中国银河证券研究所-建筑业-09年中期行业报告

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核心观点:

我们预计，09年城镇固定资产投资增长38%。
09年1-5月城镇固定资产投资增长达到32.90%，增速逐月提高。根据银河证券宏观部的预测，09年城镇固定资产投资增长38%。基础设施投资方面，09年1-3月交通固定资产投资增长56.26%，预计全年投资将超过1万亿；09年1-5月铁路基本建设投资增长161.8%，预计全年投资超过6000亿。
 不利因素渐远，“双铁”业绩增长。
受益铁路大投资，“双铁”订单饱满，我们预计两家公司09年新签订单仍将超过4000亿。09年，积极因素逐渐显，增加了“双铁”业绩超预期的可能。主要积极因素包括：（1）投资加速带来相应收入确认的增加（2）概算清理力度的加强，使部分亏损项目实现盈利（3）08年，公司部分合同是在原材料价格处于高位时签定的，虽然大都是开口合同，但根据合同规定公司仍可获得合同价款变动5%以内的额外收益（4）房地产市场回暖，房地产开发业务有望为公司贡献更多利润。（5）澳币升值，给企业带来一定的汇兑收益。因此，我们认为伴随着业绩的超预期增长，公司估值水平将在下半年 得到修复和提高。
 综合化发展提升行业估值潜力。
目前，国内大型建筑企业基本上形成了以建筑业为主体、多元化主营业务板块共同发展格局。工业制造、房地产开发、投融资运作、矿产开发等多元化业务具有较高的收入弹性和毛利率水平，其对建筑企业利润的影响不断增大。多元化水平高的建筑企业具有较高的估值弹性。
 重点公司值得关注。
我们根据下游需求景气水平、相对估值水平和业绩增长潜力三条主线推荐葛洲坝（600068）、中铁二局（600528）和中国中铁（601390）。

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