朱叶 公司金融 第三版 第九章习题

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个人写的习题解，不知道对不对，有兴趣的可以一起讨论一下。跨专业，很多东西不懂，若果有错误请多多指正。

1.股利发放方式有哪些？

有 a.现金股利，指以现金支付的股利，是主要的股利支付方式

b.股票股利，公司以增发股票作为股利。也称送股如10送1。在我国还有一种特殊的股票股利形式，从资本公积转增股本的方案，俗称“转增”。

两者相比较，现金股利减少了公司当前的利润和资产，将公司盈余用现金的方式划分给股东，要承担相应的所得税。股票股利将公司留存收益转作股本，只是增加公司发行在外的股份数，增加了公司的股本或注册资本。

2.什么是股票回购？可以为投资者带来的好处，为何有股本回购公司还要支付现金股利？

股本回购：公司收回自己发放的股票的过程。主要方式有三种：1.公开宣布在股票市场回购自己发放的股票。2.以高出市场价的溢价购回指定数目的股票。3.公司直接向大股东洽购。

好处：相当于变相发放现金股利，公司利用留存收益回购股票，减少股本份额，提高股价。但是当资本利得税低于个人所得税时，股票回购比直接发放现金股利缴纳更少的税，可以相对增大股东财富。

股票回购无法替代股利发放，两者向投资者传递的信息不同。股利发放体现公司的真实盈利性。股票回体现对公司未来的预期无法保障未来盈利能力，股票回购虽然作为现金股利发放的一种特殊形式但是给投资者的信息可能负面多于正面，可能只是因为大量闲置资金返还股东或者提高公司资本结构的债务资本比重以减少代理成本。

3.股利政策类型

a.消极股利政策：即剩余股利政策，公司仅将剩余税后利润（满足经营和投资需求之后的剩余）用于发放股利。

b.积极股利政策：不消极的讲盈余剩余发放股利，持续股利政策，固定股利发放率政策，固定股利加额外股利政策。

4.股利政策所受影响？

a.税差效应：个人所得税和资本所利得税的税差，如果个人所得税远远大于资本利得税，投资者倾向于低股利政策。反之倾向于高股利政策。

b.委托人效应：采用累计进税制，所处不同税收等级的投资者会采用不同的股利政策，低税级投资者倾向于选择高股利政策。

c.代理成本效应：信息不对称条件下，股东和公司实际经营者存在利益冲突。为了减少代理成本，在公司存在大量闲置资金缺乏盈利投资机会的前提下，股东倾向于选择高股利政策。

d.股利信号传递效应：调高股利反应公司未来盈利能力，因为股利政策具有“黏性”。

e.股利政策的追随者效应：不同投资者根据不同偏好以及纳税条件选择高股利或者低股利政策。

5.题目开放，略过，我要是能做到CFO，怕是睡着也能笑醒了哦。参考p232四

6.股利无关论的主要假设条件是什么？税收如何影响投资者的收益？

此处考察MM股利无关论内容：

假设条件：

第一、完美市场假设，资本市场任何投资者无法大到足以通过自身交易操纵证券价格，信息对称，无交易成本，无税环境。

第二、理性行为假设，每个投资者都是个人财富最大化的追求者。

第三、完全确定性假设，投资者对未来投资机会和利润完全有把握，具有共同的期望。

第四、分离假设，不考虑公司投资决策与股利政策的相关性。

根据税差理论（p239），存在税收差（资本利得税和个人所得税）的情况下，股票价格与股利发放率呈反比；权益资本与股利发放率呈反比。理论上采取低股利政策能使公司价值最大化，提高投资者收益。（不知道这个答案对不对）

7.股利有害论和无害论，以“一鸟在手”理论和税差理论为例分别说明主要思想

“一鸟在手”理论认为股利发放有利

模型

PV = D1/(k-rb) = E1(1-b)/(k-rb)

D1:第一期期末每股股利

E1:第一期期末每股净利润

k：贴现率

r：留存收益回报率

b：留存比率

rb：股利增长率

观点：1.股票价格和股利发放率成正比，高股利政策有助于提高公司价值。2.资本成本与股利发放率成反比，低股利政策需要提高贴现率（留存收益必须创造更多的财富），k增大减少了公司的价值。因此，公司需要采用高股利政策。

税差理论认为股利发放有害

原因是在个人所得税高于资本利得税的情况下，发放现金股利不利于实现股东财富最大化。

注：具体模型太难打，不写了。

观点：1.股票价格和股利发放率成反比，低股利政策有助于提高公司价值。2.资本成本与股利发放率成正比。因此，公司需要采用低股利政策。

8.与增加股利相比，公司不愿意削减股利，可能的原因是什么？

主要是股利发放向外界透露公司未来盈利的信心结合追随者理论和股利政策信号模型回答，以及代理成本问题，减少股利发放可能会导致经营者手中留存收益过多。

9.调高股利发放水平是否能成为一种负面的财务信号？如果是的，请给予解释。

可能，对于高税收投资者来说调高股利意味着交纳更多的赋税，是一种负面财务信号。同时，公司调高股利肯能是因为没有更好的投资机会，正NPV项目，因此调高股利减少公司盈余减轻代理成本，但是意味着公司未来的盈利可能会下降由于没有好的投资项目。

10.追随者效应属于股利有害论还是股利有益论？

追随者效应属于税差学派，但是没有股利有害有益的说法。该理论从股东边际所得税出发，认为投资者所处等级不同，对待股利的政策也会不同。

11.股利政策能传递出什么信息？有可能结合实际

根据股利政策信号模型，增加股利支付向外界传递利好的信息，与其外的股利支付常意味着公司有更高的未来预期现金流，足以支付股利以及到期的债务。但是，高股利同时传递提高交易成本（融资和税负）的信号。

12.股利政策是一种融资决策还是投资决策？

不会啊，感觉即是融资也是投资决策，以后会了再重写吧。

13，14比较简单而且开放，略过

15.

（1）若采取剩余股利政策，公司每年股利为多少？

答：1.8182 / 0.7273 ／ 0.4545 ／ 0.9091 ／ 0.1818

（2）保持目前股利发放水平，试确定每年公司外部融资额：

答：每年发放股利110w，以后每年也发放110w。＋20 ／ －20 ／ －100 ／ －50 ／ －100。

（3）若现金股利发放率为60%，试确定每年外部融资额。

答：每年发放110w，保证资本性支出前提下，有留存或者要融资。

（4）以上三种股利，哪种可使5年累积股利总额最大？

答：第一种：450w 第二种 550w 第三种 720w。第三种。

16.

题目意味有点不清楚

17.

（1）何时股价会下跌反映股利的拍法，是公告日、除息日、，还是股利支付日？

答：除息日。

（2）假设不存在税收，股价可能会下跌多少？

答：下跌1元。

（3）假设所有投资者的股利所得税均为10%，而资本利得税为0，那么股价可能下跌多少？

答：0.9元。股东实际只获得0.9元，根据无套利准则，下跌超过0.9元会出现套利机会，除息前卖出，除息后买回，避免了股利所得税的征收。

（4）假设除了证券交易商同时交纳股利所得税和资本利得税外，其他条件和（3）一样。请试着给出（3）的答案。

答：我也很绝望啊。。。题目看不懂，再议吧。

18.

（1）若你在5月26日之前出售所持股票，每股价格为多少？

答：60元／股

（2）支付股票股利之后，你将拥有多少股票？

答：1.3w。

（3）5月29日出售所持有的股票，股价为多少？

答：约46.15元。

19.

（1）若2015年不发放股利，2015年每股净收益和美剧现金股利分别是多少？

答：每股净收益：0.25元／股， 每股现金股利：0.1元／股。

（2）若12月31号宣布发放5%的股票股利，请重新编制股东权益结构表

答：普通股股本（每股面值约1元，共210万股）               2 100 000

        资本公积（超缴资本）                                                   1 000 000

        留存收益                                                                          2 900 000

        股东权益总额                                                                  6 000 000

（3）若2015年发放5%的股票股利，当年每股净收益和每股现金股利各是多少？

答：每股净收益：0.23元／股，每股现金股利 0.095元／股。

（4）若不考虑股利政策的信号效应，5%的股票股利发放之后，股票价格降如何变动？

答：下跌5%。

20.

（1）PV ＝ 2/（1.08） ＋ 10／1.1664 ＝ 10.43元／股

（2）PV ＝ 1/1.08 ＋ 1/0.08 ＝ 13.43 元／股

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