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20091218 GS 中国：医疗保健.pdf
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我们看到快速增长的农村地区越发成为关注重点，并预计2010 年中国医疗保健
行业的平均增长率为23%，其中农村市场增长35%-40%。我们认为有两大题材将
受益于中国农村医疗市场。题材1：产品包装的变化（最小剂量）以及向低成本配
方的转变（即从胶囊向片剂转变）将有助于避开定价压力。题材2：关注预防性治
疗和与诊断相关的产品，因为我们看到中国政府正在努力将其重点放在疾病防治上
（即疫苗）。此外我们预计，由于医院可能倾向于提高医疗检验费以抵消药品零加
价带来的亏损，诊断相关产品将出现加速增长。
医保药物目录是主要分化因素
为了提供基本医疗并控制上升的医疗成本，中国政府推出了两个药物目录，基本
药物目录（2009 年8 月公布）和2009 年新版基本医保药物目录（2009 年11 月
公布）。我们认为这两个药物目录将成为中短期内药物制造企业分化的主要因
素，并且在长期内销量扩张的速度将超过由于药品降价导致的利润率的恶化。
强劲且可持续的长期增长尚未完全计入股价
年初以来中国医药板块的表现落后，我们认为潜在的长期强劲增长前景将推动该
板块继续补涨。虽然我们预计春节因素将使得2010 年一季度出现季节性疲弱，
但从二季度开始该行业会可能迅速增长。
看好医疗设备企业以及在基本医保药物目录中有新增产品的企业
在我们研究范围内的国内上市医疗保健股中，我们的首选股为天士力，因为该企
业面临的竞争程度和定价压力均较为有限（行政保护）。我们依然看好医疗设备
板块，并维持对迈瑞公司的买入评级（位于强力买入名单）。由于政府采购招标
更加活跃，我们将上海科华生物(002022.SZ)的评级上调至中性（原评级为卖
出）。我们维持对药明康德(WX)的买入评级，并将其12 个月目标价格上调至
20.00 美元，原因在于生产合同可能小幅增加。出于对公司经营产品及地域局限
从而导致增长放缓的担忧，我们将双鹭药业的评级下调至卖出。
我们对以下预测进行了调整：(1) 2009-2011 年盈利预测调整了-37%至9%；(2)
2009-2011 年收入预测调整了-9%至14%；(3) 12 个月目标价格调整了-1%至
55%。主要风险包括药品降价、政策变动、医院改革。
京公网安备 11010802022788号
