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于今年信贷高增长是否可持续的问题，市场曾经争论了好久，尤其是在三季度新增信贷额度，对比上半年天量信贷之后，这种争论更多。前央行副行长吴晓灵就表示，中国的信贷政策，目前实际上骑虎难下。道理很简单，上半年那么多工程上马，后续配套资金要跟着上，如果停下来，其实就是一大堆烂尾工程。四季度4万亿财政投资计划的后续出台，那新增信贷少到哪里去？
9月份信贷数据规模出台，出乎所有人预期，但完全是在情理之中。央行网站昨日下午发布消息称，今年前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。9月份当月人民币各项贷款增加5167亿元，环比增长25.9%。根据央行统计的数据，9月份票据融资减少了3516亿元，而居民中长期贷款则增加了2052亿元。由于票据融资到期转换为长期贷款，不计入新增贷款名下。因此，实际上9月份新增信贷额，应该是8000多亿才对。
这是一个出乎市场预期的数据，但后面的政府投资计划，可能一直出乎市场预期。根据国家统计局的数据，截至2009年8月份，为完成正在施工的城镇固定资产投资项目所需的资金额达到23万亿元，这相当于中国2008年GDP的76%，比2008年的城镇固定资产投资总额多出53%。且数据表明，未完成的固定资产投资项目的规模比一年前（2008年8月份）扩大了38%。这意味着，即使不启动新项目，仅仅为了完成正在施工的项目，就需要在2010年及后期进行大量投资。
野村证券的首席经济学家孙明春，设法收集了285个被公开宣布的投资项目。他的数据显示，所有这些项目都在2008年12月份至2009年10月份之间动土开工，投资总额超过2万亿元。据此，可得出一个理论上的投资走势：投资周期的顶峰应该出现在2009年12月份。考虑到大部分大型的、需要耗时多年的项目在头6-9个月通常都做准备和计划工作（所需的投资相对较少），估计实际投资顶峰会更迟出现。结论是，投资将会在2010年第二季度真正见顶，在农历新年假期和冬季过去之后，届时所有这些项目都处于正常施工阶段。从年度数据来看，投资应该会在2010年见顶，该年的投资额将占投资总额的32%，并且较2009年增长31%。
如果孙明春先生的数据没有问题，那么就意味着与这些政府投资配套的新增信贷高潮，至少一直持续到明年年中，之后如果新增信贷如果继续飞奔，估计也就是以房地产和出口火爆引发的民间投资信贷需求了。
尽管年中的时候，中国央行也被自己前所未有的宽松货币政策结果吓坏了，希望有所收敛，货币似流水，但并不真是流水，一旦流出，就化为无数的工程项目，外加中央地方政府无数计划，想随意取消，几乎不可能。好比吃多了兴奋剂，突然发现剂量过大，但这时人已进入狂奔当中，这时想回头来货币洗胃，已为时已晚。
（作者：徐斌）
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