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从温饱小康到消费升级。人口红利与经济增长。年龄结构影响消费需求特征，伴随着中国的人口红利结束、城市化进程过半，地产、汽车需求见顶。从物质需要到美好生活。改革开放之初，我国城镇居民家庭几乎一无所有，求温饱奔小康是首要目标。经过30多年的发展，到2016年我国城镇居民已经基本实现了小康生活，住房、汽车、家电基本全部普及。十九大报告提出中国社会的主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。这意味着未来居民需要的不是更多的消费品，而是更好的消费品，消费的升级和转型将是经济发展的主要驱动力。而在此背景下，需要大力发展服务业、推动技术创新、发展战略新兴行业。
从银行融资到资本市场。工业化依靠银行融资。工业化时代，融资体系以银行为主，靠银行贷款给企业就能生产更多产品。但在服务和创新的时代，前者靠人力资本，后者依赖于知识产权，这些都是无形资产和轻资产，最适合靠资本市场来融资。但09年以来，我国依然在依靠银行体系不停地给各经济主体融资，09/10年、12/13年和16/17年，企业、政府和居民分别加了三次杠杆。09/10年企业加杠杆，带动了经济在09、10年短期回升。但11年以后出现产能过剩，并导致经济再次回落。12/13年政府加杠杆，政府基建投资增速飙升，经济短期企稳。而13年下半年政府开始整治非标融资，14年以后经济重新下滑。16/17年居民加杠杆，地产销售新高，带动经济企稳。但居民举债能力已接近上限。每一次加杠杆都能带来经济短期回升，但都不可持续。发展直接融资是方向。要从根本上解决中国的经济结构和债务问题，出路是改变中国的融资结构，抑制银行间接融资，大力发展资本市场。
20171211-海通证券-海通证券2018年中国经济与资本市场展望：破旧立新-317744.pdf
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