政策转变之后，企业盈利模式和去杠杆路径也会转变吗？

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事件：2018年7月27日，国家统计局发布：上半年全国规模以上工业企业实现利润同比增长17.2%，比1-5月加快0.7个百分点，6月当月同比增长20.0%，增速比5月下降1.1个百分点。


点评：
1. 当月数据点评：从月度同比来看，4至6月利润增速连续保持20%以上高速增长，宏观层面的原因是PPI的回升弥补了实际增速的下降；微观层面则表现为利润率的上升弥补了营业收入增速的下降。

2. 盈利模式展望：从年度同比来看，随着名义GDP增速从2017年的11.2%降至2018年二季度的9.8%，规上工业企业利润也从2017年的21.0%降至2018年上半年的17.2%。下半年企业盈利的主要矛盾转变为边际宽松的财政金融政策能否弥补名义经济增速的惯性下行和贸易摩擦的进一步冲击。考虑到当前的调控政策具有“预调”、“微调”、“定向”三大属性，预计仅能保证名义GDP和企业收入增速不会严重失速，难以扭转下行趋势。企业盈利仍然会更多依靠供给侧结构性改革而非总需求扩张，预计将向13.2%的中枢趋近。

3. 去杠杆路径分析：基于分行业、分所有制的分析，可将过去两年的去杠杆路径归纳为：一方面企业利润加速增长，进而在分母端实现资产的保值增值；另一方面控制投资增长进而债务增长，从而在分子端实现资产负债率的逐步下降。但今年以来，分母端效应有所降低，分子端效应有所上升。7月23日国务院常务会议所提出的政策方向，可能有助于去杠杆路径回归到分母端为主的模式。

4. 哪些行业盈利状况更好？（1）采矿业、制造业同比降速、公用事业由负转正；（2）制造业上游黑色金属加工保持着倍增、有色金属加工负增长，能源和建材持续加速；（3）制造业中游的利润增长普遍降速，尤其是计算机、通信与电子设备制造业出现负增长；（4）制造业下游行业中，酒饮料茶制造的利润增长仍在加速，医药制造放缓，家居用品和娱乐用品负增长。

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