宏观固收专题报告:制糖行业信用风险浅谈

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宏观固收专题报告:制糖行业信用风险浅谈

主要结论

整体来看,国内糖价下行近两年,部分经营能力较差的企业已经明显亏损,行业信用风险加大。发债糖企中南宁糖业建议关注,一方面是公司自身经营负担重(财务费用和管理费用较高),另一方面行业进入下行周期,企业偿债压力较大。

主要逻辑

制糖行业属于强周期行业,利润波动较大。统计局数据显示,2000年至2015年间,制糖行业利润增速大幅波动,2000年、2001年、2004年、2010年和2015年利润增速均大于100%,但2002年、2008年和2014年,利润增速又下滑超过50%。

制糖行业利润大幅波动的主要原因是糖价和糖产量均呈周期性波动。由于甘蔗是多年生植物,在我国一般一次种植,收获3年,所以食糖的产能周期较长,食糖产量与价格符合蛛网模型。另外,我国食糖产量相对有限,国内消费仍需要依赖进口(进口量占比在30%左右),所以我国糖价也受海外糖价影响。 2016年底是本轮国内白糖价格的高点,至今糖价已经回落近两年,跌幅接近30%,白糖行业进入利润下行周期。本文重点梳理制糖业发债人信用风险。

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关键词：信用风险 专题报告 数据显示 产能周期 管理费用