政治局会议明确双宽松政策,基本面预期决定债市走向
第一创业证券固定收益部日报(2018.08.01)
【债市观察】
7月官方制造业景气度略不及预期,债市显著走强。周二上午统计局公布显示,我国7月份官方制造业PMI环比回落0.3至51.2,虽维持扩张,但连续两个月扩张态势趋缓,为近5个月最低,略不及预期。生产趋缓、海外订单需求连续收缩、企业采购意愿较弱,在积极财政政策尚未取得实际效果之前,预计基本面维持弱势。资金面宽松叠加PMI数据不及预期,国债期货高开高走,尾盘涨幅拉升,主力合约明显收涨。其中,10年期债主力合约T1809收涨0.35%报95.900元,5年期债主力合约TF1809收涨0.13%报98.510元。10年期国开债活跃券180205收益率下行5.25BP至4.1750%;10年期国债活跃券180011收益率下行4.5BP至3.475%。
消息面,7月31日中共中央政治局会议召开,要求“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”,“宽货币+宽信用”的政策组合明确,对债市的最终影响取决于基本面在当前政策下的变动结果,而“宽货币”对银行体系流动性保持充裕能提供直接保障。海外方面,媒体报道中美两国计划重启贸易谈判,美方继续释放强硬施压信号,贸易冲突仍存在较大不确定性。
【国内政策观察】
政治局会议进一步明确“宽货币、宽财政”政策,去杠杆方向不变但节奏将放缓。7月31日中央政治局会议部署下一步工作要点包括:(1)坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策;(2)把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务;(3)把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来;(4)推进改革开放;(5)下决心解决房地产市场问题;(6)做好民生保障和社会稳定工作。
具体来看,财货政策方面,提到“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,进一步明确了上周国常会“发挥财政金融政策作用以扩大内需”的政策态度,货币政策依然是“保持流动性合理充裕”,延续央行一季度例会明确释放的宽松态度。供给侧改革方面,“补短板”中特别提到“加大基础设施领域补短板的力度”,“实施乡村振兴战略”,或构成积极财政政策的主要内容。去杠杆政策方面,虽然明确要“坚持做好去杠杆工作”,但“把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”,是对前期过于严苛去杠杆导致经济承压的纠偏。其他方面,强调对外开放、保护在华外资合法权益是我国应对外部冲突的基本态度,对房地产市场的坚决调控政策应是平衡或对冲货币政策和财政政策宽松对市场预期的影响。
2015年双宽松政策形成债牛,但当前基本面环境有所差异,仍需警惕积极财政的利空预期。总体来看,本次政治局会议基本延续或进一步明确4月23日政治局会议和7月23日国务院常务会议精神。对债券市场而言,宽货币无疑是主要利多因素;但宽信用和积极财政政策对长端利率债形成利空预期。对债市的最终影响取决于当前政策对基本面的实际效果。一个可比的经验是2015年的双宽松政策下,债市延续牛市行情,根源还是在于基本面全面下行的大环境。而目前基本面除了基建投资大幅恶化外,其余指标均尚可,一旦积极财政政策对基建形成刺激效果,下半年经济或有企稳可能。
各项指标同比增速 | 2015年 | 上年同期及同比增速变动 | 2018年(截至上半年) | 上年同期及同比增速变动 |
房地产投资 | 1.0% | 11%,-10个百分点 | 9.7% | 8.5%,+1个百分点 |
制造业投资 | 8.1% | 14%,-6个百分点 | 6.8% | 5.5%,+1个百分点 |
基建投资(不含电力) | 17.2% | 22%,-5个百分点 | 7.3% | 21.1%,-14个百分点 |
消费(社零总额) | 10.7% | 12%,-1个百分点 | 9.4% | 10.4%,-1个百分点 |
出口(净出口总额) | -8.1% | 3%,-11个百分点 | 15.9% | 12.5%,+3个百分点 |
【要闻速览】
l 中央政治局会议:财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用
l 深圳发布楼市新政,调控再次升级
l 7月财新中国制造业PMI为50.8,创8个月来新低
l 永泰能源:提出“13永泰债”偿债正式方案,本金展期18个月分期兑付(13永泰债)
【评级调整】
昨日公告评级调低:
l 中诚信将长春发展农村商业银行股份有限公司展望由稳定下调至负面,评级为AA-(18长春发展农商行CD020)
l 联合信用将山东玉皇化工有限公司展望由稳定下调至负面,评级为AA(16玉皇04)
l 新世纪将山东寿光农村商业银行股份有限公司评级由AA-下调至A+,展望为稳定(17寿光农商CD002)
昨日公告评级调高:
l 新世纪将浙江温州鹿城农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(18鹿城农商银行CD010)
l 新世纪将浙江温州龙湾农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(18龙湾农商银行CD005)
l 东方金诚将浙江江山农村商业银行股份有限公司评级由A+上调至AA-,展望为稳定(17江山农商二级01)
l 新世纪将四川金鼎产融控股有限公司评级由AA上调至AA+,展望为稳定(18金鼎产融CP001)
l 中诚信将上饶银行股份有限公司评级由AA上调至AA+,展望为稳定(18上饶银行CD028)
l 中诚信将兰州银行股份有限公司评级由AA+上调至AAA,展望为稳定(18兰州银行CD008)
l 大公将湖州银行股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(18湖州银行CD001)
l 新世纪将河北唐山农村商业银行股份有限公司展望由负面上调至稳定,评级为AA(17唐山农商行CD025)
昨日公告列入评级观察名单:无
昨日公告调出评级观察名单:无
【一级市场】
周二发行三期国开债合计规模260亿元,短端需求较为旺盛,10年期需求较弱。其中,国开行1年期增发债中标收益率2.7985%,全场倍数3.75,边际倍数4.88;3年期中标收益率3.4461%,全场倍数3.2,边际倍数1.69;10年期增发债中标收益率4.0865%,全场倍数1.95,边际倍数4.04。
中票短融一级供给12只/122亿,供给量略有缩减,需求较好。其中,短融7只/80亿,中票供给5只/42亿。共有4只城投平台债,短融整体资质较好。资金面宽松,一级认购情绪较好,需求主要集中在优质产业债和城投中票上。