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央行指导维稳信用环境，政策效果有待观察
第一创业证券固定收益部日报（2018.07.19）
【债市观察】
税期平稳度过，债市小幅走强。周三，央行公开市场进行600亿元7天期、200亿元14天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放800亿元，已连续三个交易日净投放，主要是为了对冲税期和政府债券发行缴款等因素的影响。税期影响消退，资金面未延续边际收敛态势，全面转松。国债期货高开后震荡运行，下午转弱，尾盘勉强收涨；其中，10年期债主力T1809微涨0.02%报96.085元，5年期债主力TF1809持平在98.495元。一级市场两期国债招标需求尚可，农发债需求旺盛。税期平稳度过，债市整体趋于平淡。
消息面，媒体报道央行对部分银行进行窗口指导，将额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资，央行有意引导银行加大对低评级企业的信贷投放和债券投资意愿，呵护信用市场环境，短期对利率债形成利空。
【国内政策观察】
央行通过有条件运用MLF、引导资金投放，维稳信用环境。媒体报道央行近日对银行进行窗口指导，将额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资。贷款方面，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1给予MLF资金，且多增部分应为普通贷款，不鼓励票据和同业借款；信用债投资方面，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，且必须为产业类。
信用收缩、基本面下行的利多预期面临调整，但流动性宽松仍可期待。在去杠杆、防风险的政策基调下，今年以来我国社会融资规模中的表外融资迅速收缩，而表内的贷款投放并未完全弥补表外的收缩，实体融资规模缩减，给宏观经济带来下行压力。在此背景下，央行通过有条件地运用MLF投放，来直接引导银行加大对低评级企业的信贷投放和债券投资意愿，降低去杠杆、防风险政策导致信用环境过于全面收缩而对基本面产生的不利影响。此前基于“信用收缩—基本面下行—利多债市”的预期逻辑面临调整，短期对利率债形成利空。但从长期来看，行政指导下的资金配置最终能否实现政策预期（维稳信用环境、促进基本面走强）尚待观察，而且MLF释放的基础货币本身仍有利于银行体系流动性宽松。
【要闻速览】
l 央行窗口指导银行增配“AA+”以下信用债，额外给予MLF资金鼓励刘尚希：积极财政政策的作用不是“大水漫灌”
l 国开行：不存在总行上收棚改贷款合同审批权限情况
l 监管正关注P2P行业情况，将加快出台互金整治下一阶段方案细则
l 柳州城投：PR柳城投收盘跌12.66%报60元，盘中大跌遭临停（PR柳城投）
l 永泰能源：控股股东与国开行、多家商业银行签署战略合作协议
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合信用将东方金钰股份有限公司评级由AA下调至AA-，展望为负面（17金钰债）
昨日公告评级调高：
l 中诚信将浙江南浔农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定（18南浔银行CD003）
l 中诚信将广州开发区金融控股集团有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（15凯得控股MTN001）
l 联合资信将朝阳银行股份有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定（17朝阳银行二级）
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
财政部两期国债合计发行规模740亿元，农发行三期农发债合计发行规模140亿元。1年期国债加权利率3.0328%，边际利率3.0675%，全场倍数2.27，边际倍数1.4；10年期国债加权利率3.4338%，边际利率3.4613%，全场倍数2.5，边际倍数4.8。农发行3年期增发债中标收益率3.7531%，全场倍数5.32，边际倍数1.2；7年期中标收益率4.1652%，全场倍数3.22，边际倍数1.54；10年期中标收益率4.2043%，全场倍数3.61，边际倍数102。
资金宽松，信用债认购情绪较好。中飘短融一级供给33只/429.9亿，其中，短融15只/188亿，中票供给14只/195.9亿，以中高评级整体资质供给为主。城投债供给3只，产业债涉及钢铁、电力、医药和商品等行业。资金面整体保持宽松，一级认购情绪较好，基金参与较为活跃。
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