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政府債券是金融風暴新源頭
環球股市過去兩天經歷了後海嘯時期最慘烈的跌市，港股的跌幅接近半成，說是股災一點不為過，而跌市的元兇毫無疑問是杜拜的債務危機。杜拜宣布旗下投資公司杜拜世界延遲半年還債，觸發違約恐慌。這家政府企業負債約六百億美元，當中只有一部分即將到期，理應不是世界末日，但在熱錢橫流、泡沫處處的時候，難免風聲鶴唳。不過，真正的戲肉其實還未上演，杜拜世界拖債凸顯了就算有政府做後台，還是可以突然違約，如果不能及時平息這場恐慌，新一輪金融風暴勢將來自政府債券市場。
杜拜拖債的消息一出，股票、石油、黃金及外匯等各類資產價格全線下挫，徹底粉碎不同資產可以分散風險的假象，傳統的避險資產則受到追捧，說明在過去一段時間，各類資產的價格同步上揚，完全是由熱錢推動。在資金市之中，只要一有風吹草動，投資者的冒險精神便會迅速消失，這亦是資產泡沫的一大特色。今次大跌市其實也有擠泡沫的效果，讓投資者認清市場短期的風險所在，並且要警惕背後隱藏着的更大風險。
杜拜世界延遲償還到期的債券，技術上已屬於違約行為，債券的信貸評級即時被下調，意味着未來不容易在市場進行再融資，又或要給予更高昂的風險溢價才借得到錢，一眾債權銀行真是凶多吉少，削債在所難免，但相信應不至於令銀行陷入倒閉危機。不過，杜拜世界是政府的投資旗艦，市場一向視其發行的債券有政府支持，性質儼如政府債券，可惜當地政府沒有明確表態，投資者的「安全感」蕩然無存。所以，雖然是企業債券違約，未直接影響杜拜的主權評級，但主權違約風險還是照樣上升。
一石激起千重浪，其他新興市場政府債券的違約風險亦被推高，從信貸違約掉期的溢價迅速擴大可以印證，反映投資者需要付出更高昂的「保費」，才能為手上持有的政府債券買違約保險。正所謂羊毛出在羊身上，違約風險上升，等於加重投資成本，會要求更高的利率作補償，債券價格應聲下跌，反過來又令債券投資者損手，影響他們的投資意欲，增加各地政府發債集資的難度。
環球經濟似已走出金融海嘯谷底，現在才浮現後遺症，其中一個棘手難題是為救市開支埋單，需要大量發行政府債券。市場估計單是發達國家，在今明兩年要出售超過十二萬億美元的政府債券，新興市場的發債壓力更沉重。不難想像，如果杜拜的債務危機擴大，連累那些財政狀況本來就不太好的新興國家，將會令市場更為震撼，後果絕對不是開玩笑的。
由此可見，杜拜債務危機並非單一事件，而是一連串連鎖危機的起點。短期內，投資者避險情緒高漲，熱錢大逃亡，各類資產價格難免有大調整。中期而言，一些小國政府未必有決心或能力擔保旗下官方機構發行的債券，就算不至於違約，投資者亦要承擔不菲的損失。最後，信心危機蔓延至政府債券市場，一旦有國家因為求借無門，無法再靠借新債還舊債，屆時揸重政府債券的金融機構便會成為大輸家。當然，新一輪金融風暴未必就在明天爆發，但風險確實是可以預見得到。
（消息来源：东方日报）
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