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金融机构并不追求控股权，但能够参与管理。在金融机构股东参与公司治理方面，后续案例与早期案例基本一致，在这一点上我们的观点与前一篇报告中的观点亦一致。金融机构并不追求控股权，一方面，金融股东一般明确表示在一定年限后退出；另一方面，其控股比例往往不高，仅能拥有投票权和参与管理，不能控股，在建行与云锡集团的案例中，基金持有华联锌铟的股份不高于15%，而同样是由建行实施的山东能源的债转股项目中，其入股的四家子公司的入股比例基本在10%-20%之间，占股比例均不高。但金融机构本身能够利用的比较优势参与管理，主要是财务管理。在管理方面，除了云锡集团的案例建行占有董事席位拥有投票权外，工行也明确表示，其拥有在阳煤集团的公司董事席位，在重大决策上有投票权。
债转股基金年限一般较长，收益率较高；当前披露的收益率明确的项目可能是偏债的项目。在对年限有所提及的项目中，公航旅与邮储的杠杆基金，其期限长达15年，云锡与建行的基金期限最短为5年，而兴业银行提供给鞍钢的资金期限为10年，同煤从工行处获取的资金期限为5至8年。在债转股的基金的收益率上，除了较早进行债转股的武钢（基金LP可获得5%收益率，不承诺刚性兑付）、云锡（5%-15%，不承诺刚性兑付）、山东能源（5.3%）、平煤（优先级合伙人每年可获得最高6.5%的投资收益）四个项目外，其余后续的债转股项目均未提及基金的收益率。能承诺预期收益率必然有很多安排使得使得基金更像债务投资。
本轮债转股项目参与双方表示协议能够有效地降低企业的杠杆率和融资成本。企业进行债转股的预计效果与本轮债转股提出背景相符，直接效果为降低其企业杠杆率，降低融资成本，优化资产负债结构，这对于最早开始的9家企业和后续的企业并无差别。根据已有数据，在杠杆率的降低方面，云锡集团预计杠杆率下降15%，而下降最低的大同煤矿也有4%的幅度。与此同时，一些项目也表示会帮助企业进行产业整合和项目投资。在兖矿的债转股项目中，工行提供46亿美元信贷,支持兖矿国际化发展，推动“一带一路”项目建设。而关于一些项目中提及的能够借由金融机构帮助企业改善公司治理结构，提高经营水平，支持企业转型发展，我们认为要达到这些效果实行难度较大。
对于债务较多的大企业，未来将签订不只一单的债转股协议。随着债转股项目的增加，我们发现不少企业进行了多次与不同银行的债转股协议签署。甘肃公航旅集团分别与中行、邮储、交行、建行、农行签订合作框架。陕煤化集团在与北京银行、陕金资合作后，又分别于1月5日与建行、3月3日与中国人寿进行合作。尽管债转股项目多涉及百亿资金，但正如鞍钢集团相关人士所表示的，100亿元的债转股金额对于其集团的债务而言，只是杯水车薪。因此，不少企业不排除后续再与金融机构达成债转股合作。
地方政府积极推动当地支柱企业进行债转股。在这轮债转股中，从地方政府紧随国务院颁布的推动债转股的地方政策，到地方政府同企业、银行一起签署协议，可以看到地方政府的参与积极性较高。在几个地方大单中，都能够看见政府的推动。陕西省政府与建行签署了有关陕煤化、陕西能源、陕西有色在内的500亿的项目，河南省政府推动了建行与安钢集团、河南能源化工集团、平煤神马集团签订了350亿项目，并在后续的政府文件中督促加快推进已签订协议项目落地。甘肃省也推动其省内四家重点支柱企业（金川、酒钢、公航旅、甘肃建投）与建行总行签署共计350亿协议。这些项目的推动过程和计划也相对明确。除了省政府、省国资委参与外，厦门海翼和泸天化都是由地级市政府出面签署的。这些企业都是地方的支柱性企业，一方面这些企业关乎到地方的税收和GDP，另一方面政府推动债转股能一定程度避免其破产或导致产业链上众多企业倒闭引发大规模失业和其他社会问题。
三、企业特征：产能过剩龙头国企为主流
増债还债和増债投资虽然通过特殊法律安排能够表面上降低资产负债率，但实质上増债还债会维持资产负债率不变，増债投资则会提高资产负债率；真正有降杠杆效果的是增股还债和增股投资，其中增股还债效果最明显，这也是真正意义上的债转股。目前48家企业的案例中有一些是缺乏投资性质和投资用途的信息，有些案例即使提到是股权融资，但真股假股难辨，不过我们仍能找到8个金融机构明确入股子公司或优质资产的案例，这些案例包括:武钢建行项目、云锡建行项目、山东能源建行项目、同煤工行项目、陕煤化北京银行项目、南钢建行项目、盐湖股份建行项目和西部矿业建行项目，其中有的是増股投资有的是增股还债。理论上讲只有增股还债和增股投资是新兴事物，和国务院降杠杆或债转股指导意见相契合，实际有降杠杆效果，但是一方面确知有真股投资的企业较少，其他案例中确知只有假股投资的企业不多；另一方面确知真股投资的企业和其它企业差别不大，因此我们就直接分析这48家企业特征。
银企博弈决定债转股企业资质会有上下限，银行需求决定下限，企业需求决定上限；但政府干预的存在会使上下限都扩大。对于银行而言，由于缺乏股权投资经验且银行理财刚兑难破，因此必须尽量降低项目的运营风险，这样企业的资质就不能太差；对于企业而言，吸引银行入股虽然能够降低杠杆率，降低财务风险，降低财务成本但是会稀释控股权，丧失一些优质资产带来的利益，这样企业的资质就不能太好，太好的企业缺乏吸引银行入股的动力。不过由于驱动银企参与债转股的因素还包括政府干预，政府干预会使银行可以降低债转股企业资质标准（一方面银行自身受政府干预影响，一方面政府对企业明面或隐含的支持会使得即使企业资质较差债转股项目风险也不会太高），会使经营不是那么困难的企业也参与债转股。接下来我们将对48家已经披露债转股的企业特征进行梳理。
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