联讯证券宏观专题研究：中国经济大整合

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中国经济大整合：2015年后，钢铁、煤炭、水泥与机械设备（挖掘机）等几大典型工业行业的集中度指标（CR4与CR10，分别表示前4位与前10位企业的产量/产能占行业总产量/产能的比例）都出现了不同程度的上涨。创业板与大盘蓝筹的走势也出现了分化。　　其背后的推动力量主要有两个：一是国家政策指导下的行政干预力量；二是行业自发出清的市场力量。　　一方面现在ZF鼓励行业重组兼并，强强联合成为可能，行业内部的兼并重组案例也明显增加。另一方面在供给侧改革，环保限产等政策影响下，供给收缩，煤炭、钢铁水泥等周期品价格上涨，中下游行业面临着较大的成本压力。而这种成本压力是非结构性的，大企业的感知要明显低于小企业。这样小企业盈利状况得不到保障，容易被大企业兼并或直接退出行业，出现剩者为王的局面。　　这种行业整合重组的现象由于行政干预力量的介入变成了可持续的趋势性现象。从历史视角看，中国并不是特例，只是在走其他国家已经走过的路，美国韩国与日本均出现过这种情况。　　在这样一个变革整合的时代里，中国的利率水平将会迎来趋势性的下滑，就如同之前所说的美国（事实上，日本也是在80-90年代后出现了利率持续下降的趋势）。其背后的逻辑，一在于高端升级与产业结构调整的背景下，工业企业的研发支出会部分替代资本支出；二在于行业集中度提升后，形成垄断势力后，为竞争市场份额无序扩张产能的情况会削减，行业内部总的融资需求会下降。

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关键词：联讯证券 专题研究 中国经济 产业结构调整 行业集中度

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