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雷达卡
五、企业在不同阶段如何进行估值
在牛市，估值体系会往后移，这能解释为什么过去牛市的两年很多一直没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，因为他们降阶了，开始使用P/S这个低阶工具了。
这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢？
我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲。
IPO上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率。读者立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG>1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC和PE们挣了。
C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。不信大家可以算算。
每种估值方法都很有逻辑的：
一个拟上创业板的公司给50倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给15-20美元的估值，看看facebook、twitter等几个公司的估值，再打点折扣。
B轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来了：
某个机构只会按P/E估值，他给了公司50倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为0；某个机构按P/S估值，他给了公司10倍市销率，所以公司估值10*0.75亿=7.5亿；某个机构按P/MAU估值，他给每个MAU100元人民币，所以公司估值达100元*1500万人=15亿。
不同的估值方法，差异居然这么大！我们总结一下：
这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！
大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？
对互联网公司来说，P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的，P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。在此，我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系的阶数。P/MAU是低阶估值体系，容忍度最高；P/E是高阶估值体系，对公司的要求最高。
一般来说，如果企业没有E，还可以投S；如果没有S，还可以投MAU，但最终还是期待流量能转换为收入，收入能转换成利润。不同的创业企业，都处于不同的阶段，有的属于拼命扩大用户量的阶段，有的属于绞尽脑汁让流量变现的阶段，有的属于每天琢磨怎么实现盈利的阶段。然而，最终大家是要按盈利来考察一个公司的，那时候不同阶数的估值方法是殊路同归的。
六、投资人如何赚钱最后，相信阅读了以上知识后，你一定有疑问投资公司怎么赚钱的，让我们先从GP和LP说起。
普通合伙人（General Partner，GP）：大多数时候，GP，LP是同时存在的。而且他们主要存在在一些需要大额度资金投资的公司里，比如私募基金（PE，Private Equity），对冲基金（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些公司。你可以简单的理解为GP就是公司内部人员。话句话说，GP是那些进行投资决策以及公司内部管理的人。
有限合伙人（Limited Partner，LP）：我们可以简单的理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。
（大多数投资公司，旗下都会有很多个不同的项目）而投资公司的GP们并没有如此多的金钱——或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法——放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。
以上简单介绍了大额LP投资私募基金型产品以及基金管理人普遍获取收益的方式，接下来我们介绍两个案例阐述投资人都是如何通过投资优质的项目获取收益的。
案例一：通过软银投资阿里解析投资人孙正义是如何实现退出获利的
从阿里巴巴以上的融资路径中不难看出，孙正义在2000年时出资2000万美元占有阿里30%的股份的时候，阿里巴巴估值不到7000万美元。截止2017年8月8日，阿里巴巴市值达到4068亿美元，软银仍持有约25%的股份，价值1000亿美元。
2000万美元到17年后的1000亿美元，孙正义作为阿里的早期投资人陪伴阿里从初创期到成熟期，从赴港IPO到私有化后的赴美再次IPO。一路走来，孙正义的软银股份也收获了难以想象的回报。
案例二：天使投资人王刚投资滴滴打车，获得十亿回报
滴滴创始人程维和王刚在阿里巴巴B2B、支付宝商户事业部一起共事多年，2012年他们先后离开阿里，准备创业。在那时滴滴还是一个概念的时，天使投资人王刚投了70万人民币。
而近5年前的70万，在2016年的回报就已经远超35亿人民币。到2017年的最新融资后，滴滴打车的投后估值约为183亿美金，王刚的回报超过了40亿人民币。
（注：因为滴滴并未上市，所以估值、回报都是账面的，退出的话，才能套利。）
孙正义通过阿里最终IPO上市获取高额的收益；天使投资人王刚也可以通过未来滴滴上市或达到高估值后转让等方式获取收益，那么除此之外投资人还有哪些主要退出方式呢？
（1）并购退出
并购退出是未来最重要的退出方式。通过并购退出的优点在于不受IPO诸多条件的限制，具有复杂性较低、花费时间较少的特点，同时可选择灵活多样的并购方式，适合于创业企业业绩逐步上升，被兼并的企业之间还可以相互共享对方的资源与渠道，这也将大大提升企业运转效率。
2016年并购退出首超IPO，未来将会成为重要的退出渠道，这主要是因为新股发行依旧趋于谨慎状态，对于寻求快速套现的资本而言，并购能更快实现退出。同时，随着行业的逐渐成熟，并购也是整合行业资源最有效的方式。
（2）新三板挂牌退出
新三板退出是目前最受欢迎的退出方式。目前，新三板的转让方式有做市转让和协议转让两种。协议转让是指在股转系统主持下，买卖双方通过洽谈协商，达成股权交易；而做市转让则是在买卖双方之间再添加一个居间者“做市商”。
对企业来说，鉴于新三板市场带来的融资功能和可能带来的并购预期，广告效应以及政府政策的支持等，是中小企业一个比较好的融资选择；对机构及个人来说，相对主板门槛更低的进入壁垒及其灵活的协议转让和做市转让制度，能更快实现退出。
（3）回购
回购主要分为管理层收购（MBO）和股东回购，是指企业经营者或所有者从直投机构回购股份，称得上是一种收益稳定的退出方式。
回购退出，对于企业而言，可以保持公司的独立性，避免因创业资本的退出给企业运营造成大的震动，企业家可以由此获得已经壮大了的企业的所有权和控制权，同时交易复杂性较低，成本也较低。
通常此种方式适用于那些经营日趋稳定但上市无望的企业。
（4）清算
这是投资人最不愿看到的退出方式，破产清算是不得已而为之的一种方式，优点是尚能收回部分投资。缺点是显而易见的，意味着本项目的投资亏损，资金收益率为负数。这也是我们广大投资者最不愿意看到的退出方式。
结语：
当然，无论什么时候，企业的发展人才才是最为关键的因素，企业在进行估值时，除了可持续的利润、行业的风口、完美的商业模式以外，人才也应该是最为重要的关注点。
早年徐小平投资陈欧的聚美优品时看重的无非就是有成功创业经历并斯坦福毕业归来的陈欧。当时徐小平说过一句话：“我花18万美金投资陈欧，相当于他没有辞职时可以在Google一年的年薪，这样看还是很值得的。“
在未来的“精神商业时代”，也许人才将会成为最难估值的一部分。
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