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开高走低的复苏作者：经济学人
出处：Web Only 2009/12
相关关键词：经济学人
美国经济正在复苏，但是依然脆弱；好日子会再回来，只是没那么快。
在2010年，美国经济将被两股相反的力量拉扯。一是严重的经济衰退后，通常有强劲的复苏。另一则是，金融危机通常带来脆弱的复苏。这两股力量交错，产生的复苏轨迹既不是V型、U型，也不是W型，而是一个反过来的数学「开根号」形状——先出现出乎意料的强劲扩张，然后再长时期地缓慢成长。
经济衰退会打乱经济体自然成长的倾向。他们使得住宅与其它商品的需求被压抑，也让企业减少在正常销售下所需的生产、员工与投资。通常，经济衰退愈厉害，这些情况就愈严重。根据过去经验，以美国经济从2007～09年出现了4%的衰退率，应该在复苏的第一年就成长8％。而在2009年底飙升至10％左右的失业率，也应会降到8％。
不过，这次不会这样。2010年的经济成长率应该会超越大家所预期的2.5％。商业库存在之前剧减，就算只是要回补存货，也会为工厂生产带来迅速的反弹。新屋开工占GDP的比重正处于1960年代以来的低点，未成交的新成屋库存量也是17年来最低。未来的反弹，应该相当可观。资本支出占GDP的比重达到40来年最低点，而且即将上扬。欧巴马的7870亿美元财政刺激方案，虽然曾被批评来得太晚，但却成为2010年的经济助力。
不过，如果没有私人消费和所得增长的支撑与循环，上述因素都还不足以使经济在2010年后，仍能强劲成长。
美国人财富缩水19％
在经济转向之路，我们看到一些障碍。到2009年中为止，因为股市与房市崩盘，我们已经看到美国家庭失去12兆美元，相当于人民财富的19％。这使他们的购买力大伤元气，也逼使他们提高储蓄，尤其是那些即将退休的人。虽然他们的积蓄是慢慢累积，而且也不是一夕间都不消费，但仍代表占美国GDP七成的民间消费，成长速度会比所得来得慢。高失业率也会使得薪资成长减缓，减薪已经是司空见惯。如果不计入正在上扬的油价，通货膨胀率目前约在1.5％，有可能在2010年底趋近于零，甚至演变成通货紧缩。这将加重人们的实质债务负担，进一步压抑消费支出。
在过去，好几次经济衰退都源于高利率，并在低利率中终结。但这次将大异其趣。在经济危机之初，美国的利率在5.25％，并不特别高。美国央行把利率调降到几近于零，并且透过放款和购买长期债券，积极扩张资产与负债。但是，银行对商业以及消费者的放款却还是下滑，而且有很多放款被包装成私人、资产抵押的证券。只有政府保证的房贷机构，如房地美与房利美等，持续放款、释出信用。
这不仅表示放款人不愿意贷放资金，也显现金融基础设施将长期受挫。国际货币基金（IMF）研究了过去40年的88个银行危机发现，这些危机对经济产出，造成了持续性的伤害。美国「影子银行体系」里的许多财务公司、投资银行与对冲基金，都已经消失无踪。政府不会再让大银行倒闭，但是幸存者不是不愿意、就是没能力扩张借贷。到2009年中为止，住宅与商用不动产总计跌价20％，约八兆美元，让许多既存的贷款受伤惨重，新的贷款抵押品的价值也大幅受挫。现在，官方打算要求银行提高资本，会进一步使银行拒绝前来借钱的客户。
其它曾受危机打击的国家，如1990年代的瑞典、亚洲金融风暴中的韩国，都透过贬值与促进出口以恢复经济。但这对美国却没用，因为其它的国家都不够大，或是经济也还不够健全，美元急贬只会带给其它国家通货紧缩的伤害。
欧巴马不会再推大型刺激方案
美国在2009年的财政和货币政策都很积极，但是任何一项缩手，都会威胁2010年以后的成长。在2011年，欧巴马即将到期的振兴经济方案可能会使GDP缩减二个百分点。不过，欧巴马也不会再推出大规模的刺激方案，因为选民忧虑政府以及财政赤字扩张，共和党也会为了要在期中选举扩张席次，而释放出这些忧虑。因为干预市场以及扩张资产负债，而备受炮火攻击的联准会，如果看见经济出乎意外地好转，可能会在2010年初就开始升息。
这一连串的绊脚石令人沮丧，不过美国不会重陷衰退，或像日本在1990年代，陷入失落的十年。因为它并不像其它国家（例如日本）那样过度投资，而且美国的人口也还在成长，不像日本人口萎缩。它花了两年的时间解决银行业的问题，日本花了七年。好日子会再回来，只是没那么快。
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