广发证券：增长结构转换与消费专题-091216

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【研究报告内容摘要】
国际经验显示，中国正处于经济增长结构转换阶段，内生转换力量将抬升消费贡献率
一个国家一定阶段的经济增长结构很大程度是由当时的经济发展阶段的内生力量决定的，不同的经济发展阶段对应着相应的经济增长结构。根据我们对美国、日本、巴西等国的历史经验数据分析，人均GDP3000美元左右，这些国家都出现了经济增长结构转换现象，基本在此阶段进入了消费主驱动的增长阶段。而从发展经济学家如罗斯托、钱纳里等的观点来看，我国所处的工业化阶段也即将进入大众消费驱动阶段。据此我们判断中国正处在经济增长结构转换的阶段，内生转换力量将助力中国转换到消费主驱动增长时代。
人口结构变化将有利消费主驱动增长结构的形成
上世纪 80 年代以来我国一直处于人口红利期，国内人口年轻化特点明显，生命周期消费理论也决定了我国储蓄率偏高和高投资驱动的增长模式。而人口红利效应在09 年达到最大后将呈逐年减少趋势，2015 年将基本消失，劳动力无限供给状态消失和抚养比上升将导致资本与劳动力生产要素价格的变化出现逆转，劳动者报酬水平客观上将会提高，加上政府收入分配政策的引导，普通劳动者收入上升将有利消费驱动性增长结构形成。而从2010 到2015 年，25-35 岁主消费群体的快速上升将进一步推动消费需求的快速增长。
国际压力与政府政策引导将加快我国经济增长结构的转换
根据我们的分析，未来几年全球经济增长难以恢复到危机前的水平，外需增长动力明显削弱。而西方把全球经济重构平衡的压力转移到中国身上，或是利用贸易保护主义重构国内产业的生存链条，或是逼迫人民币升值手段，出口增长将面临很大的阻力。另外，中国作为目前新增碳排放量最大的国家，在“碳减排”的政治经济及舆论压力面前，也需要中国调整目前的碳排放量偏大的重化工业驱动增长模式，逐步向消费型、轻型化及服务型的增长方式调整。而政府为扩大内需近年来出台的各类长中短期政策如完善社会保障体系、加快收入分配改革、加大三农投入、深化汽车家电下乡及以旧换新的政府补贴等政策的推进，将进一步扩大国内消费需求，加快经济增长结构的转换。
中国进入消费增长驱动阶段，建议战略配置消费品行业
目前消费品行业整体估值水平相对行业 10 年平均水平仍偏低，在经济增长主驱动力向消费驱动转变的情况下，未来消费的增长率将会高于整体市场，高增长前景具备估值进一步提升空间，建议投资者战略性配置消费品行业。行业配置上我们首选受益25-35 岁人群上升的必需耐用消费品行业如家电行业，其次选择受益消费升级的可选消费品如汽车行业等；另外建议选择品牌导向强、进入壁垒较高的消费品行业，如百货、高端白酒、葡萄酒、医药等行业。我们推荐的投资组合为：美的电器、小天鹅、海信电器、一汽轿车、福耀玻璃、银座股份、王府井、中恒集团、鱼跃医疗、张裕A 等。

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关键词：广发证券 生命周期消费理论 社会保障体系 贸易保护主义 收入分配改革 专题 结构 广发证券 消费