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经济随想

Ethics

I.Professionalism

专业性

微信公众号：金融分析师1级到3级讲解

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I(A) Knowledge of the law知法

1.知法，知与本职工作相关的法律

    作为一个金融从业人员，你必须知晓与你本职工作相关的法律，例如，你是从事上市业务的，你只需知晓与上市有关的法律，不需要知道人事管理制度方面的法律。

2.守法，守更严格的法律

这一条还是很简单的，直接守更严格的法律就可以了。唯一有难点的地方是:

Applicablelaw: Member resides in MS(more strict laws) country, does business in LS(lessstrict laws)country; MS law applies, but it states that law of localitywhere business is conducted governs.

Duties:Member must adhere to the Code and standards.

点评：一般来说我们是把几个法律和准则放在一起比较，然后选出最严格的法律即可。但是，在这里法律有明确规定，当地的法律是优先于你原来国家的法律的，也就是说法律明文规定LS>MS，我们确定好LS后，再将LS与我们的准则比较，选择出更为严格的法律。因为只要是我们的member或者是candidate，不管你在哪个国家，你都要遵守code。所以，LS<Code,最终我们需要遵守Code。

Example:

JamesCollins is an investment analyst for a major Wall Street brokerage firm. Heworks in a developing country with a rapidly modernizing economy and a growingcapital market. Local securities laws are minimal-in form and content-andinclude no punitive prohibitions against insider trading.

点评：遵守更严格的法律，不得从事内幕交易。

3.发现违法行为，我们应该怎么办呢？

（1）有确切证据证明存在违法行为

第一步，报告上级supervisor或者合规部门complianceapartment。协会并没有要求你发现违法行为就向政府机构举报啊，但是你如果举报了，你也没有违法协会的规定。

第二步，脱离违法活动dissociatefromtheillegal activity。如果第一步失效，请参照第二步。如果是写研究报告，你可以不署名；你还可以申请更换部门或团队；或者是拒绝为违法的客户服务。

第三步，辞职resign。当然，如果第二步的方案无法实施的话，宁愿辞职也在所不惜。

Example:

KamishaWashington’s firm advertises its past performance record by showing the 10-yearreturn of a composite of its client accounts. Washington discovers, however,that the composite omits the performance of accounts that have left the firmduring the 10-year period, whereas the description of the compositeindicates the inclusion of all firm accounts. This omission has led to aninflated performance figure. Washington is asked to use promotional materialthat includes the erroneous performance number when soliciting business forthe firm.

点评：你发现宣传册上公司遗漏了一个重要账户10年的业绩表现，而公司对外声称业绩已经包含了所有的账户信息。这明显就是不实的表述。

你发现违法行为后，第一步就是告诉你的上司这个宣传册是有错误的。让上司采取有效的措施修正错误。如果上司不修正这个错误，让你继续使用错误的宣传册，你可以你还可以申请更换部门或团队；或者是宁愿辞职也在所不惜。如果，你选择不作为，继续使用错误的册子诱导客户，视同违法。

(2)没有确切证据证明违法，仅仅只是怀疑

怀疑违法，请向权威第三方咨询,但不会因为咨询错误而免责。例如，你怀疑做假账是违法的，但是你不确定，于是你找了一个专家咨询，这个专家告诉你：“做假账是不违法的。”然后，你就继续做假账，可不可以啊？

不可以啊，因为协会不会因为你咨询错误而免除你的责任。为什么呢？因为对于做假账到底违法与否的问题，你作为一个专业人员，你要知晓与你本职工作相关的法律。你就应该清晰的知道，做假账本身就是违法的。

Example:

MichaelAllen works for a brokerage firm and is responsible for an underwriting ofsecurities. A company official gives Allen information indicating that thefinancial statements Allen filed with the regulator overstate the issuer’searnings. Allen seeks the advice of the brokerage firm’s general counsel, who states that itwould be seeks the advice of the brokerage firm’s general counsel, who statesthat it would be difficult for regulator to prove that Allen has beeninvolved in any wrongdoing.

点评：虚增利润，做假账，本身就是违法准则的。

I(B)Independence and objectivity独立客观性

1.“威逼”

(1)上司的威逼

例如，你是研究部门的人员，你写了一篇关于贵州茅台的研究报告，而且你研究报告的结论会对贵州茅台不利。这时候，你的上司跟你讲：“我是贵州茅台的外部董事，建议你把这篇报告拿回去再改改。”这时候，我们可以怎么做呢？

方法一：把目标公司(有利益冲突的公司)拖入restricted list，只陈述事实fact，不写观点opinion。

方法二： 按照自己原计划写目标公司的研究报告，但是一定要披露利益冲突discloseconflict of interest。也就是，你的上司是贵州茅台的独立董事，让投资者自己去衡量。

方法三：直接拒绝上司的威逼refusetherequirement from your supervisor。

这三种方法中，我们推荐第一种。

Example:

AmieScott is a performance analyst within her firm with responsibilities for analyzingthe performance of external managers. While completing her quarteranalysis, Scott notices a change in one manager’s reported compositeconstruction. The change concealed the bad performanceof a particularly large account by placing the account into a newresidual composite. This change allowed the manager to remain at the top of thelist of manager performance. Scott know her firm has alarge allocation to this manager, and the fund’s manager is a close personal friend of the CEO. She did not disclosethe change in her final report.

点评：分析师在写研究报告时要独立客观，不能因为基金经理是老板的朋友而有所偏袒。

(2)买方的威逼

例如，你是研究部门的人员，你的研究报告是要卖给买方分析师或者机构投资者的。如果你写的是贵州茅台的研究报告，而且你研究报告的结论会对贵州茅台不利。这时候，如果平常买你报告的买方分析师或者机构投资者手里已经配比了大量的贵州茅台股份，一旦你的报告发布出去后，会导致贵州茅台股价下跌，从而影响买方分析师或者机构投资者的投资收益。他们很可能就会向你施压，让你写有利于贵州茅台股价的研究报告。这时候，我们应该怎么做呢？

方法：把目标公司(有利益冲突的公司)拖入restricted list，只陈述事实fact，不写观点opinion。

(3)本公司投行部门人员的威逼

例如，你是研究部门的人员，你写了一篇关于贵州茅台的研究报告，而且你研究报告的结论会对贵州茅台不利。这时候，投行部门的人员过来跟你讲：“我们正在做贵州茅台的再融资业务，你这个报告发布出去后，不利于我们的融资业务，而且顾客（贵州茅台）也会不高兴，建议你把这篇报告拿回去再改改。”这时候，我们可以怎么做呢？

方法一：把目标公司(有利益冲突的公司)拖入restricted list，只陈述事实fact，不写观点opinion。

方法二： 按照自己原计划写目标公司的研究报告，但是一定要披露利益冲突discloseconflict of interest。也就是，你们公司的投行部门正在承接贵州茅台的再融资业务，让投资者自己去衡量。

从组织的层面上讲，公司应该在投行部门和研究部门之间建立“防火墙firework”。

首先，投行部门和研究部门不能是同一个supervisor。同时，研究部门人员的收入不得与投资部门的业绩挂钩。但是，研究部门人员的收入可以和公司整体的收入挂钩。当然，如果公司为了整体的营销，让明星分析师参加投行的路演road show是可以的啊。

Example:

WalerFritz is an equity analyst who covers the mining industry. He has concludedthat the stock of Metals & Mining is overpriced at its current level, butthat a negativeresearch report will hurt the good relationship between Metals& Mining and the investment banking division of his firm. Fritz isconcerned about issuing a less-than-favorable rating.

点评：分析师应该把公司放在restrictedlist，只陈述事实fact，不写观点opinion。

2.“利诱”

面对利诱，我们总的原则是：凡是会引起外人对我们的专业性产生怀疑的gift都不能收。主要的考法有以下几种：

一是，事后奖励

例如，去年你给顾客做投资赚了很多钱，顾客为了表示感谢，奖励了你10000元。你该怎么办呢？这笔钱能不能收呢？

首先这笔钱可以收啊，但是你一定要将事后奖励这件事完整的披露给雇主。只要披露了，你就没有违反I(B)独立客观性 Independence and objectivity。

这个事后奖励，我们在IV(B)Additional compensation arrangement中也会考到。但是，在IV(B)中，我们收事后奖励必须同时满足两个条件才算不违法。一是，将事后奖励这件事完整的披露给雇主；二是，只有得到雇主的书面同意，你才能收这笔钱。这里需要注意I(B)与IV(B)的区别，I(B)只需要披露给雇主就不违反，而IV(B)不仅要披露给雇主，还要得到雇主的书面同意，这样才不违法。

二是，什么样的礼物才算是利诱呢？

一般来说凡是考题里出现的演出票ticket、度假旅行travel都是不能收的。但是，如果别人提供给你写字的笔是可以收的，因为你不会为了一只2块钱的笔出卖自己的“独立客观性”。这里还非常喜欢考差旅费travelfunding。

一般来说，你应该自己支付自己的差旅费，不让目标公司给你负责差旅费。但是，一般性的安排是可以的。那么什么是一般性的安排呢？譬如说，你准备些贵州茅台的研究报告，其中一组数据你要去深山里去核对这个公司的酒窖数量。而通往深山的路，没有其他的交通工具可以抵达，只有茅台公司的班车可以去。这个时候，你是可以乘坐茅台公司的班车去的，像这种就是一般性的安排。那么，与一般性安排相对应的就是特殊安排specialarrangement,什么是特殊安排呢？例如，茅台公司给你安排的五星级酒店，这个时候千万不要去住，如果想住的话，就自己付钱。如果茅台公司给你安排的是Motel，你是可以去住的，但是我们建议你还是自己付钱。最后，你住的酒店费用可以找茅台公司（目标公司）报销reimbursement么？

不行啊。为什么啊？

因为，目标公司在委托你写他们公司的研究报告issue-payresearch report时，已经支付了你相应的费用flatfees。好，这里还有一个小点。你跟目标公司签订的issue-payresearch report里可不可以规定，凡是我的报告发布后，你们公司股价上涨10%，我就可以分得1%利润？

不可以啊，对于issue-payresearch report,我们只能收flatfee，也就是不管你们公司以后股价是多少，我都收这么多钱。不可以收这种与公司股价挂钩的报酬。为什么呢？因为，如果我们的条款你有贵州茅台股价上涨10%，我就可以分得1%利润。我是不是就有动机去写茅台公司好，然后通过股价上升赚取额外的报酬哇。凡是这种可能会引起别人对你怀疑的钱都不能收啊。

Example:

EdwardGrant directs a large amount of his commission business to a New York-basedbrokerage house. In appreciation for all the business, the brokerage housegives Grant two tickets to the World Cup in South Africa, two nights ata nearby resort, several meals, and transportation via limousine to thegame. Grant failsto disclose receiving this package to his supervisor.

点评：不得收取顾客礼物，收取客户礼物后，一旦被其他投资者知晓，他们会怀疑你是不是因为收取了别人的礼物，所以对该顾客的账户格外照顾。

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关键词：Ethics ethic ETH ics Professional ethics

I(C) Misrepresentation引起别人误会的陈述
1.吹牛
(1)吹业绩
吹法1：以前的收益率只有5%，跟顾客讲以前的收益率是10%；
吹法2：保证客户如果投资后可以得到8%的收益率。我们不可以向顾客保证投资的收益率，因为资本市场是瞬息万变的，波动的，谁都无法保证收益率。但是，如果你附加一条，倘若实际投资收益率不足8%，我们自掏腰包弥补不足的部分，让你的到手收益率为8%。这个是可以的。虽然市场波动巨大，就算有亏损，你愿意给顾客兜底保证顾客收益率，是可以的。
吹业绩还会违反III(D) Performance presentation。只要违反III(D)就会违反I(C)，但是违反I(C)不一定会违反III(D)。因为I(C)不仅包括吹业绩，还包括吹服务、吹资质等。
Example：
KhalouckAbdrabbo manages the investments of several high-net-worth individuals in the United States who are approaching retirement. Abdrabbo advises these individuals that a portion of their investments be moved from equity to bank sponsored certificates of deposit and many market accounts so that the principal will be guaranteed up to a certain amount. The interest is not guaranteed.
点评：CD等类似国债，ZF担保，但是ZF也可能破产，不应该担保收益，只说事实。

(2)吹服务
凡是向顾客保证能够提供“full service”，这都属于吹服务，违反I(C)。因为，目前基本没有一个公司是有能力提供“full service”的。

(3)吹资质
资质可以怎么吹呢？
例如，你没有CFA资质，你吹你有；你没有相关工作经验，你吹你有等等都是吹资质。

2.剽窃
(1)引用不清晰
    我们在做研究的时候经常会引用其他人员的结论或成果，这个时候一定要标注完整的引用信息，不能用模糊的词语代替，例如：某位经济学家曾经说过……。
Example：
Claude Browning, a quantitative analyst for Double Alpha, Inc., returns from a seminar in great excitement. At that seminar, Jack Jorrely, a well-known quantitative analyst at a national brokerage firm, discussed one of his new models in great detail, and Browning is intrigued by the new concepts. He proceeds to test the model, making some minor mechanical changesbut retaining the concepts, he produces some very positive results. Browning quickly announces to his supervisors at Double Alpha that he has discovered a new model and that clients a prospective clients should be informed of this positive finding as ongoing proof Double Alpha’s continuing innovation and ability to add value.
点评：模型是其他人发明的，略做修改就认为是自己做的模型，这是一种剽窃行为。

(2)将第三方研究报告third report party据为己有
    有的时候，我们会付费请第三方机构帮我们写研究报告，对于这种研究报告，我们首先要严格审核没有任何问题后，方可交给客户。不允许看都不看就直接把报告给顾客，这违反了III(A) Loyalty, prudence and care，对顾客的责任。当然，我们也不能将第三方机构写的研究报告改成自己的署名，对外声称是自己写的，这也违反了I(C) Misrepresentation。
Example：
Anthony McGuire is an issuer-paid analyst hired by publicly traded companies to electronically promote their stocks. McGuire creates a website that promotes his research efforts as a seemingly independent analyst. McGuire posts a profile and a strong buy recommendation for each company on the website indicating that the stock is expected to increase in value. He does not disclose the contractual relationships with the companies he covers on his website, in the research reports he issues, or in the statements he makes about the companies in internet chat rooms.
点评：对于第三方服务，一定要将实际的关系披露给顾客，以免让顾客误以为这是你自己写的。

(3)职务侵占
    在工作期间形成的研究报告，研究报告是属于的公司的，离职后不得将原工作期间写的研究报告视为自己的。另外，如果是团队写的研究报告，一定要表明所有的作者，不能不提其他作者，而只写自己的名字。

I(D) Misconduct不当行为
1.Dishonest欺诈
Example：
Jody Brink, an analyst covering the automotive industry, volunteers much of her spare time to local charities. The board of one of the charitable institutions decides to buy five new vans to deliver hot lunches to low-income elderly people. Brink offers to donate her time to handle purchasing agreements. To pay a long-standing debt to a friend who operates an automobile dealership-and to compensate herself for her trouble-she agrees to a price 20% higher than normal and splits the surcharge with her friend. The director fo the charity ultimately discovers the scheme and tells Brink that her service, donated or otherwise, are no longer required.
点评：不应该利用便利赚取回扣。
2.Introxicated工作期间醉酒
Example：
Simon Sasserman is a trust investment officer at a bank in a small affluent town. He enjoys lunching every day with friends at the country club, where his clients have observed him having numerous drinks. Back at work after lunch, he clearly is intoxicated while making investment decisions. His colleagues make a point of handling any business with Sasserman in the morning because they distrust his judgment after lunch.
点评：工作期间醉酒影响投资判断。


II Integrity of capital markets
确保资本市场的完整性

II(A) Material nonpublic information内幕信息
对于内幕信息，我们的原则是：既不能自己使用内幕信息，也不能提供内幕信息给其他人用。当然，我们在知晓内幕信息后要采取有效的措施防止内幕信息泄露。这个原则，我们很好把握，但是难点在于怎么样判断哪些信息是内幕信息Material nonpublic information，哪些不是内幕信息？
1.我们所说的内幕信息必须同时满足三个条件：
一是信息来源可靠reliable；什么样的信息属于来源可靠的信息呢？一般来说，凡是那些CEO、CFO、CTO等所的话都是来源可靠的信息。还有就是知名分析师写的研究报告，在未公开之前也是属于内幕信息。
二是信息属于重大信息 material；凡是信息公布后会导致公司股价大幅波动的信息都是重大信息。例如，这个季度的利润，董事长的变更或者核心人物的离职等。
三是信息属于非公开信息nonpublic;凡是未公开的信息都属于nonpublic的。
与内幕信息相对应的一个考点是Mosaic theory马赛克理论。马赛克理论讲的就是利用public information和nonpublic nonmaterial information做的推论，这是没有违反协会规定的，这是你个人研究能力的体现。
Example：
Peter is advised that the company’s earnings projections for the next year have significantly dropped via a telephone conference call. Through the call,several salespeople and portfolio managers walk in and out of Peter’s office, where the telephone call is taking place. Before the conference call is concluded, the salespeople sell the stock of the company on behalf of the firm’s client.
点评：peter应该采取有效措施防止内幕信息泄露。
Example：
Teja is a buy-side analyst covering the furniture industry. He discovers that SFC may be in financial trouble. SFC’s extravagant new designs have been introduced at substantial cost. Even though these designs initially attracted attention, the public is now buying more conservative furniture form other makers. Based on this information and a profit-and-loss analysis, Teja starts to reducing the SFC stock in his portfolios.
点评：这是典型的马赛克理论，Teja专业能力的体现。

2.Market maker做市商
如果我们是一个做市商，一手买股票，另一手卖股票。我们知道了关于贵州茅台的内幕信息，茅台公司股票将会大涨。你为了避免别人怀疑你利用内幕信息赚钱，于是你决定不买别人现在低价卖给你的股票。这对不对呢？
不对啊。因为作为做市商，你只是被动的参与到买卖中就可以了。别人买你就卖，别人卖你就买，不要将你的意图或意思表示传达给市场。

3.Risk-arbitrage套利者
当然，如果你知道了关于贵州茅台的内幕信息，茅台公司股票将会大涨。但是，茅台股份一直都是你的对冲风险的一只股票，那么即使你知道内幕信息，也是可以买贵州茅台的。然而有一点你需要注意：那就是将你因为需要风险管理而一直买茅台股份这件事相关的证据保存好。这样，将来即使有相关机构来调查内幕交易事件，你可以将相关的证据交给调查机构，自证清白。

您好，请问怎么能看到全部资料呢