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雷达卡
投资建议：A/H银行交易于0.82/0.77x2017eP/B。金融去杠杆短期影响行业利润，中长期降低了风险暴露可能性，并未改变“反转”的行业基本面，预计2Q17更多股份行/区域银行息差环比企稳甚至回升。考虑到目前的监管环境和利率环境，首选组合农行-A/H，工行-A/H，关注息差或企稳回升的兴业、南京银行。
理由：什么是金融部门去杠杆？尝试从宏观/中观/微观维度定义金融部门杠杆，其中，中观层面问题更为突出：金融机构间关联复杂，产品链条冗长，金融体系内循环问题加剧，局部风险的发生也可能导致大面积的系统性风险。2016年末，中国同业负债占比从金融危机前的~10%提升至目前的~13%，同期美国、欧盟的同业负债占比显著下行。
更关注流动性风险。4Q16以来宏观经济呈企稳迹象，系统性信用风险暴露概率大幅降低。金融部门去杠杆更需要管控流动性风险，主要基于：1）系统业务交叉嵌套，模糊不可准确度量，资本/拨备计提不充分，资本充足率被高估；2）纠正期限错配和降杠杆过程中，资产价格波动；3）另外，亦需要关注由监管趋严引发的自我实现式去杠杆，即，由去杠杆引发的流动性风险。
预计20-30万亿资产（负债）在重点监管范围。本轮去杠杆对银行影响主要集中在资金类、理财类以及信贷业务，其中，对资金业务和理财业务的影响要显著大于信贷业务。
预计3Q17将取得阶段性成果。按照时间表，自查报告将于7月底以前报送监管部门（不排除部分自查报告延期递交的可能），银行在自查同时调整违规或灰色地带业务。4Q16以来的短端高成本负债倒逼银行拆借基于低息环境下设立的交易结构。从调研反馈的同业存单、同业理财、非标等业务进展来看，2Q17银行系统资产负债表调整幅度将甚于1Q17。
流动性最紧张的时刻或已过去，短期内贷款定价走高。随着去杠杆的推进，流动性最紧张的时刻已经过去，预计短端利率将有所回落。同时，供不应求的贷款现状决定了短期定价有所走高。考虑贷款期限、客户结构等因素，兴业、南京等银行贷款定价更具弹性。
盈利预测与估值：维持行业盈利预测不变。
风险：宏观经济企稳不及预期，监管协调不充分引发短期流动性问题。
20170620-中金公司-中金公司主题研究：什么是金融部门去杠杆？-608445.pdf
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