进出口下降的必然与偶然—2018年11月份进出口数据点评

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事件：
根据中国海关总署2018年12月8日公布的数据：2018年11月，我国进出口总值4100.9亿美元，同比增长4.3%。其中出口2274.2亿美元，同比增长5.4%；进口1826.7亿美元，同比增长3.0%，录得贸易差额447.4亿美元。

核心观点：
（1）11月出口同比增速为5.4%，人民币值同比增速为10.2%，大幅低于上月和预期水平，即使考虑到高基数下滑幅度也超出预期。9月、10月出口数量指数为109左右，较3-8月的平均水平103.5明显上升，在没有强劲的全球增长支持下，这可能显示透支了一部分需求，我们发现日韩工业生产在10月明显反弹，中日韩和中国香港的出口增速均较高，这是我们在周报中提到的“面对未来贸易的不确定性共振式地加快进出口节奏”的一个显现。11月这股力量可能有所减弱，而出口订单持续不佳的负面影响开始有所显现。此外，从汇率和商品价格来看，美元较强、商品价格下行，11月价格因素进一步下行。综上，出口趋于下降的方向在预期之内，不过，鉴于此前美国关税的提升时间定于2019年1月1日（目前至少延后至3月，并有可能不加），11月抢出口的动力理应还在，加之进出口均明显降速，因此本月数据降幅如此之大有可能存在一些临时性。

分国别来看，11月对美、欧、日出口增速分别为9.8%、6.0%、4.8%，上月分别为13.2%、14.6%、7.9%，均有回落但对欧回落幅度较大；对韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港、中国台湾出口同比分别为-3.6%、5.1%、-8.7%、0.1%、2.9%、2.7%，上月对新兴出口大幅改善、本月增速大幅回落，似乎也反映了一些透支效应。

（2）11月进口同比增速为3%，人民币值同比增速为7.8%，出现了更大幅度的回落，今年来首次低于出口（除春节），一方面由于进口结构的原因，商品价格的回落会对进口回落产生更大的作用，另一方面，10月原材料进口量同比显著上升，11月则大幅回落：原油、铁矿砂、钢材、铜、大豆进口量同比增速分别为15.8%、-8.8%、-7.3%、-38%，均较上月大幅回落，10、11月进行平均可能更接近目前需求的真实水平，12月进口增速或将回升。

（3）受进口更大幅度回落的影响，11月贸易顺差升至447.4亿美元，从季节性而言，四季度贸易顺差也将有所回升。今年中美关税等因素使得贸易增速与基本面的关系短期脱节，且难以准确判断变化时点，但没有全球分工的进一步深化，随着国内外经济增速和价格趋降，贸易减速终将到来，前期的种种扰动可能会加大贸易数据的波动，而本月数据降幅较大可能包含了一些临时性因素。

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关键词：我国进出口 同比增长 大幅回落 商品价格 贸易顺差

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