“货币政策的逻辑”系列专题七：资管新规对货币政策的影响-20180123-莫尼塔

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报告摘要
 2017年11月17日，“一行三会一局”联合发布“资管新规”，开启了金
融统一监管的新时代。除了影响资管业务形态与金融资产表现外，资
管新规的实施也会对货币政策框架产生至关重要的作用。
 货币政策与金融监管不能完全割裂。货币政策与金融监管的目标不
同，但并不意味着货币政策可以忽略金融周期。不同时期的金融监管
会对货币政策提出不同要求，需要不同的货币政策配合方式。
 资管新规会带来金融业态变化，存在两个不同的影响时期。资管新规
意图削弱监管套利的制度基础，可能带来金融业态的渐次变化：首
先，资产端的缓慢调整，会加剧流动性摩擦与金融资产价格波动，并
加大实体信用收缩与经济下行压力；其次，负债端的整体重塑，会带
动银行理财扩张停滞、金融套利行为削弱与信用利差整体重估。
 资管新规“过渡期”与“后时代”，货币政策模式不尽相同。
 资管新规“过渡期”，金融监管持续推进、资产端缓慢调整，货币
政策可能呈现出三个特征：第一，货币政策紧平衡的格局延续。
第二，货币政策在防风险与稳增长目标之间权衡，需要较多使用
临时与定向操作。第三，“类加息”+“类降准”可能成为一种工
具组合。
 资管新规“后时代”，由于银行理财扩张停滞与金融套利行为减
弱，货币政策呈现出三个特征：第一，货币政策回归经济的逆周
期调控功能。第二，“结构性”货币政策相机降低频率和力度。随
着金融体系与实体经济中过度“差序格局”的缓解，央行“既
要，又要，还要”的多目标困境或将明显缓解，货币政策调控框
架从数量型向价格型转变的微观基础亦将更加扎实。第三，资管
新规还可能带来货币政策传导效应的增强，表现为利率渠道上的
期限利差修复与信用利差重估，以及信贷渠道上的银行业务回表
与信贷资产比重扩大。



“货币政策的逻辑”系列专题七：资管新规对货币政策的影响-20180123-莫尼塔-10页.pdf: https://u899837.pipipan.com/fs/899837-242492254


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关键词：货币政策 莫尼塔 货币政策传导 金融资产价格 资产价格波动