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近年来由于息差收缩，拨备计提大幅上升以及经营杠杆的下降，中资银行ROE大幅下降（大行平均ROE从2009年的19.5%降至2017年的13.4%）。零售银行成为主要经营亮点。在2009-17年间，中金样本银行的零售业务收入和税前利润分别增长2.35x和4.62x至1.24万亿和0.61万亿元，占到总收入和税前利润的40%和41%。尤其在过去5年，零售业务完全弥补了对公和同业业务盈利能力的下降，贡献了税前利润增量的133%。
发展前景广阔，预计2017-25年收入和利润增长119%/157%。中金预计至2025年，全行业零售银行收入将从2017年的2.04万亿增至4.47万亿；税前利润将从1.01万亿增至2.59万亿，相当于在2009年基础上增加8倍和16倍（同期GDP增加4倍）。零售领先的银行盈利能力强，资产质量稳定且受利率环境和政策的影响小，其估值将显著高于同业。
理由：零售银行盈利快速增长有四个原因：1）贷存比上行；2）信贷质量优异、结构改善；3）非息收入强劲；4）经营效率提升。技术进步会持续提高经营效率，而资本市场开放、房贷利率的上行和消费类贷款渗透率的提高都有利于收入增长，由此预计零售银行业务的收入和利润占比将在中长期内进一步上行，到2025年将占银行业总收入和利润的47%和55%。
分析了中国零售银行的业务特点和未来的竞争策略。银行必须依赖各自禀赋，通过稳定、长期、适合本行特色的投入，在服务、效率、场景、技术等环节持续发力，最终强化客户粘性，建立竞争优势。中国的零售银行竞争还在上半场，未来有空间出现多家优质的零售银行。
比较了国有和股份制上市银行的零售业务，认为目前招行和建行是股份制银行和大行中零售最强者（目前市场对建行的零售业务了解不足）。除此之外，平安银行在快速追赶招行；而工行在网点、客户基础和技术投入上潜力很大，有望大幅提高零售业务占比。其它银行则存在较大差距，短期内零售业务突围的概率较小。
盈利预测与估值：目前中金对招行、平安银行的目标市净率为2.0x和1.5x2018eP/B，远高于股份制同业（目标市净率1.05-1.25x）。大行中，将建行目标市净率由1.5x提升到1.6x，和工行一致，这一水平也明显高于中金对中行的目标市净率（1.35x2018eP/B）。
风险：零售转型中断；宏观经济企稳不及预期。
20180503-中金公司-中金公司主题研究：零售业务，决定银行长期盈利能力和估值的关键.pdf
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