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金融数据继续高位。1）M2同比增9.2%，预期8.9%，前值8.9%，增速为8个月来首次反弹。9月信贷高增，非标融资回暖，财政存款季节性投放，M2同比增速回升至9.2%，重回9%上方。但是在货币紧平衡、金融监管持续的背景下，银行超储率处于历史低位，货币乘数飙升至历史高位，银行创造货币能力受限，预计未来M2仍将在10%以下低位运行。2）9月新增人民币贷款12700亿元，实现两连增，预期11555亿元，前值10900亿元。其中居民中长贷增加4700亿，环比回升且增幅依然较高；居民加杠杆可以刺激短期经济，但也积聚长期金融风险，透支居民未来的消费和投资能力。企业贷款则比去年同期少增1582亿，为半年内首次出现同比下降。9月企业贷款同比的回落意味着当前经济增长主要贡献并非企业投资、而是居民举债。3）9月份社会融资规模增量为1.82万亿元，比上年同期多1084亿元；9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。其中对实体贷款新增1.2万亿，同比小幅少增，但仍是社融增长主要支撑；表外非标融资普遍回暖，信托贷款增长2400亿，新增委托贷款由负转正，票据融资小幅回升；信用债净融资1700亿，也有改善。
进出口数据均回升。中国9月进口同比增19.5%，预期13.6%，前值14.4%；出口增9%，预期8.7%，前值6.9%。9月进口同比19.5%，较8月明显回升，大幅好于市场预期，可能企业在国庆假期与重要会议前生产提前以及增加原材料库存的行为有关。9月出口同比9%，较8月小幅回升，但回升幅度低于市场预期，反映出人民币升值因素对出口存在一定不利影响，使得出口的回升明显要弱于预期。
自7月经济数据不及预期之后，8月份经济数据较上月再度走弱，9月小幅上扬。总体上看，8月经济数据的回落与财政支出的回落、环保限产和房地产后周期效应逐渐消退有关。我们认为2017年经济大概率“前高后低”，建议投资者对后续经济数据的韧性、以及十九大后改革能释放多少红利保持关注。
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性，自7、8月经济数据不及预期之后，9月数据上扬，整体高位震荡；资金面中性，下半月大资金面面临考验，股市两融余额再次近万亿，持续性有待观察；政策面正面，财政政策持续推进，货币政策稳健中性；国际面中性偏正面，海外情绪偏暖股指纷纷上扬，各国经济复苏有助于国内出口，但货币政策或对国内有所制约；汇率面中性，人民币汇率后续大概率保持稳定；市场面中性偏正面，创业板持续反弹，两融余额逼近万亿，市场情绪偏暖。总体来看，十九大期间经济基本面将会以稳为主，而国际面、汇率面对A股市场影响渐弱，如果资金能够持续流入，市场有望突破，将会稳中有进，此时建议顺势而为。权益类基金配置上，在风格方面，核心仓位上依然建议均衡配置：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面，前期滞涨的国改近期频现催化剂，加之十九大临近，政策类国改主题有望成为后市弹性较佳的板块；三季报业绩披露预增及高送转等。
（以上内容整理自凯石金融产品研究中心10月投资展望报告）
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