH理论和实证研究不断完善，也促进了许多其他科学的蓬勃发展。法玛教授是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成与完善做出了卓越的贡献。1970年他在最有声望的专业金融杂志即《金融》杂志上发表了具有影响力的一流的关于EMH的经典论文《有效资本市场:理论与实证研究回顾》，该论文不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。在此以后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。正如题目所暗示的一样，该论文集注意力于有效资本市场的理论与实证证据，体现了这样一个思想：市场参与者的相互作用与信息传播的扭曲阻止了个人投资者在竞争的资本市场上获得既定收益。该文章中一些重要的论点是基于法码教授自身的研究的。包括他的1965年在商务杂志上发表的著名的论文《股票市场价格走势》，在这篇文章中他以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了强制性的统计证据。该文在证明有效市场假说的有效性以及其潜在失败的根本原因时被大量文献索引。
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