发帖
雷达卡
如何理解金融理论中的非理性泡沫理论_非理性泡沫理论
什么是非理性泡沫
非理性泡沫理论是经济学家运用行为金融学以及博弈论等进行研究而得出的股票泡沫理论。和投机性泡沫理论不同的是，该理论更多的是从交易者个体心理和外部因素结合这一角度研究如何导致了股票泡沫，而不是像投机性泡沫理论更多地是从获得资本利得的交易动机出发。
非理性泡沫理论模型
非理性泡沫理论模型：行为因素在资产泡沫中的作用
1．噪音交易和羊群行为
尽管理陛泡沫理论拥有好的分析框架，但其缺陷是人们难以区分是出现泡沫还是基础定价模型不妥，而且理性泡沫理论对现实现象的解释也缺乏力度，因为从所发生的泡沫案例来看，投资者并非总是理性的，某些泡沫现象正是由市场主体的非理性行为所致。市场参与者常常相信，市场基础仅能部分地决定价格，外来因素如群体心理、时尚、狂热而引起的投机行为，也是决定价格的重要因素。噪声交易理论则是在这种情况下应运而生，试图在放松理性预期和有效市场假设的前提下，解释泡沫的成因。布莱克(Black，1986)认为噪声交易是在没有掌握内部信息的情况下，将自己获得的信息作为精确信息来对待，并据此做出非理性的交易行为。
因此，噪声交易者对市场价格的判断可能出现系统偏差，做出过激的反应或遵从正反馈交易策略，进而为市场提供了自强化机制，从而导致了泡沫的出现。赫舒拉发(Hirshleifer，1975)和费格(Feiger，1976)等认为主观信念的不同会诱发投机行为。市场中的一些投资者明知某些资产国价格高于实际价值，但他确信将来会有更多的人愿意以更高的价昼格购买，因此，不断购进此种资产。这种由于主观信念不同而产生济的投机行为常导致资产价格出现系统性偏差，最终形成资产泡沫。荃哈里森和克雷普斯(HarrisonandKreps，1978)认为与投资者善必须长期持有某项资产相比，如果投资者拥有随时出售该项资产的权利和可能性时，那么投资者就愿意支付更高的价格。在这一。个过程中显示出了投机的特性。从经济总体来看，在资产的流动l中价值没有增加，而投资者支付了更高的价格，说明经济体中存在I资产泡沫。
金德尔伯格(Kindleberger，1978)描述了经济史上许多泡沫与投机事件，认为大多数泡沫都存在非理性因素。非理性泡沫之所以产生，是因为市场并不是有效的，信息的获得和利用可能存在差异，投资者对未来资产价格的预期也并非同质的，存在着大量的“愚笨”投资者及受心理情感因素支配的投资者。显然，非理性泡沫似乎更接近现实生活中的投机狂热。德朗等将噪声交易模型化而建立了正式的噪声交易理论。他们的理论基于两个基本假设：一是部分投资者是有限理性的；二是套利行为存在风险，套利交易的作用存在限制。这意味着套利行为不能完全消除噪声交易的影响，噪声交易者可能从自身创造的风险中获利从而为自身的生存创造空间，其长期存在还可能异化其套利行为。因此，德朗等认为，尽管长期内套利交易者可能会促使资产价格回归至基础价值，但是至少在短期内，他们助长了泡沫的形成和膨胀，表明噪声交易的非理性行为在价格波动中的作用。
虽然该模型没有直接论证泡沫的存在性问题，但是它仍然显示了资本市场中导致泡沫甚至恶性泡沫存在的机理。在该模型中噪声交易者对资产价格的判断误差是围绕着其均值波动，其模型构建具有静态特征。宾斯维杰(Binswanger，1999)对上述模型进行了动态拓展，他把噪声交易者对资产价格的判断误差看作是时间的函数，并深入研究了噪声交易者的存在与资产泡沫的关系。第另外，一些学者用羊群行为理论来解释资产市场上的过度波童动、投机和泡沫现象。翁(Wong，1998)论证了在经济过热、国际资寓本大量流人的情况下，地产商对市场过度乐观的预期以及人们预型期间的相互作用所产生的“羊群效应”在地产泡沫产生和膨胀过程泡中的作用机制。
2．非理性的投机和价格的正反馈机制
从投资行为的微观机理来看，有些学者认为庞氏对策(投机翼行为)是导致资产泡沫的重要原因。这是因为，资产市场的债务与人奉行庞氏对策，即依靠新债务来维持流动性，而不是依靠经营斋收入流，从而导致“金融连锁性”游戏的发生，产生了资产泡沫；有熏些学者认为风险转移、道德危害与信贷扩张是泡沫产生的重要原因。在信贷投资的情况下，一方面如果投资失败，投资者将不能．偿还借款，但可以通过破产等手段将资产的投资风险转移到银行I等机构；另一方面，如果投资成功，则可获得可观的收益，因而投资者有追逐资产价格的倾向和抬高资产价格的动机，从而导致泡沫的产生。在研究非理性泡沫的模型中，比较典型的一种模型可以称为内在价值偏离模型。该模型中的时尚泡沫是指市场交易价格与内在价值的偏离并缓慢趋向于零均值。由于交易者心理预期不同，持有资产的交易者在不同时期获得的效用是不同的，而不同的消费者对同一类资产的心理评价差别也很大。当交易者的心理评价不断变化时，导致资产价格出现无规律性波动。
而人们购买某一资产的动机是出自于对该资产未来价值上升的信念。如果人们预期折现率会发生变化，资产价格会随着预期折现率的变化而变化，这种对资产价格变化的预期的变化以及投资者心理评价的波动就会引发非理性的投机行为，导致资产价格泡沫的出现。非理性的投机行为还体现在资产价格存在正反馈机制。股票、外汇及房地产等资产市场的正反馈交易现象被认为是短期内资产市场泡沫迅速膨胀的重要原因。安德烈亚森和克劳斯通过实验模拟了正反馈现象，反映了人们有跟风投资的倾向；弗兰克尔和弗鲁特以及席勒(Shiller，1988)的市场调查发现投资者决策时存在外推预期。正反馈交易不仅在短期内存在，甚至可能长期存在。德朗等通过他们建立的正反馈交易模型，发现理性投资者利用正反馈交易投机，推动了价格上升和泡沫的形成，而且即使是理性投资者也会相信价格在短期内延续过去的变动趋势而长期内回归到平均价格。
他们还发现，正反馈投资国者和理性投资者都有可能对信息反应过度，从而使得价格上升的基幅度超过了信息所能证明的合理范围。鎏总之，地产泡沫的问题可能不仅是地产市场本身的问题，它可茎以是房地产市场本身的结构特征所引发的，也有可能是信用(其来誓源包括内资和外资)的过度膨胀造成的，与政府的宏观经济政策有着千丝万缕的关系；既反映了投资者对未来价格走势的理性的预。期，也有可能是过度投机和行为因素的影响而导致的结果。所以房地产市场的泡沫是一个极其复杂的问题，房地产泡沫处于实体l经济和虚拟经济的结合处，是实质经济因素、金融因素和心理因素共同影响的结果。
京公网安备 11010802022788号
