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雷达卡
核心观点：
1、 人民币汇率的大幅波动引发市场热烈讨论，我们始终强调在“外汇供求+篮子货币”的稳定框架中理解人民币汇率的涨跌，本轮贬值过程中人民币汇率与美元指数的阶段性“偏离”，外汇供求形势的变化是关键因素，滞后公布的6月份跨境资本流动数据也验证了我们的判断。在本次人民币汇率快速贬值的过程中，其中一个突出的特点便是市场整体上表现得更为“淡定”，外汇交易量并未明显跳涨，汇率掉期点数仍在趋势性下行，离岸人民币期权隐含波动率仅出现温和抬升，这与“811”汇改以及2016年1月份时的情形形成鲜明对比。市场没慌，可能也正是当前汇率预期趋于分化的一个具体表现，那我们当前又何须对人民币汇率看得过度悲观呢？
2、 正如我们的预判，6月我国外汇市场供求出现明显恶化。代表零售外汇市场的银行结售顺差缩小至131亿元，相较5月顺差规模大幅下降1103亿元。6月份美元指数仅小幅升值0.56%，但人民币（兑美元）汇率贬值幅度达到3.49%，篮子货币因素显然无法解释人民币的弱势，此前我们连续发布报告指出外汇供求的变化是本轮贬值的核心因素，这一预判得到了6月份数据的支持。其中银行自身结售汇逆差342亿元相较上月扩大，银行代客结售汇顺差则明显收窄至473亿元。分项目来看，经常项目顺差大幅下降1019亿元至146亿元，考虑到6月贸易差额事实上是环比扩大的，经常项目结售汇项出现如此剧烈的恶化，原因无疑是来自于境内主体结售汇意愿的变化。资本与金融项目顺差327亿元，大于经常项目顺差，也相较5月份进一步扩大，资本与金融项目成为稳定我国外汇供求形势的主要原因。远期净售汇887亿元，同样出现明显恶化，相较5月大幅恶化993亿元。
3、 6月银行代客涉外收付款逆差进一步收窄至360亿元，相较5月收窄109亿元，人民币资金净流出仍是主要拖累，涉外外汇收支顺差11亿美元略有下降。从经常项目的情况来看，6月逆差相较5月份扩大111亿元，收益和经常转移项的恶化仍是主要拖累；资本与金融项目的顺差进一步改善录得顺差1396亿元，无论是FDI还是证券投资项均出现边际改善。从结售汇率的情况来看，在美元指数并未出现大幅走强的背景之下，6月份结汇率大幅下降至67%，售汇率则仍抬升至64%，客户卖外汇意愿下降、买外汇意愿抬升，市场中的汇率预期相较此前出现明显恶化，但目前结汇率仍高于售汇率。
4、 6月央行外汇占款余额变动为+76亿元，仍维持在0附近的较低水平之上符合我们的预判，即便在6月人民币汇率出现剧烈贬值的情况下，央行也并未直接进行干预。6月末央行官方外汇储备余额为3.11万亿美元，当月增加15亿美元，6月汇率折算因素构成小幅负贡献。
【招商宏观】汇率贬值，市场没慌--中国跨境资本流动数据月报2018年6月
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