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本报告导读：
去通道和禁止期限错配对行业业绩影响有限，信托主动业务议价能力长期上行，龙头
信托公司投资价值凸显。
摘要：
[Table_Summary] 时隔多年，银信合作再次成为监管风口。近期一系列金融监管政策直指
银信合作业务，银信合作已渗透到信托大部分业务领域，监管政策对信托
行业影响重大。故本文从银信合作业务模式切入，分析过往十年监管政策
对银信合作模式演进的影响，探究目前监管新政对信托行业业绩的影响。
银信合作业务模式演进：1)2006年-2008年：监管真空期，银行理财资金
直接投资信托贷款。2)2009年-2012年：监管政策密集出台，银信理财合
作业务占比大幅下降。3)2013年-2015年：银证合作接替了银信合作，成
为理财资金投资非标的新通道；“8号文”下，银行资金端从银行理财转向
表内同业。4)2016-2017年：信贷ABS和类ABS业务快速发展，“非标转标”
受到青睐；证监体系监管趋严，通道业务回流信托。
银信通道类业务将逐步压缩。1)资管新规和55号文进一步封堵银信通道业
务，预计银信通道业务将逐渐缩减，而ABS等合规被动管理业务不受影响。
2)在谨慎/中性/乐观三种假设下，预计银信通道业务缩减对信托行业2018
年营业收入影响-6.1%/-3.7%/-2.3%，而随着主动管理和合规的被动管理
业务占比的提升，去通道对业绩的边际影响将逐年减弱。3)银信通道类业
务规模占比小于行业平均的公司，实际影响也将小于上述测算。
禁止期限错配对行业业绩影响有限，议价能力长期上行。1)禁止期限错
配或造成短期理财资金无法对接信托，融资成本或将提升，实际影响有限，
中性假设对营业收入影响-3.2%。2)从长期动态角度看，信托公司议价能
力提升，主动业务报酬率大概率走高，而资金缺口下短期项目落地率或受
到影响，监管力度和主动管理业务规模增速应是下阶段关注焦点。
龙头公司投资价值凸显。1)不考虑后续报酬率扩张或资金端出现缺口的影
响，监管新政对信托行业2018年营收影响在-3.6%至-11.9%。2)新监管格
局下，信托公司在非标融资领域的议价能力有望长期上行，行业分化加剧，
龙头信托公司有望在资金端获得更多资源，上市信托公司业绩表现将好于
行业平均。维持信托行业“增持”评级。3)标的方面：推荐主动管理业务占
比较高的中航资本、经纬纺机和安信信托，同时推荐业绩有望实现较快增
长且估值性价比较高的五矿资本和爱建集团。
信托行业资管新规系列报告之信托专题：银信合作十年路，监管新规浪淘沙-20180204-国泰.pdf
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