金种子酒黑天鹅变白天鹅

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投资逻辑：

1.   白酒复苏期三线酒业绩弹性大，收入增速与利润率双重作用下的反弹

我们发现在白酒行业的周期波动中，三线酒的业绩弹性最大，原因在于一旦行业整体承压，一线酒开始降价保量，三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈。在收入增速大幅放缓的同时，我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放，“打费用、保业绩”会加剧三线酒的业绩波动。一旦出现行情出现转暖，三线酒往往也会出现收入增速与利润率双升的大幅反弹。当前金种子实现销售费用两位增长，预计 18-19 年业绩改善。

2. 三线酒股价轮动滞后于一线酒，高端酒相继提价让出市场空间

今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价，让出的市场空间将有利于处于下方 50-150 元价格带的金种子。同时，三线酒的股价轮动滞后于一线酒，当前一线酒已经走出了一波上涨行情，三线酒的投资机会已经到来。

3. 新领导班子履职，主流产品回归主流，低端产品消费升级，进军健康酒领域

今年 4 月 8 日新领导班子履职完成后，将主流产品锁定在 100-150 元价位带，并且进行降度，迎合安徽 40 度的主流度数。主打金种子系列，6 年金种子、10 年金种子和新版柔和，柔和是核心单品。低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级，同时祥和系列也有望  有益于低端消费升级。依托旗下药业公司资源，新领导层还将战略进军保健酒领域。

4. 估值处于行业偏低水平，上涨空间明确

    公司处于历史底部区域，自2014年以来一直没有好业绩支撑走出大行情，现有多种催化剂支持金种子走出历史底部。

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关键词：消费升级 业绩弹性 主流产品 领导班子 市场空间